报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][13] 报告的核心观点 - 兴业银行战略目标清晰，坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向，以“1234”战略为核心主线，以数字化转型为增长引擎，赋能“F+G+B+C”端场景生态服务获客，树牢擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片，推进“五大新赛道”“数字兴业”与“五篇大文章”有机融合 [13] - 公司资产端信贷投放保持稳定，负债成本管控使得息差具有相对韧性，同时财富管理、投行业务双向发力，中间业务收入增长空间可期 [13] 报告关键内容总结 业绩表现 - 2024年全年营收2122亿，同比增长0.7%，归母净利润772亿，同比增长0.1%，加权平均净资产收益率（ROAE）为9.9%，同比下降0.8pct [4] - 全年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.7%、1.2%、0.1%，增速较1 - 3Q24分别变动 - 1.1、 - 2.5、 + 3.1pct [5] - 净利息收入、非息收入同比增速分别为1.1%、 - 0.3%，较前三季度分别下降1.3、0.9pct [5] - 信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为26%、29.3%，同比下降13.3、0.4pct [5] 规模扩张 - 2024年末，生息资产、贷款同比增速分别为3.5%、5%，增速较3Q末分别提升下降1.2、3pct [6] - 全年贷款、金融投资、同业资产新增规模分别为2757、1532、 - 1096亿，同比少增2024、661、3317亿，年末贷款占生息资产比重较上季末下降1.3pct至61% [6] - 4Q单季贷款、同业资产新增 - 50、864亿，同比少增1520、473亿，全年信贷投放节奏“前高后低”；季内金融投资新增1061亿，同比多增1123亿 [6] 贷款投向 - 4Q单季对公、零售、票据新增规模分别为97、431、 - 578亿，同比少增729亿、多增236亿、少增1027亿 [7] - 年末对公贷款同比增速8.8%，环比3Q末略降；零售增速0.7%，环比3Q末上行1.2pct [7] - 制造业中长期、“专精特新”企业、绿色、普惠小微等重点领域贷款均保持双位数高增 [7] - 全年按揭新增103亿，同比多增317亿；经营贷、信用卡新增264、 - 300亿，同比少增190亿、少减212亿 [7] 存款结构 - 2024年末，付息负债、存款同比增速分别为2.4%、7.7%，分别较3Q末变动 - 0.9、 + 3.7pct，存款占付息负债比重59%，同上季末大体持平 [8] - 全年存款新增3953亿，同比少增48亿；4Q单季新增1073亿，同比多增1876亿 [8] - 4Q季内活期、定期存款分别新增2725、 - 292亿，同比多增2437亿、少减1187亿，定期存款占比较上季末下降1.6pct至54% [8] 息差情况 - 2024年净息差为1.82%，较2023年、1 - 3Q24分别收窄11bp、2bp [9] - 2024年生息资产、贷款收益率分别为3.72%、4.2%，较2023年下行28bp、37bp，较1H24均下行12bp [9] - 全年付息负债、存款成本率分别为2.17%、1.98%，较2023年分别下降17bp、26bp，较1H24均下降8bp [10] 非息收入 - 全年非息收入641亿，同比小幅负增0.3%，增速较前三季度下降0.9pct [10] - 净手续费及佣金收入同比下降13%至241亿，负增幅度环比1 - 3Q收窄2pct [10] - 净其他非息收入同比增长9.4%至400亿，增速较1 - 3Q24下降3.4pct [10] 资产质量 - 2024年末不良率、关注率分别为1.07%、1.71%，环比3Q末分别下降1bp、6bp；年末逾期率1.59%，较年中上升14bp，逾期/不良贷款比重为148%，较年中上升13pct [11] - 全年不良余额新增30亿，期内不良净增、核销规模分别为629、599亿，同比分别少增45、35亿，信用成本0.92%，同比下降0.36pct [11] - 年末零售、对公不良率分别为1.35%、1.01%，较年中分别下降7bp、上升3bp [11] 拨备情况 - 4Q单季信用减值损失新增125亿，同比少增6.8亿 [12] - 年末拨贷比、拨备覆盖率分别为2.55%、237.8%，较3Q末分别提升2bp、4.2pct [12] 资本情况 - 2024年末，核心一级/一级/总资本充足率分别为9.8%、11.2%、14.3%，较3Q末分别提升5bp、3bp、1bp [12] - 年末RWA同比增速为7.3%，较3Q末提升2.6pct，较年初下降1.1pct [12] 盈利预测与估值 - 调整公司2025 - 2026年EPS预测为3.72（下调7.4%）、3.73（下调10.1%）元，新增2027年EPS预测3.73元 [13] - 当前股价对应PB估值分别为0.54、0.51、0.48倍，对应PE估值分别为5.78、5.77、5.77倍 [13]