报告公司投资评级 - 首次覆盖给予公司“买入”评级 [1][7][86] 报告的核心观点 - 中裕科技是压裂供水软管“小巨人”，短期传统主业回暖，中长期开拓新市场新领域，目标成为全球化布局的管业公司 [6] - 短期公司耐高压管需求回暖，中长期开拓中东新市场，从油气上游延伸至中游，估值有望向油气开采靠拢，预计2025 - 2027E归母净利润1.27、1.31、1.57亿元，对应当前PE分别为17、16、13X，目标市值27.61亿元，有30.1%上涨空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 短期页岩油气开采回暖，中长期发力新市场、新领域 - 公司2000年以消防水带起家，2011年进入美国页岩油气开采领域，2023年制定“深化北美，推进中东”策略，短期美国页岩油气市场业绩有望回暖，中长期发力“新市场+新领域” [15] - 主要产品为耐高压大流量输送软管和普通轻型输送软管，应用于油气开采、消防救援等领域，未来可向农业、海洋等领域延伸 [15] - 股权结构集中，全球化布局加快中东市场开拓，有八家子公司，安徽优耐德、中裕能源分别负责相关项目量产 [19] - 普通轻型输送软管托底业绩，耐高压大流量输送软管受页岩油气开采周期影响，市场和应用领域多元化分散油气周期波动风险 [20] - 高附加值带来高毛利率，关税海运费影响下销售费用波动较大，导致净利率波动大于毛利率波动 [23][25] 页岩油气开采：美国增产预期，需求有望回暖 复盘：领先指标为油价、政策，同步指标为美国钻机数，库存井托底需求 - 公司页岩油气压裂供水软管用于页岩油气开采水力压裂系统供水和“返排液”输送，应用于石油产业链上游环节 [31][34] - 钻井阶段主要指标为钻机数，WTI现货价领先美国钻机数4个月，政策等因素也会影响钻机数指标 [35] - 完井阶段主要指标为库存井数和完井数，库存井消耗托底美国原油产量增长和压裂供水软管需求 [38] - 公司耐高压管收入领先指标为油价、政策等，同步指标为美国钻机数，库存井消耗托底需求 [40] 美国：“特朗普2.0”存增产预期，需求有望回暖 - “特朗普2.0”延续对传统能源的支持态度，通过退出《巴黎协定》、加速油气开发审批等举措支持传统能源发展 [45] - 美国页岩油气生产企业现金流充沛但资本开支谨慎，存在提升空间 [46] - 美国页岩油气生产企业成本高位，息税存在降本空间，特朗普可能降息降税刺激增产 [50] - 特朗普2.0时期支持传统能源政策若持续加码，从资金面和成本角度刺激增产，带动公司页岩油气压裂供水软管需求回暖 [53] 消防救援：基本盘业务平稳发展，开拓海外市场 - 消防救援领域产品包括消防水带、市政排涝软管和应急救援供水软管，满足不同作业环境需求 [54] - 火灾频发和消防意识提升拉动消防设施投入增加，2023年我国消防水带市场规模约10.89亿元 [55] - 公司行业认可度高，国内外同步发展，消防救援领域托底公司业绩，同时开拓海外市场 [57] 中东：油气为先，全产品布局沙特市场 - “沙特2030愿景”推动能源转型，提出实现天然气产量翻番目标，开发页岩气田贾富拉，总投资额超千亿美元，一期预计25Q3投产 [59][61] - 公司2020年开始与沙特阿美合作，陆续在阿联酋、沙特成立子公司，实现本土化生产 [62] - 沙特子公司目前投产耐高压大流量输送软管，2025年将布局F - RTP管和普通轻型输送软管，产品从上游开采延伸至中游运输，从石油产业链延伸至市政消防领域 [66] - F - RTP管兼具性能和经济性优势，公司在沙特油气领域布局从上游延伸至中游，丰富产品种类 [68] - 沙特基建需求丰富，公司全系列产品在沙特油气、基建等领域用途广泛，中东有望成为海外新增长极 [69][70] 矿产：钢衬聚氨酯管完善软硬管矩阵，率先布局澳洲 - 钢衬聚氨酯管开辟矿产领域，产能预计25年底完工，已在澳大利亚开启推广 [71] - 产品性价比较高，澳大利亚矿产资源丰富，对其需求巨大，率先推广有利于全球推广 [73] - 钢衬聚氨酯管完善公司矿用软、硬管产品矩阵，满足矿山作业环境管道需求，2033年全球矿用管道市场规模预计约130亿美元 [76] 盈利预测及估值 盈利预测 - 预计2025 - 2027E耐高压大流量输送软管收入分别为4.93、5.65、6.23亿元，毛利率分别为56.7%、56.2%、55.7% [7][78] - 预计2025 - 2027E普通轻型输送软管收入分别为1.72、1.94、2.25亿元，毛利率分别为37.4%、36.9%、36.4% [8][79] - 预计2025 - 2027E柔性增强热塑性复合管收入分别为0.04、0.60、1.72亿元，毛利率分别为5.2%、20.0%、23.0% [8][80] - 预计2025 - 2027E钢衬改性聚氨酯耐磨管收入分别为0.18、0.36、1.04亿元，毛利率分别为 - 2.2%、18.2%、20.3% [9][80] - 预计2025 - 2027E配件收入分别为0.27、0.29、0.30亿元，毛利率均为39.7%，其他收入分别为0.04、0.04、0.04亿元，毛利率均为65.8% [81] - 预计公司2025 - 2027E实现收入7.17、8.89、11.58亿元，同比增速19.7%、23.9%、30.3%，实现毛利率49.8%、47.5%、43.6%，净利率17.8%、14.7%、13.6%，对应净利润1.27、1.31、1.57亿元，对应同比增速21.5%、2.6%、20.3% [81] 公司估值 - 选取伟星新材、利通科技、石化机械、迪威尔作为可比公司 [84] - 采用PE估值法，以2025E为基准年份，可比公司2025E平均PE为22X，公司2025E归母净利润1.27亿元，目标市值27.61亿元，有30.1%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级 [86]