报告公司投资评级 - 维持对报告研究的具体公司AH股买入评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年营收和归母净利同比下降但Q4单季超预期，各业务线全年承压但Q4轻资本业务环比回暖，资产配置结构调整，预计未来整体经营持续修复 [1][2][3][4] - 考虑权益市场回暖，上调盈利预测，给予A/H股目标PB溢价，维持买入评级 [5] 各业务线全年表现 - 投资业务收入101.21亿元，同比-4%，占营收比例47% [2] - 经纪业务净收入42.63亿元，同比-6%，50系列产品规模增长至近870亿元 [2] - 投行业务净收入30.95亿元，同比-16% [2] - 资管净收入12.09亿元，同比-0.3% [2] - 利息净收入-13.90亿元，同比-4% [2] 24Q4业务表现 - 经纪业务净收入17.02亿元，同比+68%、环比+115% [3] - 投行净收入10.32亿元，同比-4%、环比+32% [3] - 资管净收入3.71亿元，同比+41%、环比+31% [3] - 投资业务收入26.60亿元，同比-26%、环比-17% [3] 资产配置结构调整 - 全年总资产同比+8%、金融投资同比+6%，24Q4末杠杆率4.98x，同比/环比分别-0.2x/-0.09x [4] - 截至24年末，权益类投资规模同比-23%至1080亿元、固收类投资规模同比大幅+45%至2254亿元 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.40/1.62/1.79元，较前值上调22%/25%，2025年BPS为25.05元 [5] - A/H可比公司2025E PB Wind一致预期均值分别为1.28/0.85倍，给予A/H股目标PB溢价至1.9/0.9倍，目标价人民币47.60元/24.43港币 [5] 经营预测指标 |会计年度|营业收入(人民币百万)|归属母公司净利润(人民币百万)|EPS(人民币,最新摊薄)|BVPS(人民币,最新摊薄)|PE(倍)|PB(倍)|ROE(%)| |----|----|----|----|----|----|----|----| |2023|22,990|6,156|1.28|21.67|27.32|1.61|6.43| |2024|21,333|5,694|1.18|23.90|29.53|1.46|5.52| |2025E|24,774|6,743|1.40|25.05|24.94|1.39|6.13| |2026E|28,419|7,833|1.62|26.40|21.47|1.32|6.76| |2027E|31,079|8,619|1.79|27.88|19.51|1.25|7.04|[7] 可比公司PE、PB Wind一致预期 A股 |机构|代码|EPS(2025E)|BPS（2025E)|PE（2025E)|PB（2025E)| |----|----|----|----|----|----| |中信证券|600030 CH|1.67|19.62|16.07|1.37| |国泰君安|601211 CH|0.78|9.99|22.28|1.74| |广发证券|000776 CH|1.28|18.33|12.84|0.89| |招商证券|600999 CH|1.27|14.77|14.07|1.21| |中位数| - | - | - |14.07|1.21| |平均数| - | - | - |16.40|1.28|[14] H股 |机构|代码|EPS(2025E)|BPS（2025E)|PE（2025E)|PB（2025E)| |----|----|----|----|----|----| |中信证券|6030 HK|1.81|20.22|11.42|1.02| |国泰君安|2611 HK|0.74|10.40|15.61|1.12| |广发证券|1776 HK|1.32|19.47|8.06|0.54| |招商证券|6099 HK|1.36|15.78|10.22|0.88| |中位数| - | - | - |10.22|0.88| |平均数| - | - | - |11.30|0.85|[15]