投资咨询系列报告 山金期货贵金属策略报告 更新时间：2025年12月19日16时10分 一、黄金 报告导读： 今日贵金属高位回调，沪金主力收跌0.01%，沪银主力收跌0.46%，铂金主力收跌1.70%，钯金主力收涨涨1.67%。逻辑：①核心 逻辑，短期避险方面，贸易战避险消退，地缘异动风险仍在；美国就业走弱通胀温和，降息预期放缓。②避险属性方面，特朗普称 乌克兰和平谈判"接近结果"，美俄官员本周末将会晤。中美经贸磋商成果共识公布。中东等地缘异动风险仍存。③货币属性方 面，美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创下2021年初以来最慢增速，低于市场预期的3%。美国11月就业反弹超预期，失业率升至 四年高位。美联储在重重分歧中下调利率，暗示将暂停行动明年或仅降息一次。鲍威尔指出，美联储的利率政策已处于良好位置， 可以应对未来经济走势，但他拒绝就近期是否会再次降息提供指引。目前市场预期美联储26年1月不降息概率维持在80%附近，下 次降息或到4月。美元指数和美债收益率震荡偏强；④商品属性方面，白银受到供应偏紧支撑。铂金氢能产业铂基催化剂需求预期 强劲。钯金短期需求仍有韧性，长期面临燃油车市场结构性压力。CRB商品指 ...

投资咨询系列报告 山金期货贵金属策略报告 更新时间：2025年12月18日16时17分 一、黄金 报告导读： 今日贵金属震荡偏强，沪金主力收涨0.33%，沪银主力收涨3.44%，铂金主力收涨5.32%，钯金主力收涨涨6.99%。逻辑：①核心 逻辑，短期避险方面，贸易战避险消退，地缘异动风险仍在；美国就业走弱通胀温和，降息预期放缓。②避险属性方面，美欧考虑 停火后向乌克兰提供安全保护，德总理称必要时可对俄军动武。中美经贸磋商成果共识公布。中东等地缘异动风险仍存。③货币属 性方面，美国11月就业反弹超预期，失业率升至四年高位。美联储在重重分歧中下调利率，暗示将暂停行动明年或仅降息一次。 鲍威尔指出，美联储的利率政策已处于良好位置，可以应对未来经济走势，但他拒绝就近期是否会再次降息提供指引。目前市场预 期美联储26年1月不降息概率维持在80%附近，下次降息或到4月。美元指数和美债收益率震荡偏弱；④商品属性方面，白银受到 供应偏紧支撑。铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲。钯金短期需求仍有韧性，长期面临燃油车市场结构性压力。CRB商品指数 震荡偏弱，人民币升值利空内价格。⑤预计贵金属短期金弱银强，铂钯上行，中期高位震荡 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场处于消费淡季，供需双弱且库存压力大，多单可轻仓持有，当前位置不建议做空 [2] - 铁矿石市场受需求回落、供应高位和库存回升压制，多单可轻仓中线交易，以震荡思路对待，不可追涨杀跌 [5] 各部分总结 螺纹、热卷 - 供需方面，上周螺纹、热卷产量环比下降，五大品种产量环比回落，整体库存继续回落，但热卷库存仍高于历年同期，螺纹去库压力相对较小，表观需求整体回落，市场处于供需双弱状态 [2] - 成本方面，近期煤焦价格大幅下跌，钢材成本支撑减弱 [2] - 市场影响方面，钢材出口许可制度和生产许可证制度变化对市场影响已充分反映在价格中 [2] - 技术方面，05 合约未摆脱近期震荡区间，未形成向下突破 [2] - 操作建议，多单可轻仓持有，当前位置不建议做空 [2] 铁矿石 - 需求方面，上周五大钢材品种产量和表观需求环比回落，铁水产量大概率沿季节性趋势回落，钢厂压减产量对原料价格形成压制，今年春节晚，节前补库需求到来时间晚于往年 [5] - 供应方面，全球发运处于高位，港口库存回升对期价有压制，建筑钢筋生产许可证制度和钢材品种出口许可管理已被市场消化 [5] - 