报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期贸易战、地缘异动等再次发酵推升避险需求，美国衰退担忧和避险需求共同推动价格上破 [2][7] - 短期市场需关注贸易战带来的通胀上行风险，美联储或维持谨慎态度乃至推迟降息；贸易战阶段兑现、俄乌重启谈判或中东停火可能削弱短期避险需求，使金价急涨后短期回调压力增加 [7][8] - 长期来看，全球经济政治体系重构推动货币体系重构，地缘政治风险及美联储政策转向宽松预期仍将提供支撑 [7] - 预计贵金属短期继续震荡偏强，中期高位震荡，长期阶梯上行 [7] 根据相关目录分别进行总结 避险属性 - 近期贸易战、地缘异动等再次发酵，特朗普对进口车加征 25%关税扩大贸易战范围，欧洲等宣称强力报复，叠加中东局势紧张、俄乌冲突反复等地缘政治风险常态化，推升避险需求 [2] - 美国债务规模突破 36 万亿美元，财政恶化加剧市场对美元信用体系质疑 [2] 货币属性 - 近期美国经济出现更多转弱信号，零售销售和消费者信心指数大幅下行，就业市场整体松动，整体通胀数据仍有韧性，衰退风险从低位上行 [3] - 美联储 3 月利率决议显示缩表即将放慢，美国滞涨风险增加，强化了市场对实际利率下行的押注，降低黄金持有成本；目前市场预期美联储至 25 年 6 月维持利率不变，预期 25 年总降息空间上行至 75 基点，市场预期比美联储点阵图指引多一次降息 [3] 商品属性 - 金饰消费虽受高价抑制，但金条等投资需求抵消其部分影响；新兴市场央行“去美元化”战略推动央行购金需求保持高位 [4] - CRB 商品指数承压下行，人民币贬值利多国内价格 [4] 资金面 - 近期 CFTC 黄金净多头和白银净多头高位加仓，国内沪金银净多持续增仓 [5] - 世界最大黄金 ETF 和白银 ETF 结束长期下行趋势后快速增仓 [5] 未来的投资逻辑演变 - 短期市场仍需关注贸易战带来的通胀上行风险有待释放，美联储或继续维持谨慎态度，乃至推迟降息；贸易战阶段兑现、俄乌重启谈判或中东停火可能削弱短期避险需求，导致金价急涨后短期回调压力增加 [7][8] - 长期来看，全球经济政治体系重构推动货币体系重构，地缘政治风险及美联储政策转向宽松预期仍将提供支撑 [7] 策略 - 短期震荡偏强，中期偏弱震荡，长期阶梯上行 [7] 支撑压力 - 沪金主力支撑：690 - 695，阻力：725 - 730 [7] - 沪银主力支撑：8000 - 8030，阻力：8500 - 8530 [7] 2024 - 2025 美联储货币政策路径回顾 - 2024/3/21：上调经济和通胀预期，仍维持年内降息指引，利率维持在 5.25% - 5.50%，预计今年经济增长 2.1%，鲍威尔表示近期高通涨未改变物价压力缓解情况，仍预计今年降息三次，确认经济将稳健增长，很快开始放慢缩表但未明确时间 [9] - 2024/5/1：暗示通胀缺乏进一步进展，但仍释放降息信号，维持利率不变，宣布 6 月 1 日起放慢缩减资产负债表步伐，公债上限降至 250 亿美元/月，MBS 赎回上限保持 350 亿美元/月，鲍威尔预计今年通胀回落，下一步利率行动不太可能是加息，需严重就业问题推动降息 [9] - 2024/6/12：点阵图下调降息预期，通胀不足以支持降息，维持利率不变，点阵图暗示官员大幅下调今年降息次数预期至一次 [9][11] - 2024/7/31：降通胀方面取得进展，最快将在 9 月份降息，继续按兵不动，确认降通胀进展，开始强调关注就业风险，鲍威尔表示 9 月降息可能是选项 [10][11] - 2024/9/19：超预期降息反引起市场衰退担忧，鹰派指引不改市场强降息预期，降息 50 个基点，鲍威尔表示联储双重使命风险“基本平衡”，指标利率年底前再降 50 个基点，2025 年降 100 个基点，2026 年降 50 个基点，降息同时可继续缩减资产负债表 [10] - 2024/11/7：重新担心通胀压力，后期降息可能放缓，如期降息 25 个基点，决议声明表示就业和通胀目标风险“大致平衡”，删除“在抗通胀问题上获得信心”表述，鲍威尔表示经济强劲，通胀接近 2%，核心通胀仍偏高，降息有助于保持经济强度，将逐次会议做决定 [10] - 2024/12/19：美联储如预期降息，但预期 25 年降息次数减少，如期降息 25 个基点，点阵图显示决策者预计 25 年底只降息两次，每次 25 个基点，上调明年和后年通胀预期，鲍威尔表示不再紧缩政策会让调整利率更谨慎 [10] - 2025/1/29：通胀仍存压力，劳动力市场已经降温，如期按兵不动，政策声明删除“通胀朝着目标取得进展”表述，鲍威尔表示无需匆忙调整货币政策，通胀仍偏高，美国经济总体强劲，劳动力市场状况降温但依然稳健 [10] - 2025/3/20：缩表即将放慢，美国滞涨风险增加，如期维持利率不变，4 月 1 日开始放慢缩表节奏，美债减持上限放缓至 50 亿美元/月，MBS 减持上限维持 350 亿美元/月，仍预计今年两次降息累计 50 个基点，但点阵图中预计今年不降息者增加，降息两次者减少，大幅下调 2025 年经济增长预期，上调通胀预期，鲍威尔表示无需急于调整货币政策 [10]