报告核心观点 - 美国经济2季度滞胀压力上升，将进入经济数据下行、通胀压力难解的局面，特朗普上台后的强势美元循环转向弱势美元循环，滞胀对美元指数造成下行压力，美联储预计在25年6月降息并进一步减少缩表力度，美国经济下行压力转化成衰退的风险不高，美元指数和美债收益率弱势震荡是2季度主要特征，预计美元指数回落至100左右 [26][27][28] 美国经济各方面情况 劳动力市场 - 美国劳动力市场新增就业水平中枢降低，但薪资增速环比维持较高水平，服务业薪资增速边际回升，短期内劳动力市场走弱速度不够快，薪资增速对通胀形成支撑 [6] 通胀情况 - 通胀成为核心矛盾，通胀降低速度不及预期，核心服务通胀处于高位，通胀预期持续上升，通胀粘性明显，服务业通胀走弱速度慢 [10] 滞胀压力 - 经济下行压力明显上升，滞胀从无人问津趋向现实，服务业PMI明显回落，消费者信心迅速走低，地产市场继续处于弱势 [15][16] 美联储政策 - 失业率维持低位，通胀压力上升，美联储降息犹豫，货币政策和财政政策对经济的边际效益递减，缩表速度需放缓 [19] 特朗普政策 - 特朗普上台后政策偏向外部，关税和外交政策多于内部的减税和放松监管，导致经济滞胀压力上升 [22] 经济循环 - 特朗普上台后美国经济存在强势美元主导的美元流动性循环和高关税主导的负向循环，25年是两个循环交织且后者逐渐占据主导的过程，2季度市场对负向循环的现实认知将继续上升，预计美元处于由强转弱的关键节点 [25]