技术方面，05 合约未摆脱相对高位宽幅震荡走势 [5] - 操作建议，多单轻仓持有，中线交易，以震荡思路对待，不可追涨杀跌 [5] 产业资讯 - 截止 12 月 17 日当周，全国建材产量增加，厂库增加，社库和总库存减少，表需增加 [7] - 巴西阿马帕州政府计划重启阿马帕项目铁矿生产，有望吸引 2 亿美元投资，Cadence 筹集 600 万美元恢复阿兹特卡小型矿山运营，预计年产 38 万 - 40 万吨铁精矿 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日贵金属震荡偏强，沪金主力收涨0.42%，沪银主力收涨5.05%，铂金主力收涨7%，钯金主力收涨6.99%；核心逻辑为短期避险方面贸易战避险消退但地缘异动风险仍在，美国就业走弱通胀温和使降息预期放缓；预计贵金属短期金弱银强、铂钯上行，中期高位震荡，长期阶梯上行；策略上稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理并严格止损止盈 [1] 根据相关目录分别总结 黄金 - 价格表现：今日沪金主力收涨0.42%，Comex黄金主力合约收盘价4332.20美元/盎司，较上日跌2.10美元、跌幅0.05%，伦敦金4324.20美元/盎司，较上日涨8.35美元、涨幅0.19%，沪金主力收盘价979.72元/克，较上日涨8.30元、涨幅0.85%，黄金T+D收盘价972.93元/克，较上日涨8.26元、涨幅0.86% [1][2] - 逻辑分析：短期避险方面贸易战避险消退但地缘异动风险仍在，美国就业走弱通胀温和使降息预期放缓；避险属性上美欧考虑停火后向乌克兰提供安全保护、德总理称必要时可对俄军动武、中美经贸磋商成果共识公布但中东等地缘异动风险仍存；货币属性上美国11月就业反弹超预期、失业率升至四年高位，美联储下调利率暗示暂停行动明年或仅降息一次，市场预期美联储26年1月不降息概率维持在80%附近、下次降息或到4月，美元指数和美债收益率震荡偏弱；商品属性上白银受供应偏紧支撑，铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲，钯金短期需求有韧性但长期面临燃油车市场结构性压力，CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格 [1] - 持仓库存：Comex黄金持仓量432946手，沪金主力持仓量197105手、较上日增899手、涨幅0.46%，黄金TD持仓量45964手、较上日减1736手、跌幅0.79%；LBMA库存8598吨，Comex黄金库存1152吨、较上周减13吨、跌幅1.08%，沪金库存18吨、较上日增0吨、涨幅1.57% [2] - 净持仓排名：上期所期货公司会员沪金净持仓排名中，前5名合计净多80129.00、较上日增2211.00、日比23.17%，前10名合计净多115253.00、较上日增2264.00、日比33.33%，前20名合计净多151017.00、较上日增3649.00、日比43.67% [3] 白银 - 价格表现：今日沪银主力收涨5.05%，Comex白银主力合约收盘价64.13美元/盎司，较上日涨2.04美元、涨幅3.29%，伦敦银63.87美元/盎司，较上日跌0.64美元、跌幅0.99%，沪银主力收盘价15512.00元/千克，较上日涨846.00元、涨幅5.77%，白银T+D收盘价15455.00元/千克，较上日涨806.00元、涨幅5.50% [1][6] - 逻辑分析：黄金价格趋势是白银价格的锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓，库存面白银近期显性库存小幅增加 [5] - 