报告公司投资评级 - 维持 A 股增持评级、H 股买入评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024 年归母净利润、营收、PPOP 同比+4.7%、+2.3%、+1.4%，增速较 1 - 9 月+1.3pct、+1.0pct、 - 0.1pct，营收、利润增速超预期，主要因 Q4 债市行情提振非息收入 [1] - 2024 年拟每股派息 0.23 元，分红率 30.0%，A/H 股息率 4.53%/5.32%（03/28） [1] - 鉴于息差降幅收窄，预测 2025 - 2027 年归母净利润为 2893/2983/3145 亿元（2025 - 2026 年较前值+2.1%、+2.4%），同比增速 2.6%/3.1%/5.4% [5] - 公司县域金融特色突出，应享一定估值溢价，给予 A/H 2025 年目标 PB0.76/0.68 倍（前值 0.73/0.58 倍），目标价 6.08 元/5.90 港币（前值 5.85/5.07 港币） [5] 各部分总结 信贷投放与业务布局 - 2024 年末总资产、总贷款、总存款同比+8.4%、+10.2%、+4.9%，增速较 9 月末分别 - 4.1pct、 - 0.4pct、+1.4pct [2] - 2024 年全年新增贷款 2.3 万亿元，对公、零售、票据分别占比 59%、33%、9% [2] - 2024 年末县域贷款余额 9.85 万亿元，同比+12.3%，占境内贷款比重超 40% [2] - 2024 年末战略新兴产业、绿色、普惠金融贷款余额分别同比+22.4%、+22.9%、+30.1% [2] 收入与息差情况 - 2024 年净息差 1.42%，环比前三季度下行 3bp，较 2023 年下行 18bp [3] - 2024 年生息资产收益率、贷款收益率分别较 2024H1 - 10bp、 - 13bp 至 3.12%、3.41%；计息负债成本率、存款成本率均较 2024H1 - 7bp 至 1.85%、1.63% [3] - 2024 年中收、其他非息收入分别同比 - 5.7%、+26.3%，增速较 9M24 + 2.0pct、+2.7pct [3] - 中收仍承压但降幅收窄，代理类业务降幅较大，同比 - 20.6%；咨询顾问、银行卡业务收入实现稳健增长 [3] - 四季度债市行情驱动下其他非息收入表现较优，Q4 单季同比+35.2% [3] 资产质量情况 - 2024 年末不良率/拨备覆盖率环比 - 2bp/ - 3pct 至 1.30%/300% [4] - 对公/零售不良率分别 - 12bp/+24bp 至 1.58%/1.03%，地产不良率较 2024H1 末 - 2bp 至 5.40% [4] - 零售风险波动，按揭/消费贷不良率分别较 2024H1 + 15bp/+38bp 至 0.73%/1.55%，调整口径后经营贷不良率同比+46bp 至 1.39% [4] - 2024 年末关注率/逾期率分别较 2024H1 - 2bp/+11bp 至 1.40%/1.18% [4] 盈利预测与估值指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|694,828|710,555|721,264|738,876|763,857| |归母净利润(人民币百万)|269,356|282,083|289,316|298,320|314,535| |不良贷款率(%)|1.33|1.30|1.30|1.30|1.30| |核心一级资本充足率(%)|10.72|11.42|11.46|11.47|11.52| |ROE(%)|10.99|10.70|10.74|10.26|10.05| |EPS(人民币)|0.77|0.81|0.83|0.85|0.90| |PE(倍)|6.63|6.33|6.17|5.98|5.67| |PB(倍)|0.74|0.69|0.64|0.59|0.55| |股息率(%)|4.51|4.53|4.64|4.79|5.05| [7][28]