报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 一季度双焦盘面弱势震荡，交易重心下移，二季度关注合约切换及价格波动 ，宏观上海外需求弱，国内钢材需求预期上调，双焦消费有支撑，基本面微观环比改善但同比弱，焦炭缺乏价格弹性，跟随焦煤波动 [6][23][24] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 一季度双焦盘面弱势震荡，主力合约05季度跌幅焦煤11.76%、焦炭10.73% ，宏微观因素使盘面上方压力大，基本面延续供应宽松、下游预期不足等局面 [6] 数据分析 - 焦煤供应：一季度国内炼焦煤产量呈“V”型，节后样本洗煤厂开工率未达去年同期，矿山企业开工变化不大，二季度供应预计稳中有降 [7] - 炼焦煤进口：2025年1 - 2月累计进口1884.5万吨，同比增5.3% ，蒙古煤进口降25.1%，俄罗斯增30.4%，美国增85.9% ，后期进口增速预计放缓 [8] - 炼焦煤库存：国内端库存去化难，进口端库存延续去化 ，截至3月28日，样本洗煤厂、矿山、港口库存较去年同期均增加 [11] - 下游炼焦煤补库：一季度钢厂及焦化企业库存先升后降，近期有所回补但力度有限，预计仍刚需补库 [14] - 产能利用率：截至3月28日，全样本独立焦化企业产能利用率71.9%，较去年同期增7.23% ，钢厂产能利用率87.66%，较去年同期增1.53% ，铁水回升预期下仍有回升空间 [15] - 铁水与焦炭消费：截至3月28日，247家钢铁企业盈利率53.68%，铁水日均产量从225.2万吨增至237.28万吨，焦炭消费量从101.34万吨增至106.78万吨 ，焦炭消费存支撑 [17] - 焦炭出口：1 - 2月出口总量101万吨，较去年同期降33% ，主要出口印尼、印度等国，海外需求未提振，受印度政策影响 [19] - 焦炭库存：一季度独立焦企与钢厂库存结构分化，后同步去库但绝对数量仍处高位 [21] - 焦炭利润：截至3月28日，独立焦化企业吨焦平均亏损50元/吨，较去年同期改善105元/吨 ，化产利润覆盖亏损，若焦煤价格下行有第12轮提降预期 [22] 后市研判 - 交易层面：二季度焦煤05合约临近移仓换月，价格震荡企稳，远月09合约先跟随05合约波动，成主力后重新定价基本面预期差 [23] - 宏观层面：海外受美国关税政策影响需求弱，国内钢材需求预期上调，双焦消费有支撑，关注钢材需求持续性 [23] - 基本面：微观环比改善但同比弱，限制上方空间，下方支撑关注供应端收缩情况 [23] - 焦炭：缺乏价格弹性，铁水增量带动消费有支撑，但供应宽松，价格随焦煤波动 [24]