报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 皓元医药2024年业绩整体逐季度加速，Q4单季度表现亮眼，主要增长点来自前端业务和海外市场；前端业务产品储备丰富、仓储物流完善，具备全球竞争力，有望持续平稳增长；后端业务项目和订单储备充足，重点布局高景气ADC领域，随着产能爬坡，有望大幅改善盈利能力 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月27日公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入22.70亿元，同比增长20.75%；归母净利润2.02亿元，同比增长58.17%；扣非归母净利润1.79亿元，同比增长62.50%；经营活动现金流净额3.82亿元，同比大幅转正 [1] 点评 - 业绩环比加速，前端与海外增长显著：2024年Q1 - Q4营收分别为5.05亿元、5.51亿元、5.64亿元、6.51亿元，Q4单季度营收突破6亿元，同比增长29.21%；Q1 - Q4归母净利润分别为0.17亿元、0.54亿元、0.73亿元、0.58亿元，Q4单季度归母净利润同比增长527.32%；前端业务收入14.99亿元，同比增长32.41%，后端业务收入7.55亿元，同比增长2.49%；境内业务收入13.92亿元，同比增长18.25%，占比约61%，境外业务收入8.62亿元，同比增长24.66%，占比约38% [2][3] - 前端业务竞争力强：前端业务含分子砌块、工具化合物和生化试剂业务，已自主研发合成超3.5万种产品，累计储备超13.9万种生命科学试剂；2024年加速生化试剂开发，完成超1600个蛋白相关工作，启动新重组蛋白研发项目1500余个，已有各类生化试剂约1.9万种；建立覆盖国内枢纽城市的现代化仓储中心，加强海外仓储建设；2024年生命科学试剂业务累计完成订单约79.8万个 [4] - 后端业务潜力大：后端业务聚焦特色仿制药原料药及相关中间体和创新药CDMO；截至2024年底，仿制药项目403个，商业化项目83个，创新药承接892个项目，多处于临床前及临床Ⅰ期；原料药和中间体、制剂业务在手订单金额同比增加18.5%；在ADC领域深耕，构建“三位一体”XDC服务体系，2024年承接ADC项目超110个，截至2024年底12个与ADC药物相关小分子产品完成美国FDA·sec - DMF备案 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为26.78亿元、32.55亿元、40.12亿元，归母净利润分别为2.52亿元、3.16亿元、4.01亿元，EPS（摊薄）分别为1.19元、1.50元、1.90元，对应PE估值分别为34.64倍、27.55倍、21.74倍 [7] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,880|2,270|2,678|3,255|4,012| |增长率YoY %|38.4%|20.8%|18.0%|21.5%|23.3%| |归属母公司净利润 (百万元)|127|202|252|316|401| |增长率YoY%|-34.2%|58.2%|24.8%|25.8%|26.7%| |毛利率%|45.2%|48.0%|48.2%|48.5%|48.6%| |净资产收益率ROE（%）|5.1%|7.0%|8.2%|9.5%|10.9%| |EPS(摊薄)(元)|0.60|0.96|1.19|1.50|1.90| |市盈率P/E(倍)|68.39|43.24|34.64|27.55|21.74| |市净率P/B(倍)|3.47|3.03|2.82|2.61|2.38| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等资产负债表项目，营业总收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量表项目的具体数据 [8] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务超9年 [9] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖多个细分领域 [9] - 曹佳琳为医药分析师，有3年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，负责相关领域研究 [9] - 章钟涛为医药分析师，超2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，主要覆盖多个领域 [9] - 赵丹为医药分析师，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [9]