报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2][12] 报告的核心观点 - 2019 年公司提出战略，租金动态调整夯实成长逻辑，新业务贡献利润且变现空间大；未来三年市场业务进入扩张周期，生态圈共振下新业务盈利成长有望非线性释放，叠加贸易综合改革方案落地，有望打开第二成长曲线和估值空间 [12] - 考虑六区市场开业、新业务增长和进口新政，上调盈利预测和估值；预计 2025 - 2027 年归母净利润各 40.17 亿元、55.47 亿元、63.47 亿元，同比各增 30.7%、38.1%、14.4%；给予合理市值区间 1073 亿 - 1291 亿元，合理每股价值区间 19.56 - 23.54 元 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 3 月 27 日发布 2024 年报，2024 年实现收入 157 亿元，同比增长 39.27%；归母净利润 30.74 亿元，同比增长 14.85%，扣非净利润 29.83 亿元，同比增长 20.84%；摊薄 EPS 0.56 元，加权平均净资产收益率 16.10%；经营性现金流净额 44.91 亿元，同比增长 143.43% [6] - 2024 年分红预案为每 10 股派发现金红利 3.3 元（含税），共计派发 18.10 亿元，现金分红比例 58.87% [6] 收入与毛利率情况 - 2024 年收入增长主因新业务及商品销售收入增加，全年毛利率同比增 4.89pct 至 31.39%，主营业务毛利率增 5.52pct 至 30.87% [7] - 分行业看，2024 年市场经营收入增长 48.92%至 45.78 亿元，毛利率增 12.44pct 至 84.27%；贸易服务收入增长 22.64%至 7.39 亿元，毛利率增 14.84pct 至 84.58%；配套服务收入下降 3.91%至 4.48 亿元，毛利率减 3.48pct 至 20.10%；商品销售收入增长 36.30%至 92.57 亿元，毛利率增 0.19pct 至 0.69% [7] 费用率情况 - 2024 年期间费用率 6.53%，同比减少 1.85pct；其中销售费用率同比减 0.08pct 至 2.04%；管理费用率同比减 1.26pct 至 3.69%；财务费用率同比减 0.46pct 至 0.65%；研发费用率同比减 0.04pct 至 0.15% [7] 净利润情况 - 2024 年归母净利润 30.74 亿元，同比增长 14.85%；剔除投资收益和资产处置损益（税后）后的主业净利 28.5 亿，同比增长 87%，4Q24 主业净利 7.5 亿元，同比增长 93% [8] 市场业务情况 - 市场持续繁荣，日均客流 22 万人次增 12.15%、日均车流 9.9 万车次增 5.48%、外商日均到访量超 3900 人次增 17.22%，客流量指标创近 10 年新高 [8] - 六区建设提速，市场部分 25 年 10 月开业，写字楼 3 - 7 幢 24 年 11 月开盘即售罄，数字大脑 26 年 4 月投运，公寓 26 年一季度交付，商业街区 26 年初竣工 [8] Chinagoods 平台情况 - 24 年收入 3.41 亿元，经营性净利润 1.65 亿，同比增长 102% [9] - “数字老板娘”成知名 IP，新增使用自研 AI 产品商家超 1.9 万家，深度使用用户订单增 20% +；25 年将加速平台智能化升级，AI 应用覆盖商家超 3 万户 [9] Yiwu Pay 情况 - 24 年跨境收款总额超 40 亿美元，同比增长 233%，净利润 6104 万元，同比增长 275%；25 年目标跨境支付 60 亿美元 [11] 品牌出海情况 - 24 年新增 23 个海外项目，包括 4 个海外仓、5 个海外展厅、7 场海外展会；25 年计划新增 20 个以上海外项目，6 月前完成博同出海产业基金募集 [11] 进口业务情况 - 12 月 25 日落地进口贸易创新发展试点首单业务，爱喜猫全球好物集合店新增 11 家、累计 24 家 [11] - 25 年目标完成 19 类商品试单并建立配套制度；三年内逐步将化妆品、保健品等纳入进口正面清单 [11] AI 赋能情况 - 智能化运营平台 Yapping 助力商户提效，构建 AI 驱动的全球贸易新生态 [11] - 技术迭代优化大模型训练效率，探索低代码开发工具；场景扩展拓展跨境贸易、供应链金融等新场景；生态协同联合多方构建一体化生态，实现 AI 普惠化 [11] 财务数据预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11300|15737|19986|26953|32254| |(+/-)YoY(%)|48.3%|39.3%|27.0%|34.9%|19.7%| |净利润（百万元）|2676|3074|4017|5547|6347| |(+/-)YoY(%)|142.3%|14.9%|30.7%|38.1%|14.4%| |全面摊薄 EPS(元)|0.49|0.56|0.73|1.01|1.16| |毛利率(%)|26.5%|31.4%|30.7%|32.0%|29.9%| |净资产收益率(%)|15.1%|15.0%|18.2%|22.6%|22.9%|[10] 可比公司估值 - 线下业务可比公司居然智家 2025 年 PE 为 23.09 倍，PS 为 1.77 倍 [13] - 线上业务可比公司京东、拼多多 2025E 的 PGMV 分别为 0.12 倍、0.24 倍，平均 0.18 倍 [13] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力、盈利增长、偿债能力、经营效率等指标及利润表、资产负债表、现金流量表数据预测 [15]