报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 公司短期业绩虽有所承压，但中长期仍将持续受益于政策机遇、自主可控、出海等结构性机会，预计2025 - 2027年实现归母净利润6.10亿元、7.12亿元、8.12亿元，对应PE分别为20x、17x、15x [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收33.52亿元，同比+0.85%；归母净利润5.23亿元，同比 - 14.19%；扣非归母净利润4.71亿元，同比 - 12.24% [2][5] - 2024Q4营收8.59亿元，同比+5.23%；归母净利润1.19亿元，同比 - 18.31%；扣非归母净利润1.09亿元，同比 - 20.12% [2][5] 产品销售情况 - 2024年公司产品销量保持稳健增长，卧加机型表现亮眼，龙门、卧加、立加销量分别同比增长11.4%/32.0%/4.5%，不同机型均受产品降价影响，营收分别同比增长3.1%/16.5%/0.2%，三大机型合计收入占比93%+ [11] - 其他机床（占比约5%）因下游市场需求减弱，销售收入有所下降 [11] 毛利率及净利率情况 - 卧加机型尽管产品均价下降12%，但毛利率仍同比+2.5pct [11] - 2024年公司净利率15.60%，同比 - 2.7pct；主要系毛利率27.34%，同比 - 2.6pct（因会计政策调整，Q4集中将部分销售费用调至营业成本），此外研发及管理费用率上升 [11] - Q4净利率13.88%，同比下降4pct，主要系管理费用同比增长约1千万，信用减值损失同比增长约1.2千万，其他收益同比下降约1千万 [11] 产品线拓展情况 - 公司紧密贴合市场需求，成功开发GAU系列龙门、HS系列小龙门、五轴车铣复合加工中心、高速卧式双主轴摇篮五轴、立加模具机及多款立式加工中心 [11] - 功能部件方面，成功研发电主轴、单臂头、大容量桁架刀库等关键部件并形成供货能力，显著提升了产品的性能和自动化生产能力 [11] 海外市场情况 - 2024年公司海外收入（占比11.1%）同比 - 37.4% [11] - 海外业务毛利率达39.34%，同比+1.87pct；国内主营毛利率25.65%，同比 - 0.44pct，整体毛利率的下降主要系海外收入波动的结构性影响 [11] - 公司不断加强国内外市场开拓，持续提升广东子公司生产能力，并筹划布局海外区域产能，重点增加海外市场独立性功能的建设和开发适应于各外销区域的专款机型，完成了德国和塞尔维亚子公司的筹建 [11] 研产销体系布局情况 - 2025年以来，“两新”“两重”政策逐步落实，将有利于扩大机床工具市场需求 [11] - 研发端，公司通过持续加大研发投入，推动产品线的扩展和技术升级 [11] - 产能端，2025年公司将加快提升广东子公司的生产能力，推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目逐步投产和海外区域产能的建设，叠加全球化营销体系的布局，公司业绩有望逐步修复 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3352|3706|4291|4847| |营业成本（百万元）|2435|2684|3105|3507| |毛利（百万元）|916|1022|1186|1341| |％营业收入|27%|28%|28%|28%| |营业税金及附加（百万元）|26|28|33|38| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用（百万元）|123|137|163|184| |％营业收入|4%|4%|4%|4%| |管理费用（百万元）|51|52|62|70| |％营业收入|2%|1%|1%|1%| |研发费用（百万元）|166|182|210|238| |％营业收入|5%|5%|5%|5%| |财务费用（百万元）|-5|-10|-18|-23| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |加：资产减值损失（百万元）|-47|-40|-40|-35| |信用减值损失（百万元）|-22|-20|-17|-15| |公允价值变动收益（百万元）|1|0|0|0| |投资收益（百万元）|12|19|21|24| |营业利润（百万元）|561|660|770|877| |％营业收入|17%|18%|18%|18%| |营业外收支（百万元）|31|30|35|40| |利润总额（百万元）|592|690|805|917| |％营业收入|18%|19%|19%|19%| |所得税费用（百万元）|69|79|93|105| |净利润（百万元）|523|610|712|812| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|523|610|712|812| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |EPS（元）|1.00|1.17|1.36|1.56| |经营活动现金流净额（百万元）|249|682|607|889| |取得投资收益收回现金（百万元）|0|19|21|24| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |资本性支出（百万元）|-274|-139|-84|-59| |其他（百万元）|477|100|12|-47| |投资活动现金流净额（百万元）|203|-20|-50|-81| |债券融资（百万元）|0|0|0|0| |股权融资（百万元）|2|0|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|0|0|0|0| |筹资成本（百万元）|-141|-220|-256|-292| |其他（百万元）|-6|0|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|-145|-220|-256|-292| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|306|442|301|515| |每股收益（元）|1.00|1.17|1.36|1.56| |每股经营现金流（元）|0.48|1.31|1.16|1.70| |市盈率|22.99|19.66|16.85|14.78| |市净率|4.44|3.87|3.36|2.93| |EV/EBITDA|18.19|13.36|11.60|10.00| |总资产收益率|11.0%|11.0%|11.6%|11.3%| |净资产收益率|19.4%|19.7%|20.0%|19.8%| |净利率|15.6%|16.5%|16.6%|16.7%| |资产负债率|42.9%|44.2%|41.6%|43.2%| |总资产周转率|0.72|0.72|0.73|0.73| [15]