报告核心观点 - 2025年2季度固收市场机会大于风险，一季度国内资金收紧、风偏改善带动利率曲线熊平，二季度或现风险偏好切换与资金面转暖共振，配置盘可根据赔率分批买入，交易盘提升客观信号占比，关注长久期地方债、5Y信用债二永和6Y国开等品种 [2] PART1：资金收紧与风偏改善带动债市调整 - 1 - 2月政府债供给攀升、央行投放克制使资金面收紧，超储率低于季节性水平，隔夜利率一度突破走廊上沿 [4][5][8] - DEEPSEEK带动权益风险偏好改善，股债跷跷板效应显现，资金面收敛使国债收益率曲线熊平，1月偏震荡，2月负carry压力传导至长端，3月10Y国债探顶1.9% [10][12][16] - 机构行为方面，大行配债勉力维持、融出减少，农商行资金充裕是买盘且拉久期，理财规模稳定、配债略低于季节性且融出资金，基金负债受冲击卖出多且降久期，险资配债积极 [17][21][25][31][35] PART2：新经济突破，旧经济回温，怎样观察基本面的拐点？ - 2025年广义赤字率较24年提升近2%，温和宽财政力度不及15、20及22年，货币政策与22年类似，政策组合效果或接近2022年，基本面趋势回升待观察 [41][44][51] - 从领先指标M1看，4月后M1同比或突破名义GDP，对应债券震荡调整，但剔除基数后M1增速可能在3.5%以下，对应利率趋势下行 [53][55] - 结构上，地产处于修复早期，新房销售和二手房量价近期走弱，土地溢价率回升但投资规模预计仍下行；Deepseek带动的增量投资约两三千亿；一季度供过于求格局延续，GDP增速或在5.1% - 5.3%，政策动能二季度或边际趋缓 [59][64][67][72][75] PART3：债市节奏怎么看？ - 科技板块预期先行，3月下旬或受年报季考验，股市或产生持续分流效应，业绩兑现期或迎阶段性risk off [77][79] - 央行2025年强调科技与结构性，关注广谱资产价格，预计4 - 5月有一次降准，结构性降息工具有调降空间，全年不排除总量降息可能 [80][81][86] - 资金面宽松持续1个月需谨慎，收紧超2个月可稍乐观；美股与国内资金面负相关，近期美国risk off交易，二季度CPI预计边际下行，美联储鸽派叙事空间或打开 [91][95][117] PART4：投资建议 - 2025年债券市场挑战更大，股市预期好，负carry使配置和交易盘保守，理财有工具管理净值，货币政策透明度低增加交易难度 [124][126] - 债市策略上，提升权益、固收 + 类品种配置，纯债增加策略多样性，配置盘根据赔率分批买入10年国债，交易盘提高客观信号占比，关注长久期地方债、5Y信用债二永和6Y国开 [127][128][133]