报告公司投资评级 - 评级为买入（BUY），维持该评级，目标价为92.60港元，当前价格为72.95港元，潜在涨幅为27.0% [9] 报告的核心观点 - 公司2024财年业绩超市场共识，得益于终端需求复苏和毛利率改善，2025财年有望受益于智能手机市场复苏和非智能手机业务增长 [1][14][15] - 公司坚持高质量增长战略，在HLS和HCM领域保持领先地位，2025财年HLS/HCM出货量预计增长5%/5 - 10%，ASP和GM有提升潜力 [3][5] - 汽车业务前景乐观，2025财年VLS出货量预计增长15 - 20%，汽车CCM订单充足，有望推动收入增长 [11] - 上调2025 - 2026财年EPS预测，并引入2027财年预测，维持买入评级 [14] 各部分总结 公司概况 - 公司成立于1984年，是领先的综合光学产品制造商，主要服务于数码相机和手机市场，在中国手机市场占比约50%，客户包括华为、三星等 [8] 2024财年业绩情况 - 营收和净利润分别为382.94亿元/26.99亿元，同比增长20.9%/145%，净利润处于盈利预警高端，超彭博共识4.4%，超报告预测5%/11% [1] - 业绩超预期原因：智能手机终端需求逐步复苏，推动ASP和GM上升；有效税率降低抵消了较高的利息成本 [2] 业务板块表现 手机相关业务 - 手机相关销售同比增长20.2%至251亿元，光学组件和光电子出货量分别为13.24亿/5.33亿单位，同比增长13.1%/-5.9% [3] - 光学组件和光电子毛利率同比各反弹3.5个百分点至31.9%/9.0%，管理层预计2025财年HLS/VLS/HCM毛利率分别为32%/40%/8.5% [4] - 高端手机产品出货量在2024财年稳步增长，XR相关收入同比增长38%至约26亿元，占总收入6.7% [10] 汽车业务 - 汽车相关产品销售同比增长14.3%至60.39亿元，占总收入16.0%，2025财年VLS出货量预计增长15 - 20% [11] - 汽车CCM收入在2024财年同比增长35.2%至约21亿元，预计2025财年达30亿元，在手订单约150亿元 [11] 资本支出与研发 - 2024财年资本支出为22.6亿元，同比下降9.1%，2025财年预计为26亿元，40%用于XR和汽车领域，8亿元用于扩大越南和中国的基础设施 [13] - 研发费用达约29亿元，占总收入7.6%，预计2025 - 2026财年维持在8% [12] 财务预测与估值 - 上调2025 - 2026财年净利润预测16.1%/14.1%，引入2027财年预测，预计2024 - 2027财年销售和净利润复合年增长率为10.2%/18.7% [14][15] - 公司当前市盈率为23.0倍，低于10年平均水平，目标价对应2025财年29.0倍目标市盈率 [15]