报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [8][10][91] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司自主研发航天粉煤加压气化技术和配套设备，打破国外技术垄断，填补国内粉煤气化技术空白，通过业务转型突破制约 随着资源与政策双重利好，新疆现代煤化工成长空间广阔，为煤化工设备带来增长机遇，航天炉技术优势明显，能处理本地煤种，核心组件销量有望提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 煤气化设备高端制造龙头 - 公司成立于2007年，初期采用单项业务模式，后涉足EPC项目，主营气化炉、气化烧嘴、特种阀门等产品，2024年突破4000吨级别气化炉技术 [19] - 气化炉和气化烧嘴是核心产品，技术达国际领先水平，与同类技术相比优势明显，主要客户为能源行业龙头企业，截至2025年初累计签约项目71个，销售航天炉167台套 [23] - 公司业务模式包括专利许可、工程设计、设备供应和工程总承包，近年来建立EPC项目管理体系，形成一站式全生命周期服务能力 [27] 股权结构稳定，实控人航天科技集团实力雄厚 - 公司实控人为中国航天科技集团有限公司，由国资委直接控股，截至2024年12月，集团通过大股东火箭院持股45.98%，穿透合计股权约48.87%，集团下属公司合计持股66.97%，股权结构稳定 [31] 深耕技术，业绩厚积薄发 - 公司研发投入持续提升，2023年研发费用达1.61亿元，同比增长25%，关键技术取得显著突破，新获多项专利授权和商标注册，气化机理实验室通过认证，工程设计资质升级 [33][34] - 煤气化专业设备是营收与利润主要来源，专利设备销售占比稳定在70%左右 2018年来营收稳步增长，2024年有望突破30亿元，2023 - 2024年归母净利润恢复快速增长，盈利能力逐步改善 [36][40] 政策大力推动，煤化工项目建设如火如荼 - 我国富煤、贫油、少气，新型煤化工可缓解对石油的依赖，新疆煤炭资源丰富且开采成本低，国家及地方出台多项政策支持新疆煤化工发展，未来将推进总投资8000亿元以上项目，疆外也有新增布局 [49][52][54] 煤气化技术：新型煤化工之关键工序 - 煤气化技术是现代煤化工关键前段支柱，可将煤炭转化为合成气，用于生产多种化工产品，工艺向大型化、洁净化等方向发展 [59] - 气化炉分为固定床、流化床和气化床三类，各有特点和适用领域，在能耗双控背景下，气化床气化炉代表煤炭利用未来方向 [61][68][69] 粉煤气化装置：多煤种+高效清洁气化床优选路径 - 我国水煤浆气化技术先进，但不适用于新疆等高灰分和高灰熔点煤种，粉煤气化全流程综合能耗更低，技术优势显著，航天炉占据粉煤气化50%以上市场，是未来优先选择 [72][75] 技术优势显著，粉煤气化前景广阔 - 航天炉结合多种气化技术优点，具有高热效率、高碳转化率、耐高温、煤种适应性强等特点，截至2024年已签约71个项目，销售167台套，6.5兆帕和3500吨级气化炉市场占有率超50% [77] - 新疆煤化工产业扩展带来市场机会，航天炉能处理当地煤种，随着4000吨级技术投产，预计可获高市场份额 [78] 高效核心组件：气化烧嘴与特种阀门引领销量稳增 - 公司气化烧嘴采用特殊材料，具备调节范围宽、寿命长、可靠性高等优点，已应用于大型项目，技术指标和可靠性达或超同类进口产品水平 [81] - 航天工程气化烧嘴在大型设备项目上优势明显，目前有效气比例超80%，碳转化率达99%，预计新疆煤化工产能提升将带动其销量增长 [83] - 公司配套阀门子公司利用航天军用技术成果，向民用产业转化延伸，2023年特种阀门销量达3622个，同比上涨167% [85] 创新绿氢装备：航天技术助力高效研发与实证突破 - 公司转化航天技术优势开展氢能技术研发，首台套1000型碱性电解制氢系统样机和20型PEM电解制氢系统样机完成相关试验，完成万标方级电解制氢矩阵系统工艺包设计，具备相关产品设计、生产、供货及氢能工程EPC能力 [87] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为2.4亿元、3.3亿元和4.6亿元，对应2025年3月28日收盘价PE为38.4X、27.6X、19.9X，首次覆盖，给予“买入”评级 [8][91]