报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [2][15] 报告的核心观点 - 新型电力系统建设加快推进、产业政策频出，将拉动公司业务持续增长；公司持续技术研发、拓展海外市场，也将拉动业务增长 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司成立于1994年，是国内领先的新型电力系统解决方案提供商，专注多领域，产品及解决方案丰富，参与众多国家重点示范工程，产品远销80多个国家及地区，市场份额居行业前列 [9] - 业务覆盖输变电与发电全领域，为输变电领域提供全系列保护、自动化产品及解决方案，处于国际先进行列 [9] 市场表现 - 3月28日收盘价17.41元，52周股价波动14.60 - 21.96元，总股本833百万股，流通A股819百万股，总市值14510百万元，流通市值14256百万元 [3] - 四方股份1M、2M、3M绝对涨幅分别为6.3%、7.9%、2.7%，相对涨幅分别为7.2%、4.9%、3.9% [4] 业务情况 - 新能源发电领域，提供升压站综合自动化系统等解决方案；传统能源发电领域，提供电力保护等整体解决方案与服务，促进节能减排，提升智能化和智慧化水平 [5] - 持续加强产品创新和品类拓展，2024年调相机产品支撑新能源业务高增速；保持高研发投入，有多项新成果；坚定推进国际化战略，拓展海外市场，有多个海外应用案例 [10] 财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5078|5751|6926|8292|9917| |(+/-)YoY(%)|18.2%|13.2%|20.4%|19.7%|19.6%| |净利润（百万元）|543|627|728|852|994| |(+/-)YoY(%)|20.2%|15.5%|16.1%|17.0%|16.7%| |全面摊薄EPS(元)|0.65|0.75|0.87|1.02|1.19| |毛利率(%)|32.2%|34.4%|32.0%|31.4%|31.0%| |净资产收益率(%)|13.4%|14.8%|16.6%|18.7%|20.9%|[7] 分项业务预测 - 电网自动化：预计2024 - 2026年收入增速分别为12%、13%、13%，毛利率分别为40.14%、39.89%、39.89% [11] - 电厂及工业自动化：预计2024 - 2026年收入增速分别为25%、25%、24%，毛利率分别为26.24%、25.99%、25.99% [12] - 合计：预计2024 - 2026年收入增速分别为20.44%、19.72%、19.60%，毛利率分别为32.04%、31.38%、30.96% [13] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为7.28亿元、8.52亿元、9.94亿元，每股收益分别为0.87元、1.02元、1.19元 [15] - 基于同业估值水平和公司行业领先地位，给予公司2025年PE20 - 25X，对应合理价格区间20.4 - 25.5元 [15]