报告公司投资评级 - A/H 股维持买入/买入评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024 年归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+0.51%、-2.52%、-4.20%，增速较前三季度+0.38pct、+1.29pct、+1.06pct，净利润增速略低于预测主因投资收益下行 [1] - 2024 年分红率 31.3%，每股分红 0.308 元，A/H 股息率 4.89%/6.03% [1] - 鉴于中收增速回稳，预测公司 25 - 27 年 EPS 分别为 1.04/1.07/1.11 元，25 年 BVPS 预测值 10.96 元，对应 A/H 股 PB0.63/0.47 倍，给予 25 年 A/H 目标 PB0.80/0.60 倍，目标价 8.77 元/7.06 港币 [5] 根据相关目录分别进行总结 规模稳步扩张，负债成本优化 - 24 年末总资产、贷款、存款增速分别为+9.2%、+8.8%、+3.9%，较 9 月末+0.5pct、-0.2pct、+2.1pct [2] - 2024Q4 零售/对公/票据增量占比分别为 40%/-9%/69%，新增贷款主要由零售端贡献 [2] - 2024 年净息差为 1.42%，较前三季度-1bp [2] - 2024 年生息资产收益率、计息负债成本率分别为 3.17%、1.94%，较上半年-11bp、-10bp [2] 中收降幅收窄，其他非息波动 - 24 年非息收入同比-1.9%，增速较前三季度-1.9pct [3] - 24 年手续费及佣金净收入同比-8.3%，增速较 9M24+0.6pct，中收降幅收窄，资产托管、代理收付相关收入有所增长 [3] - 24 年其他非息收入同比+9.2%，增速较前三季度-8.4pct，投资收益同比-10.8%，主要是权益类投资已实现收益减少所致 [3] - 24 年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为 19.39%、14.10%，较 9 月末环比+0.14pct、+0.15pct [3] 资产质量稳健，零售略有波动 - 24 年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为 1.34%、215%，较 9 月末-1bp、-5pct [4] - 24 年末关注率较 24H1 末上升 10bp 至 2.02% [4] - 24A 末对公贷款/零售贷款不良率分别为 1.58%/1.15%，对公贷款资产质量稳中向好，零售贷款有所波动 [4] - 测算 24Q4 年化不良生成率环比-2bp；年化信用成本同比-8bp，驱动利润释放 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|843,070|821,803|823,677|839,689|863,201| |+/-%|(8.16)|(2.52)|0.23|1.94|2.80| |归母净利润 (人民币百万)|363,993|365,863|371,296|380,924|395,287| |+/-%|0.97|0.51|1.48|2.59|3.77| |不良贷款率 (%)|1.36|1.34|1.34|1.34|1.34| |核心一级资本充足率 (%)|13.72|14.10|14.00|13.77|13.50| |ROE (%)|10.04|9.47|9.06|8.73|8.52| |EPS (人民币)|1.02|1.03|1.04|1.07|1.11| |PE (倍)|6.74|6.70|6.60|6.44|6.20| |P/B (倍)|0.72|0.67|0.63|0.59|0.55| |股息率 (%)|4.41|4.51|4.57|4.69|4.87|[7] 基本数据 |(港币/人民币)|1398 HK|601398 CH| |----|----|----| |目标价|7.06|8.77| |收盘价 (截至 3 月 28 日)|5.49|6.88| |市值 (百万)|1,956,670|2,452,075| |6 个月平均日成交额 (百万)|1,734|2,568| |52 周价格范围|3.93 - 5.77|5.28 - 7.09| |BVPS|10.23|11.14|[9] 盈利预测 - 利润表、业绩指标、资产负债表、估值指标等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，如营业收入、利息收入净额、手续费收入净额等数据及增长率、盈利能力比率、成本收入比等指标 [26]