报告公司投资评级 - 继续给予“优于大市”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 2024年公司总营收同比基本持平，归母净利润同比增长，下半年收入增速改善明显，盈利能力稳步提升 [2] - 汽水品类韧性十足，功能饮料表现优异，各创新业务也取得一定成绩 [2] - 公司持续优化客户结构，扩大直营比例，线上业务增长良好 [4][5] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润将持续增长，给予14倍的PE(2025E)估值，对应目标价5.27港元/股 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027E总营收分别为215.11/214.92/231.33/246.17/260.49亿元，增速分别为2.3%/0%/8%/6%/6% [2] - 2023 - 2027E净利润分别为8.33/8.61/9.75/11.03/12.35亿元，增速分别为26.2%/3%/13%/13%/12% [2] - 2023 - 2027E毛利率分别为35.18%/37.79%/38.50%/39.00%/39.50%，净资产收益率分别为13.8%/13.32%/15.11%/17.10%/19.19% [2] 2024年业绩情况 - 实现总营业收入214.92亿元（YOY+0.2%），归母净利润8.61亿元（YOY+3.36%），建议派息合计分红4.14亿元 [2] - 营收同比基本持平，主要因销量下滑但产品平均价格提升，24H2营收增速改善显著 [2] - 毛利率同比增加2.61pct至37.79%，毛利额同比增加7.65% [2] - 销售费用率同比上升1.81pct，管理费用率同比上升0.03pct，财务费用率基本稳定 [2] - 所得税率同比下降1.08pct，其他收入1.62亿元（YOY - 50.70%），归母净利润率同比上升0.12pct [2] 分品项表现 - 汽水品类：24年营收163.73亿元（YOY+2.50%），市占率行业第一，推出多种新包装和主题 [2] - 果汁品类：24年营收31.34亿元（YOY - 7.46%），聚焦利润包装发展，平均价格、毛利率及利润率均有改善 [2] - 水品类：24年营收8.91亿元（YOY - 28.57%），推出新口味和新产品，未来将聚焦高端水产品 [3] - 其他产品：24年营收10.94亿元（YOY+30.26%），即饮咖啡和功能饮料表现优异 [3] 客户结构与营销网络 - 24年持续优化客户结构，直营服务客户数量显著增长，可控业务收入占比约90% [4] - 现代渠道：优化品类和包装结构，提升毛利率及盈利能力 [4] - 传统渠道：“可乐GO”平台推广，客户自主活跃度增加，销售效率提高 [4] - 学校渠道：开展营销活动，培养Z世代消费习惯 [4] - 餐饮渠道：结合餐饮趋势，开发高质量和头部连锁餐饮客户 [4] 在线业务 - 持续提升在线业务数字化、智慧化水平，通过小程序和平台店精准营销，收入同比双位数增长 [5] - 中粮悦享会业务覆盖全国，24年快乐会小程序会员数目、有购用户、复购率及订单量均增加 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业总收入分别为231.33/246.17/260.49亿元，归母净利润分别为9.75/11.03/12.35亿元 [5] - 给予14倍的PE(2025E)估值，对应每股价4.90元/股，目标价5.27港元/股 [5] 财务报表分析和预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027E的财务数据及主要财务比率 [7] - 成长能力、获利能力、营运能力、偿债能力等指标呈现一定变化趋势 [7]