报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预测2025年3月新增贷款3.15万亿元，社融5.1万亿元；3月末，M2达326.0万亿，YoY+7.0%；M1（新口径）YoY+0.5%；社融增速8.2% [2] - 预计2025年新增贷款同比小幅多增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比多增，社融增速可能先回升后回落，年末社融增速8%左右 [3] - 认为2025年经济可能企稳，2026年经济可能小反弹；2025年债市没有趋势性机会，但也没有大熊市 [3] 根据相关目录分别进行总结 信贷情况 - 3月新增贷款或同比略微多增，预计3月新增贷款3.15万亿，个贷增量9000亿，对公信贷增量2.35万亿，非银同业贷款 -1000亿；对公短贷 +9000亿，对公中长期 +1.6万亿，票据融资 -1500亿 [3] - 存量按揭利率低及股市平稳缓解提前还贷压力，一二线城市二手房成交活跃，按揭贷款需求阶段性好转；尽管隐性债务置换有影响，但银行冲刺一季度信贷，使得总的信贷数据较好 [3] - 由于2024年二三四季度新增贷款偏弱，后续几个季度新增贷款可能同比多增 [3] 货币供应量情况 - 预计3月新口径M1增速0.5%，环比回升；旧口径M1增速 -1.6%，环比略微回升；24Q4以来，新旧口径M1增速均明显回升，反映经济活性逐渐改善 [3] - 预计3月份M2增速7.0%，相对平稳 [3] 社融情况 - 预测3月份社融增量5.1万亿，同比多增，多增主要来自政府债券净融资；预计3月对实体经济人民币贷款增量3.25万亿，未贴现银行承兑汇票 +2000亿，企业债券净融资0亿，政府债券净融资1.3万亿 [3] - 预计3月末社融增速8.2%，环比持平；展望2025年，社融增速可能先回升后回落，年末社融增速8%左右 [3] 债市情况 - 25Q1债市明显调整，Q2可能震荡；对债市的看法由看空转为看阶段性震荡 [3] - 认为过往3年中国经济负循环接近尾声，消费可能逐步复苏，地产有望逐步企稳，股市可能明显回暖 [3] - 1Y左右的债券定价已反映0降息预期，安全边际较高；10Y国债收益率年内虽可能到2.0%，但到1.9%以上对银行自营有配置价值，银行有动力扩大配置 [3] - 10Y国债收益率1.9%以上建议逐步配置，1.8%以下建议大幅减仓；5Y国股二级资本债2.3%以上建议配置，2.1%以下则建议减仓 [3]