报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 招商证券2024年报显示ROE同比环比提升，业绩略超预期，考虑市场景气度反转和公司业务基本面较优，预计2025 - 2027年EPS为1.45/1.56/1.67元，BPS分别为13.98/15.02/16.06元，当前股价对应PB分别为1.28/1.19/1.11倍，加权平均ROE分别为10.62%/10.76%/10.77%，给予2025年业绩1.6倍PB估值预期，目标价22.37元 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 剔除其他业务收入后营业总收入207亿元，同比+14.1%，单季度为65亿元，环比+19.1亿元；归母净利润103.9亿元，同比+18.5%，单季度为32.4亿元，环比+8.3亿元，同比+8.7亿元 [8] ROE及杜邦拆分 - 报告期内ROE为8%，同比+0.8pct，单季度ROE为2.5%，环比+0.6pct，同比+0.5pct；报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为3.96倍，同比-0.41倍，环比+0.1倍；报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入）为4%，同比+0.6pct，单季度资产周转率为1.3%，环比+0.3pct，同比+0.4pct；报告期内净利润率为50.1%，同比+1.9pct，单季度净利润率为49.5%，环比-2.4pct，同比-0.4pct [2] 业务拆分 - 自营业务收入合计95.3亿元，单季度为23.6亿元，环比-0.5亿元，单季度自营收益率为0.9%，环比+0pct，同比+0.2pct；信用业务利息收入为100.2亿元，单季度为26.8亿元，环比+3.75亿元，两融业务规模为956亿元，环比+211.6亿元，两融市占率为5.13%，同比-0.01pct；质押业务买入返售金融资产余额为318亿元，环比+91.7亿元 [3] 监管指标 - 风险覆盖率为216.7%，较上期+39.5pct（预警线为120%），其中风险资本准备为403亿元，较上期-9.9%；净资本为874亿元，较上期+10.1%；净稳定资金率为159.7%，较上期+21.5pct（预警线为120%）；资本杠杆率为15.3%，较上期+2.2pct（预警线为9.6%）；自营权益类证券及其衍生品/净资本为28.1%，较上期-4.7pct（预警线为80%）；自营非权益类证券及其衍生品/净资本为357.2%，较上期-0.7pct（预警线为400%） [4] 资产负债表 - 剔除客户资金后公司总资产为5159亿元，同比-175.6亿元，净资产1302亿元，同比+82.2亿元，杠杆倍数为3.96倍，同比-0.41倍；公司计息负债余额为3466亿元，环比+402.9亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比+0pct，同比-0.1pct [9] 重资本业务 - 重资本业务净收入合计为106.6亿元，单季度为28.1亿元，环比1.95亿元，重资本业务净收益率为2.1%，单季度为0.6%，环比+0pct，同比+0.1pct [9] 其他业务 - 经纪业务收入为61.8亿元，单季度为25.1亿元，环比+128.9%，同比+100.5%；投行业务收入为8.6亿元，单季度为4.4亿元，环比+3亿元，同比-1.2亿元；资管业务收入为7.2亿元，单季度为2.1亿元，环比+0.5亿元，同比+0.5亿元 [10] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万)|20,891|24,913|26,316|28,348| |同比增速(%)|5%|19%|6%|8%| |归母净利润(百万)|10,386|12,567|13,564|14,561| |同比增速(%)|19%|21%|8%|7%| |每股盈利(元)|1.13|1.45|1.56|1.67| |市盈率(倍)|15.8|12.4|11.5|10.7| |市净率(倍)|1.35|1.28|1.19|1.11| [12]