报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩大幅扭亏，主要因优化产品结构，市场对多层印制电路板需求增长，收入同比大增，净利润扭亏为盈 [5] - 2024Q4受益AI相关订单高速增长，收入规模创历史新高，业绩高速环增得益于亚马逊AI服务器需求上升和产品结构优化 [5] - 三大产品应用领域均有积极进展，通讯领域800G交换机已批量出货，卫星通讯预计2025年量产；服务器领域AI服务器产品大幅增长，2025年将加大研发和扩产；汽车电子领域产品批量订单稳步推进，有望快速增长 [5] - 2025H1订单及稼动率旺盛，技术和产品卡位领先，算力相关订单需求向好，高端产能开出将推动业绩逐季释放 [5] - 2025 - 2026年公司在AI服务器、800G交换机、卫星通讯及汽车电子等领域有望多点开花，各领域均有积极发展态势 [5] - 公司具备较强核心竞争力，伴随新增产能释放，长期将受益于三大主线业务布局，开启新一轮成长周期，上修2025 - 2027年营收和归母净利预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本8.32亿股，已上市流通股8.32亿股，总市值251亿元，流通市值251亿元，每股净资产5.1元，ROE（TTM）7.8，资产负债率44.4%，主要股东为广东生益科技股份有限公司，持股比例62.93% [1] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-10%、49%、213%，相对表现分别为-9%、43%、201% [3] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3273|4687|7772|10513|13292| |同比增长|-7%|43%|66%|35%|26%| |营业利润（百万元）|(56)|351|1149|1663|2184| |同比增长|-118%|-723%|228%|45%|31%| |归母净利润（百万元）|(25)|332|1000|1447|1900| |同比增长|-108%|-1428%|201%|45%|31%| |每股收益（元）|-0.03|0.40|1.20|1.74|2.28| |PE|NE|75.6|25.1|17.3|13.2| |PB|6.4|5.9|5.0|4.0|3.3| [6] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2242|3559|5671|7665|9608| |非流动资产|4042|4126|4084|4045|4010| |资产总计|6284|7686|9755|11710|13619| |流动负债|2050|3030|4307|5115|5559| |长期负债|307|383|383|383|383| |负债合计|2357|3412|4690|5498|5941| |归属于母公司所有者权益|3927|4273|5065|6212|7678| |负债及权益合计|6284|7686|9755|11710|13619| [8] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|3273|4687|7772|10513|13292| |营业成本|2796|3621|5368|7149|8971| |营业利润|(56)|351|1149|1663|2184| |利润总额|(57)|351|1149|1663|2183| |所得税|(32)|19|149|216|284| |归属于母公司净利润|(25)|332|1000|1447|1900| [8] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率：营业总收入|-7%|43%|66%|35%|26%| |年成长率：营业利润|-118%|-723%|228%|45%|31%| |年成长率：归母净利润|-108%|-1428%|201%|45%|31%| |获利能力：毛利率|14.6%|22.7%|30.9%|32.0%|32.5%| |获利能力：净利率|-0.8%|7.1%|12.9%|13.8%|14.3%| |获利能力：ROE|-0.6%|8.1%|21.4%|25.7%|27.4%| |获利能力：ROIC|-0.2%|6.6%|16.9%|20.4%|23.3%| |偿债能力：资产负债率|37.5%|44.4%|48.1%|46.9%|43.6%| |偿债能力：净负债比率|16.7%|17.2%|18.4%|15.2%|10.2%| |偿债能力：流动比率|1.1|1.2|1.3|1.5|1.7| |偿债能力：速动比率|0.8|0.8|0.9|1.0|1.2| |营运能力：总资产周转率|0.5|0.7|0.9|1.0|1.0| |营运能力：存货周转率|4.3|3.9|3.6|3.4|3.3| |营运能力：应收账款周转率|3.2|3.4|3.3|3.1|3.0| |营运能力：应付账款周转率|2.8|2.8|2.6|2.5|2.4| |每股资料（元）：EPS|-0.03|0.40|1.20|1.74|2.28| |每股资料（元）：每股经营净现金|0.52|0.42|0.37|1.10|1.65| |每股资料（元）：每股净资产|4.72|5.14|6.09|7.47|9.23| |每股资料（元）：每股股利|0.00|0.25|0.36|0.52|0.69| |估值比率：PE|NE|75.6|25.1|17.3|13.2| |估值比率：PB|6.4|5.9|5.0|4.0|3.3| |估值比率：EV/EBITDA|121.6|42.5|18.9|14.0|11.2| [9] 现金流相关 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|431|351|308|917|1376| |投资活动现金流|(607)|(417)|(261)|(261)|(261)| |筹资活动现金流|(568)|60|205|(392)|(930)| |现金净增加额|(744)|(6)|252|264|185| [10]