公司研究 证 券 研 究 报 告 皓元医药（688131）深度研究报告 推荐（首次） 前端现金牛业务稳增，后端产能爬坡有望贡 献利润弹性 1）资本开支导致后端毛利暂时承压，订单增长有望带动产能利用率及毛利率 提升。公司 IPO、可转债募集资金主要用于投入后端产能的建设，大量资本开 支导致后端毛利率和整体利润承压。随着后端收入和项目数量的增长，产能利 用率有望逐渐爬坡，预计后端业务的毛利率也将逐渐提高，对公司总体利润的 负面影响将减少并逐渐转为贡献利润增量，公司盈利水平将体现向上弹性。 2）立足小分子核心优势打造稀缺一站式 ADC CDMO，蓝海市场下蓄势待发。 全球 ADC 药物市场正处于爆发期，CDMO 市场规模也有望稳步增长。公司的 核心竞争力在于其小分子优势与稀缺的一站式服务能力，公司是国内较早布局 ADC 小分子研究的企业之一，建成了规模庞大的 Payload-Linker 库。2025 年 重庆抗体偶联 CDMO 基地建成投用，标志着公司 ADC CDMO 业务已实现从 小分子到生物大分子的覆盖。目前公司在 ADC CDMO 领域已拥有丰富的项目 经验，商业化生产能力达到国际水平，订单趋势良好。我们 ...

| 证券代码：688131 | 证券简称：皓元医药 | 公告编号：2026-038 | | --- | --- | --- | | 转债代码：118051 | 转债简称：皓元转债 | | 上海皓元医药股份有限公司 可转债转股结果暨股份变动公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 累计转股情况：上海皓元医药股份有限公司（以下简称"公司"）向不 特定对象发行可转换公司债券"皓元转债"自 2025 年 6 月 4 日开始转股。截至 2026 年 6 月 30 日，累计已有人民币 513,000 元"皓元转债"转换为公司股票， 累计转股数量为 12,616 股，占"皓元转债"转股前公司已发行股份总额的 0.0060%。 未转股可转债情况：截至 2026 年 6 月 30 日，"皓元转债"尚未转股的 金额为 821,837,000 元，占"皓元转债"发行总量的 99.94%。 本季度转股情况：自 2026 年 4 月 1 日至 2026 年 6 月 30 日期间，"皓元 转债"共有人民币 10,000 元 ...