报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司收入、净利润、经营性现金流净额同比下降，净利润降幅高于收入因费用率提升和其他收入下降，剔除影响后归母净利润仍下降，经营性现金流高于归母净利因折旧与摊销，公司派发末期股息 [2] - 拉珂蒂和FF增长较高，电商双位数增长，门店数量减少，直营和经销收入下降 [3] - CADIDL和电商毛利率增幅大，归母净利率下降因费用率和其他收入影响 [4] - 存货增加，应收账款略降，应付账款大增 [5] - 短期若25年外部环境稳定利润有弹性，中长期成长品牌有开店和店效提升空间，净利率有提升空间，下调25 - 26年收入、归母净利、EPS预测，新增27年预测，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现收入65.89亿元、净利润4.74亿元、经营性现金流净额9.96亿元，同比下降4.68%、43.06%、36.51%，派发末期股息每股0.38港元，派息率55.6%，股息率4.97% [2] 分析判断 - 品牌收入方面，2024年三大主品牌收入增速为-9.68%、-1.87%、0.79%，四大成长品牌增速分别为10.23%、-10.08%、-7.6%、-12.95%，新品牌FUUNNY FEELLN增长22%，上下半年各品牌收入增速有差异 [3] - 店数方面，2024年门店同比减125家，仅La Koradior/NEXY.CO净开店1/4家 [3] - 销售渠道方面，2024年直营、经销收入下降，线上双位数增长且毛利率提升，线上各平台收入有不同程度增长 [3] - 毛利率和净利率方面，2024年公司毛利率76.4%同比提升，归母净利率7.1%同比下降，费用率和其他收入影响净利率 [4] - 费用率和其他收入方面，2024年销售、管理、财务费用率同比增加，其他收入占比下降，所得税占比下降 [4] - 存货和账款方面，2024年存货15.72亿元同比增长36%，应收账款7.15亿元同比下降0.3%，应付账款3.06亿元同比增加104.4% [5] 投资建议 - 短期25年外部环境稳定利润有弹性，谨慎预计收入增长中单位数；中长期成长品牌有开店和店效提升空间，净利率有提升空间 [6] - 下调25 - 26年收入、归母净利、EPS预测，新增27年预测，2025年3月28日收盘价对应25 - 27年PE分别为8/7/6X，股息率5%，维持买入评级 [6] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6912.30|6588.54|6980.13|7940.61|8891.02| |YoY（%）|22.05%|-4.68%|5.94%|13.76%|11.97%| |归母净利润(百万元)|838.17|468.50|628.44|749.04|868.75| |YoY（%）|119.17%|-44.10%|34.14%|19.19%|15.98%| |毛利率（%）|75.30%|76.43%|75.40%|75.40%|75.50%| |每股收益（元）|1.19|0.67|0.89|1.06|1.23| |ROE（%）|0.18|81.25|0.12|0.13|0.13| |市盈率|11.08|12.07|7.92|6.64|5.73| [8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况 [11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据及变化 [11]