报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年四季度各业务线同比显著好转，单季度净利润同比增长超80%，上调2025 - 2026年盈利预测，看好公司长期在投行及财富管理业务竞争壁垒，市场恢复时有望发挥龙头优势 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|35,446|33,172|35,604|37,433|38,880| |同比（%）|-5.22%|-6.42%|7.33%|5.14%|3.86%| |归母净利润（百万元）|6,156|5,694|6,621|7,069|7,447| |同比（%）|-18.97%|-7.50%|16.28%|6.77%|5.35%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.28|1.04|1.37|1.46|1.54| | P/E（现价&最新摊薄）|10.84|13.29|10.08|9.44|8.96|[1] 市场数据 - 收盘价14.98港元，一年最低/最高价7.81/24.65港元，市净率0.72倍，港股流通市值28,517.64百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产18.52元，资产负债率83.35%，总股本4,827.26百万股，流通股本1,903.71百万股 [6] 事件 - 2024年实现收入及其他收益总额331.72亿元，同比 - 6.4%；归母净利润56.9亿元，同比 - 7.5%；对应EPS 1.04元，ROE 5.5%，同比 - 0.9pct。四季度营业收入78.8亿元，同比 + 42.7%，环比 + 73.7%；归母净利润28.4亿元，同比 + 83.2%，环比 + 350.1% [7] 各业务情况 - 经纪业务：2024年净收入42.6亿元，同比 - 5.9%，占比20.0%，代销金融产品收入同比 - 30%；四季度净收入17.0亿元，同比 + 67.6%。客户规模稳定增长，财富管理总客户数近850万户，客户总资产3.18万亿元，“公募50”保有量同比 + 139%，两融余额435亿元，较年初 + 21%，市场份额2.3%，较年初 + 0.2pct [7] - 投行业务：2024年净收入30.9亿元，同比 - 16.4%。股权主承销规模337.1亿元，同比 - 68.9%，排名第3；IPO 6家，募资36亿元；再融资20家，承销规模301亿元。债券主承销规模11937亿元，同比 + 3.3%，排名第3。IPO储备项目13家，排名第4 [7] - 资管业务：2024年资管收入12.1亿元，同比 - 0.3%，资产管理规模5520亿元，同比 - 0.1%。基金管理收入15.7亿元，同比 - 10.9%。中金基金公募规模2073.3亿元，同比 + 62%，私募股权平台中金资本资管规模3516亿元，同比 + 18% [7] - 自营业务：2024年投资净收益117亿元，同比 - 1.6%；四季度投资收益43.5亿元，同比 + 51% [7] 盈利预测与投资评级 - 上调2025 - 2026年归母净利润预测为66.21/70.69亿元（前值55.48/59.34亿元），增速 + 16%/+7%，预计2027年归母净利润74.47亿元，同比 + 5%。当前市值对应2025 - 2027年PB（H）估值0.68/0.65/0.62倍，维持“买入”评级 [7] 财务预测表 |资产负债表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E|利润表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |代经纪业务客户持有的现金|92486|98757|100977|102942|收入及其他收益总额|33172|35604|37433|38880| |货币资金|64489|68862|70409|71780|手续费|12571|13384|14633|15589| |交易性金融资产|268684|271458|277560|282961|利息收入|8713|9095|9302|9448| |其他权益工具|7864|7945|8124|8282|投资收益|10121|11270|11550|11797| |衍生金融资产|16467|17291|18155|19063|其他业务收入|1767|1855|1948|2046| |对联营合营企业的投资|1006|1003|1026|1046|支出|26355|27680|28978|29979| |买入返售金融资产|22711|20267|17862|16312|手续费|1719|1903|2153|2298| |融出资金|43482|44317|46469|47285|利息支出|10103|10525|10906|11266| |资产总计|674716|691693|707622|721835|职工薪酬|9437|9793|10225|10545| |应付经纪业务客户款项|100668|102682|104735|106830|折旧及摊销|1907|2033|2122|2189| |已发行长期债务工具|106609|108742|110916|110916|税金及附加|80|86|90|93| |已发行的将于一年内到期的长期债务工具|33870|34547|35238|35943|其他营业费用及成本|3012|3211|3352|3457| |短期借款|20179|20582|20994|21414|减值损失转回|22|30|30|30| |拆入资金|44726|45620|46533|47464|营业利润|6817|7924|8455|8901| |负债总计|559094|569909|581308|590715|应占联营合营企业利润|(12)|(12)|(12)|(12)| |总股本|4827|4827|4827|4827|利润总额|6805|7912|8443|8889| |普通股股东权益|115348|121534|126093|130933|所得税|1131|1314|1403|1477| |少数股东权益|274|250|221|187|净利润|5674|6597|7040|7412| |负债和所有者权益合计|674716|691693|707622|721835|少数股东损益|(20)|(24)|(29)|(35)| | | | | | |归属母公司所有者净利润|5694|6621|7069|7447| | | | | | |归属于母公司所有者的综合收益总额|6649|6599|7042|7415|[13]