持仓库存：Comex白银持仓量144541手，沪银主力持仓量5834910手、较上日增373980手、涨幅6.85%，白银TD持仓量3762134手、较上日增35016手、涨幅0.94%；LBMA库存27186吨、较上周增932吨、涨幅3.55%，Comex白银库存14115吨、较上日减22吨、跌幅0.00%，沪银库存912吨、较上周增170吨、涨幅22.93%，白银（上金所）库存714吨、较上周增21吨、涨幅3.04%，显性库存总计42836吨、较上日减22吨、跌幅0.05% [6] - 净持仓排名：上期所期货公司会员沪银净持仓排名中，前5名合计净多126825.00、较上日增11877.00、日比15.88%，前10名合计净多172346.00、较上日增26401.00、日比21.58%，前20名合计净多212404.00、较上日增29129.00、日比26.59% [7] 基本面关键数据 - 美联储相关：联邦基金目标利率上限3.75%、较上次降0.25%，贴现利率3.75%、较上次降0.25%，准备金余额利率3.65%、较上次降0.25%，美联储总资产65903.19亿美元、较上次增41.34亿美元、涨幅0.00%，M2同比4.65%、较上次增0.15% [8] - 美债与美元：十年期美债真实收益率2.52%、较上日降0.02%、跌幅0.79%，美元指数98.22、较上日降0.06%、跌幅0.06%，美债利差（3月 - 10年）0.16、较上日增0.02、涨幅14.29%，美债利差（2年 - 10年） - 0.51、较上日增0.05、跌幅 - 8.93%，美欧利差（十债收益率）1.61、较上日降0.03、跌幅 - 1.83%，美中利差（十债收益率）2.90、较上日降0.03、跌幅 - 0.98% [8][10] - 美国经济：CPI同比3.00%、环比0.30%，核心CPI同比3.00%、环比0.30%，PCE物价指数同比2.79%，核心PCE物价指数同比2.83%，美国密歇根大学1年通胀预期4.10%、较上次降0.40%，5年通胀预期3.20%、较上次降0.20%；GDP年化同比2.00%、较上次降0.30%，年化环比3.80%、较上次增4.40%，失业率4.60%、较上次增0.20%，非农就业人数月度变化6.40万、较上次增1.69万，劳动参与率62.40%、较上次持平，平均时薪增速3.50%、较上次降0.20%，每周工时34.30小时、较上次增0.10小时，ADP就业人数 - 3.20万、较上次降7.90万，当周初请失业金人数23.60万、较上次增4.40万，职位空缺数817.90万、较上次增50.20万，挑战者企业裁员人数7.13万、较上次降8.18万；NAHB住房市场指数39.00、较上次增1.00、涨幅2.63%，成屋销售410.00万套、较上次增5.00万套、涨幅1.23%，新屋销售66.00万套、较上次持平，新屋开工113.30万套、较上次持平；零售额同比3.92%、较上次增0.14%，环比0.08%、较上次降0.66%，个人消费支出同比4.99%、较上次降0.44%，环比0.31%、较上次降0.20%，个人储蓄占可支配比重4.70%、较上次持平；工业生产指数同比1.62%、较上次增0.73%，环比0.10%、较上次增0.35%，产能利用率75.87%、较上次降0.02%，耐用品新增订单774.85亿美元、较上次增6.63亿美元，耐用品新增订单同比4.92%、较上次增0.58%；出口同比 - 28.58%、较上次降3.41%，环比 - 3.24%、较上次降5.03%，进口同比 - 19.08%、较上次增3.75%，环比 - 1.01%、较上次增10.57%，贸易差额 - 