报告公司投资评级 - 首次覆盖给予公司“买入”评级 [3][80] 报告的核心观点 - 长电科技是封测行业龙头，在AI算力、存储和电力等多方面布局且量产，2024Q1 - 3营收和归母净利润双增，随着稼动率和先进封装占比提升，利润有望加速释放 [1] - 封装厂月度稼动率走高，先进封装渗透率提升，预计2026年占比超50%，未来混合键合技术将大规模应用 [2] - 长电科技XDFOI稳定量产，2025年资本开支加码；存储封测业务通过收购晟碟半导体保障盈利能力；临港工厂预计2025H2通线，受益于汽车含硅量提高 [3] - 预计公司2024 - 2026年营收和归母净利润持续增长，当前股价对应各年PE有吸引力，基于公司实力和下游应用，给予“买入”评级 [3][80] 根据相关目录分别进行总结 封测行业龙头，营收创历史新高 - 营收规模全球前三，生产研发全球布局：公司成立于1972年，2023年营收跻身全球前三；在中国、韩国及新加坡设生产基地和研发中心，在20多个国家和地区设业务机构；控股股东为磐石香港，实控人为中国华润；董事会及高管团队产业背景深厚、经验丰富 [11][12][17] - 营收创历史新高，利润弹性可期：2019 - 2022年营收CAGR约13%，归母净利润CAGR超200%；2024Q1 - 3营收249.8亿元，同比增22.3%，Q3单季营收94.9亿元创历史新高；2024Q1 - 3归母净利润10.8亿元，同比增10.5%；毛利率短期承压，2024Q1 - 3为12.93%，期间费用率从2018年的14.3%降至2024Q1 - 3的8.24%；2024Q1 - 3研发费用12.3亿元，研发费用率4.9%，24H1获境内外专利授权66件，新申请专利332件 [20][25][27] 月度稼动率逐步走高，先进封装渗透率提升 - 封装行业：稼动率逐步走高，大陆公司崛起：2022年全球封装测试市场规模约815亿美元，预计2026年达961亿美元；2025年1月台股封测板块营收环比下滑6.4%；内资封测厂具国际竞争力，2023年长电科技营收全球第三，中国大陆4家企业进入全球前十 [30][33][34] - 先进封装：2.5D/3D增速领先，互连密度倍增：预计2026年先进封装占比超50%；2023年先进封装市场价值378亿美元，预计2029年超695亿美元，2023 - 2029年CAGR为11%，2.5D/3D封装2023 - 2029年复合增速达18%；封测厂聚焦CoWoS后道oS工艺，代工厂在2.5D/3D技术布局前瞻；未来芯片设计多采用Chiplet和混合键合技术，封装价值量上升；台积电3D堆叠技术互联密度提升显著 [38][42][46] XDFOI稳定量产，存储+汽车多点开花 - XDFOI：高密度集成+高效散热，已进入稳定量产：XDFOI技术平台主打高密度异构集成，已在多领域应用；目前Chiplet系列工艺稳定量产，2024年资本开支60亿，2025年计划达85亿 [53][54] - 存储封装走向堆叠，收购晟碟加速布局：预计2029年HBM市场规模达440亿美金，23 - 29年CAGR达41%，2029年NAND市场规模达930亿美金，2023 - 2029年CAGR达16%；存储封装从BGA/CSP向堆叠、HBM演变，集成密度指数级上升；公司有近20年存储封测经验，技术矩阵完善；2025年1月收购晟碟半导体80%股权，对价6.59亿美元 [57][60][64] - 汽车智能化加速渗透，临港工厂通线在即：预计2030年汽车电子芯片规模全球超1100亿美元，中国接近300亿美元；车载AI芯片未来有望用InFO - oS和CoWoS技术；临港工厂预计2025H2通线，公司产品覆盖多汽车电子领域，八大生产基地通过IATF16949认证；长电科技AiP/SiP封装技术助力“智驾平权”，集成天线AiP封装产品量产，激光雷达收发产品通过AEC Q100认证 [65][70][72] 盈利预测 - 业务拆分：通讯电子预计2024 - 2026年营收145/158/172亿元，毛利率10.0%/11.7%/12.2%；消费电子预计营收84/91/99亿元，毛利率10%/11%/12%；运算电子预计营收57/85/107亿元，毛利率17.5%/19%/19%；工业及医疗电子预计营收27/32/35亿元，毛利率13.0%/14.0%/14.5%；汽车电子预计营收29/37/49亿元，毛利率11.5%/13.0%/16.0% [76][77] - 投资建议：预计公司2024 - 2026年分别实现营业收入342/402/462亿元，同比增长15.2%/17.7%/14.8%，实现归母净利润16/22/31亿元，同比+8.6%/40.5%/39.3%，当前股价对应2024 - 2026年PE分别为40/29/21X；选取可比公司，2024 - 2026年可比公司平均PE分别为91/45/31X；考虑公司实力和下游应用，首次覆盖给予“买入”评级 [80]