报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 煤价下行驱动盈利改善，分红比例进一步提升 [2] 相关目录总结 经营数据 - 电量层面：2024 年完成上网电量 2084.53 亿千瓦时，同比下降 0.52%，平均上网电价约为 511.74 元/兆瓦时，同比下降 1.0%；火电/水电电量分别为 2002.72/81.81 亿千瓦时，同比-0.02%/-11.39% [9] - 利用小时数：全年发电机组平均利用小时数为 3746 小时，同比下降 210 小时；燃煤/燃气/水电利用小时数分别为 4086/2152/3363 小时，同比变化分别为-215/-35/-431 小时 [9] - 装机层面：2024 年新增装机容量 1.5GW，均为燃气发电机组；累计控股装机容量达 59.8GW，其中燃煤装机占比约 78.15%，燃气及水电装机占比约 21.85% [9] 盈利能力 - 2024 年燃料成本约 705.67 亿元，同比下降 6.49%；毛利率为 8.8%，同比+2.4pct；24Q4 毛利率为 7.9%，同比+3.1pct；秦皇岛 Q5500 平仓价均值约 855 元/吨，同比下降约 11% [9] 资本性支出 - 2024 年资本性支出约 91.39 亿元，同比下降 10.6%，其中 50.79 亿元用于基建工程投资，38.51 亿元用于一般技改、环保技改和小型基建投资 [9] - 2025 年计划投入 120 亿元，用于电源项目建设、环保和节能技术改造及参股投资等；2024 年底储备项目计划新增装机容量共计 9.3GW，其中抽水蓄能项目装机容量约 4.5GW [9] 分红情况 - 2024 年中期派发股息每股 0.08 元（含税），拟派发末期股息每股 0.13 元（含税），合计现金分红 21.48 亿元，现金分红比例约 45.72%，2023 年为 43.65% [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年分别实现归母净利 63/72/82 亿，对应增速分别为 10.7%/14.8%/13.1%，对应 EPS 分别为 0.62/0.71/0.80 元 [9] - 采用可比公司估值法，给予华电国际 2025 年 12x PE，目标市值 772 亿，对应目标价 7.5 元，预期较现价约 37%空间 [9] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|112,994|115,222|119,617|123,402| |同比增速(%)|-3.6%|2.0%|3.8%|3.2%| |归母净利润(百万)|5,703|6,315|7,249|8,195| |同比增速(%)|26.1%|10.7%|14.8%|13.1%| |每股盈利(元)|0.56|0.62|0.71|0.80| |市盈率(倍)|10|9|8|7| |市净率(倍)|0.8|0.7|0.7|0.7| [5] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖货币资金、应收票据、营业总收入、营业成本等项目及对应指标变化 [10]