5.28百亿美元、较上次持平；ISM制造业PMI指数48.20、较上次降0.50，ISM服务业PMI指数52.60、较上次增0.20，Markit制造业PMI指数0.00、较上次持平，Markit服务业PMI指数0.00、较上次持平，密歇根大学消费者信心指数53.30、较上次降0.30，中小企业乐观指数99.00、较上次增0.80，美国投资者信心指数9.70、较上次增5.50 [10] - 其他：央行黄金储备中国2305.39吨、较上次增1.87吨、涨幅0.08%，美国8133.46吨、较上次持平，世界36362.76吨、较上次持平；IMF外储占比美元57.80%、较上次增0.51%，欧元19.83%、较上次降0.20%，人民币2.18%、较上次降0.00%、跌幅 - 0.04%；黄金/外储全球22.18、较上次增0.88、涨幅4.11%，中国6.78、较上次增0.29、涨幅4.40%，美国78.64、较上次增0.67、涨幅0.86%；地缘政治风险指数210.88、较上次增37.24、涨幅21.44%，VIX指数16.48、较上日降0.02%、跌幅 - 0.12%，CRB商品指数291.69、较上日降3.81、跌幅 - 1.29%，离岸人民币7.0386、较上次降0.0221、跌幅 - 0.31% [11] - 美联储利率预期：根据芝商所FedWatch工具，2026年1月28日利率在325 - 350的概率为75.6%，不同时间各利率区间概率有不同变化 [12]

投资咨询系列报告 操作建议： 多单可轻仓持有，如果后市继续下跌，且形成新的下行趋势，可以适当减仓或平仓离场。当前的位置不建议做空。 山金期货黑色板块日报 更新时间：2025年12月17日08时19分 一、螺纹、热卷 报告导读： 上周的数据显示螺纹、热卷产量环比上周均下降，五大品种产量环比回落，整体库存继续回落，热卷的库存仍明显高于历年同期 ，螺纹去库压力相 对较小。本周表观需求整体回落，市场处于供需双弱的状态。由于钢厂毛利大幅回落，且消费高峰已过，钢厂产量有望继续缓慢下降。近期煤焦价 格大幅下跌，钢材成本支撑减弱。整体来看，在消费淡季，供需双弱，且库存压力仍较大。短期来看，钢材出口许可制度的实施以及生产许可证制 度方面的变化对市场仍有一定的压力 。从技术上看，在日 K 线图上，05 合约短暂跌破震荡区间后快速反弹 ，目前没有摆脱近期的震荡区间。 | 表1：螺纹、热卷相关数据 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 数据类别 | 指标 | 单位 | 最新 | | 较上日 | | 较上周 | | | 螺纹钢主力合约收盘 ...

投资咨询系列报告 山金期货贵金属策略报告 更新时间：2025年12月16日16时29分 一、黄金 报告导读： ①核心逻辑，短期避险方面，贸易战避险消退，地缘异动风险仍在；美国就业走弱通胀温和，降息预期放缓。②避险属性方面，美 国官员与乌克兰总统泽连斯基旨在结束战争的重要会谈取得进展。中美经贸磋商成果共识公布。中东等地缘异动风险仍存。③货币 属性方面，美联储威廉姆斯表示，政策已从温和限制性转向中性，料通胀明年回落。美国初请失业金人数创近四年半最大增幅。美 联储在重重分歧中下调利率，暗示将暂停行动明年或仅降息一次。鲍威尔指出，美联储的利率政策已处于良好位置，可以应对未来 经济走势，但他拒绝就近期是否会再次降息提供指引。目前市场预期美联储26年1月不降息概率维持在80%附近，下次降息或到4 月。美元指数和美债收益率震荡偏弱；④商品属性方面，白银受到供应偏紧支撑。铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲。钯金短 期需求仍有任性，长期面临燃油车市场结构性压力。CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格。⑤预计贵金属短期金弱银 强，铂强钯弱，中期高位震荡，长期阶梯上行。 | 表1 黄金相关数据： | | --- | | 策略 ...

