报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 玻尿酸增长势头良好驱动医美板块稳健增长，“海魅月白”开始贡献收入增量，看好其成爆品；集采使人工晶体终端价下降，中高端产品上量优化结构；代理老品牌OK镜增长乏力，自主新品牌表现靓丽；眼科创新产品研发进展顺利，产品线持续丰富 [2] - 高毛利率玻尿酸产品放量有望推动盈利能力提升，未来眼科产品线结构优化或促进毛利率改善 [4] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为31.25、36.33、42.37亿元，同比增长15.8%、16.3%、16.6%；归母净利润分别为5.07、6.20、7.59亿元，同比增长20.6%、22.3%、22.5% [4] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年实现营业收入26.98亿元，同比增长1.64%；归母净利润4.20亿元，同比增长1.04%；扣非后归母净利润3.79亿元，同比下滑1.12% [1] - 2024Q4实现营业收入6.23亿元，同比下滑7.35%；归母净利润7956万元，同比下滑10.93%；扣非后归母净利润5768万元，同比下滑26.83% [1] 医美与创面护理业务 - 2024年该业务收入11.95亿元，同比增长13.08%，占比44.38%，同比增加4.42pp [2] - 玻尿酸收入7.42亿元，同比增长23.23%，“海魅”维持快速上量，“海魅月白”贡献收入增量，一代和二代产品收入亦较快增长 [2] - 人表皮生长因子收入1.89亿元，同比增长10.69% [2] - 射频及激光设备收入2.64亿元，同比下滑6.97%，美迪迈“EndymedPro”高频皮肤治疗仪及“Intensif”治疗头显著增长 [2] - 智能交联胶原蛋白、注射用羟基磷灰石微球组织填充剂分别于2024年6月及8月进入注册检验阶段，皮肤护理用胶原蛋白溶液于2024年12月获II类注册证 [2] 眼科业务 - 2024年业务收入8.58亿元，同比下滑7.60% [3] - 白内障业务收入4.21亿元，同比下滑15.33%；人工晶状体收入3.28亿元，同比下滑14.06%，集采使价格下降，但中端预装类非球面产品、高端区域折射双焦点产品销量分别增长137%、40% [3] - 近视防控与屈光矫正业务收入4.02亿元，同比增长0.31%；视光材料业务收入2.05亿元，同比下滑2.01%，视光终端产品收入1.98亿元，同比增长2.84%；成熟品牌受冲击，新产品“迈儿康myOK”、“童享”处方片销量分别同比增长31.45%、234.42% [3] - 疏水模注散光已取得III类注册证，多焦点、三焦点、亲水连续视程人工晶状体等产品进展顺利 [3] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司毛利率为69.88%，同比下滑0.62pct，主要因人工晶状体、粘弹剂等产品价格受集采影响下降，高毛利率玻尿酸产品收入占比提升推动整体毛利率向上 [4] - 公司期间费用率维持稳定，销售费用率28.95%，同比下降1.74pct；管理费用率16.41%，同比增长0.67pct；研发费用率8.86%，同比增加0.56pct [4] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|2,654|2,698|3,125|3,633|4,237| |增长率yoy（%）|24.6|1.6|15.8|16.3|16.6| |归母净利润（百万元）|416|420|507|620|759| |增长率yoy（%）|130.6|1.0|20.6|22.3|22.5| |EPS最新摊薄（元/股）|1.78|1.80|2.17|2.66|3.26| |净资产收益率（%）|6.9|6.4|7.9|9.0|10.0| |P/E（倍）|33.4|33.1|27.4|22.4|18.3| |P/B（倍）|2.5|2.5|2.3|2.2|2.0| [5] 股票信息 - 行业为医疗器械，前次评级为买入，2025年03月28日收盘价59.61元，总市值13,900.68百万元，总股本233.19百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量0.81百万股 [6]