投资咨询系列报告 山金期货黑色板块日报 一、螺纹、热卷 更新时间：2025年12月16日08时14分 报告导读： 供需方面，上周的数据显示螺纹、热卷产量环比上周均下降，五大品种产量环比回落，整体库存继续回落，热卷的库存仍明显高于历年同期，螺纹 去库压力相对较小。本周表观需求整体回落，市场处于供需双弱的状态。由于钢厂毛利大幅回落，且消费高峰已过，钢厂产量有望继续缓慢下降。 近期煤焦价格大幅下跌，钢材成本支撑减弱。整体来看，在消费淡季，供需双弱，且库存压力仍较大。短期来看，钢材出口许可制度的实施以及生 产许可证制度方面的变化对市场仍有一定的压力 。从技术上看，在日 K 线图上，05 合约整体依然是震荡走势，大幅低开后反弹，没有摆脱近期的震 荡区间。 操作建议： 多单可轻仓持有，如果后市继续下跌，且形成新的下行趋势，可以适当减仓或平仓离场。当前的位置不建议做空。 表1：螺纹、热卷相关数据 | 数据类别 | 指标 | 单位 | 最新 | | 较上日 | | 较上周 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 螺纹钢主力合约收盘价 | 元/吨 | 30 ...

投资咨询系列报告 投资咨询系列报告 | 策略：稳健者观望，激进者高抛低吸。建议做好仓位管理，严格止损止盈。 | | --- | | 表1 黄金相关数据： | | 数据类别 | 指标 | 单位 | 最新 | 较上日 | | 较上周/前值 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 国际价格 | Comex黄金主力合约收盘价 | 美元/盎司 | 4329.80 | 20.50 | 0.48% | 102.10 | 2.42% | | | 伦敦金 | 美元/盎司 | 4346.95 | 116.60 | 2.76% | 103.95 | 2.45% | | 国内价格 | 沪金主力收盘价（上期所） | 元/克 | 983.16 | 12.50 | 1.29% | 24.46 | 2.55% | | | 黄金T+D收盘价（上金所） | 元/克 | 977.06 | 12.26 | 1.27% | 23.63 | 2.48% | | 基差与价差、比价 | 沪金主力-伦敦金 | 元/克 | -4.73 | 7.61 | -62% | 2.54 | -35% ...

投资咨询系列报告 山金期货黑色板块日报 一、螺纹、热卷 更新时间：2025年12月15日08时26分 报告导读： 供需方面，上周的数据显示螺纹、热卷产量环比上周均下降，五大品种产量环比回落，整体库存继续回落，热卷的库存仍明显高于历年同期，螺纹 去库压力相对较小。本周表观需求整体回落，市场处于供需双弱的状态。由于钢厂毛利大幅回落，且消费高峰期过去，钢厂产量有望继续缓慢下降 。近期煤焦价格也出现了走弱迹象 ，钢材成本支撑减弱。整体来看，在消费淡季，供需双弱，且库存压力仍较大。短期来看，钢材出口许可制度的 调整以及生产许可证制度方面的变化对市场仍有一定的压力 。从技术上看，在日 K 线图上，05 合约整体依然是震荡走势，隔夜低开高走，上方存在 较大的阻力。 操作建议： 多单可轻仓持有，如果后市继续下跌，且形成新的下行趋势，可以适当减仓或平仓离场。当前的位置不建议做空。 表1：螺纹、热卷相关数据 数据类别 指标 单位 最新 较上日 较上周 期现货价格 螺纹钢主力合约收盘价 元/吨 3060 -9 -0.29% -97 -3.07% 热轧卷板主力合约收盘价 元/吨 3232 -6 -0.19% -88 -2.65% 螺 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡偏强，沪金主力收涨1.33%，沪银主力收涨3.75%，铂金主力收涨1.89%，钯金主力收涨1.08% [1] - 短期避险方面贸易战避险消退、地缘异动风险仍在，美国就业走弱通胀温和、降息预期放缓；避险属性方面中美经贸磋商成果共识公布，中东、俄乌等地缘异动风险仍存；货币属性方面美国初请失业金人数创近四年半最大增幅，美联储下调利率暗示将暂停行动明年或仅降息一次，市场预期美联储26年1月不降息概率维持在80%附近、下次降息或到4月，美元指数和美债收益率震荡偏弱；商品属性方面白银受供应偏紧支撑，铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲，钯金长期面临燃油车市场结构性压力，CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格 [1] - 预计贵金属短期金弱银强、铂强钯弱，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] - 黄金价格趋势是白银价格的锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓，库存面白银近期显性库存小幅增加 [4] 各部分总结 黄金 - 策略：稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - 国际价格：Comex黄金主力合约收盘价4309.30美元/盎司，涨1.20%；伦敦金4230.35美元/盎司，涨0.72% [2] - 国内价格：沪金主力收盘价957.90元/克，涨0.16%；黄金T+D收盘价952.35元/克，涨0.13% [2] - 基差与价差、比价：沪金主力 - 伦敦金 -25.74元/克，涨67%；金银比68.11，降4.88%等 [2] - 持仓量：Comex黄金459997手，沪金主力192178手，降0.25%，黄金TD45964手，增0.31% [2] - 库存：LBMA库存8598吨，Comex黄金1152吨，降1.08%，沪金18吨，增1.57% [2] - CFTC管理基金净持仓：资产管理机构持仓103830手，增2274手 [2] - 黄金ETF：SPDR 952.53吨，降0.33% [2] - 期货仓单：沪金注册仓单数量18吨，增0.38% [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10：前5名净多合计78819.00，增9653.00；前5名净空合计11258.00，降65.00等 [3] 白银 - 策略：稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [5] - 国际价格：Comex白银主力合约收盘价63.98美元/盎司，涨2.85%；伦敦银62.12美元/盎司，涨1.77% [5] - 国内价格：沪银主力收盘价14892.00元/千克，涨2.79%；白银T+D收盘价14921.00元/千克，涨3.28% [5] - 基差与价差：沪银主力 - 伦敦银793.67元/克，涨25.03%；沪银主力基差29元/千克 [5] - 持仓量：Comex白银159649手，沪银主力6221655手，降1.98%，白银TD3775942手，降1.25% [5] - 库存：LBMA库存27186吨，增3.55%，Comex白银14176吨，降0.31%，沪银821吨，增19.33%，白银（上金所）693吨，增0.89%，显性库存总计42744吨，降0.04% [5] - CFTC管理基金净持仓：资产管理机构持仓23540手，增3963手 [5] - 白银ETF：iShare 16083.16吨，增0.99% [5] - 期货仓单：沪银注册仓单数量687956千克 [5] - 上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10：前5名净多合计123006.00，降3981.00；前5名净空合计54315.00，降368.00等 [6] 基本面关键数据 - 美联储：联邦基金目标利率上限3.75%，贴现利率3.75%，准备金余额利率3.65%，总资产65903.19亿美元，降0.00%，M2同比4.65%，升0.22% [7] - 美债与美元：十年期美债真实收益率2.49%，降0.80%，美元指数98.36，降0.29% [7] - 美债利差：3月 - 10年利差0.14，降6.67%；2年 - 10年利差 -0.48，升6.67%等 [9] - 美国经济：GDP年化同比2.00%，降0.30%，年化环比3.80%，升4.40%，失业率4.40%，升0.10%等 [9] - 央行黄金储备：中国2305.39吨，升0.08%，美国8133.46吨，世界36362.76吨 [10] - IMF外储占比：美元57.80%，升0.88%，欧元19.83%，降0.99%，人民币2.18%，降0.04% [10] - 黄金/外储：全球22.18，升4.11%，中国6.78，升4.40%，美国78.64，升0.86% [10] - 避险属性：地缘政治风险指数123.60，升16.74%，VIX指数15.77，降6.85% [10] - 商品属性：CRB商品指数300.78，降0.20%，离岸人民币7.0596，降0.12% [10] 美联储最新利率预期 - 展示了2026年1月至2027年12月各利率区间在不同会议日期的概率 [11]