报告公司投资评级 - 行业为家用电器/白色家电，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩亮眼，实现营业收入927.46亿元，同比+8.35%，归母净利润33.48亿元，同比+17.99%；2024Q4实现营业收入221.67亿元，同比+7.08%，归母净利润5.55亿元，同比+34.91%；向全体股东每10股派发现金红利人民币12.30元（含税），分红比例51% [1] - 公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升，且后续外销自有品牌收入占比有望不断提升，贡献营收业绩；预计25 - 27年归母净利润为38.5/43.6/48.9亿（前值25 - 26年39/44.7亿），对应PE为10.9x/9.6x/8.6x，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 业务表现 - 分品类看，24A空调/冰洗收入同比+4.2%/+18.3%，其中海信日立收入同比 - 6.4%，剔除日立后空调收入增速为+18.5% [2] - 分地区看，24年内外销收入同比 - 2.1%/+27.6%；24年海外白电收入同比增长36%，其中欧洲+35%，美洲+46.5%，中东非+27%，亚太+15%，东盟+32% [2] 利润率情况 - 2024年公司毛利率为20.78%，同比 - 1.31pct，净利率为5.53%，同比 - 0.07pct；2024Q4毛利率为19.69%，同比 - 2.35pct，净利率为4.33%，同比+0.32pct [3] - 毛利率方面，分品类看，24A空调/冰洗毛利率同比 - 1.32/-0.74pct；分地区看，24A内外销毛利率同比 - 0.05/+1.9pct [3] - 净利率方面，分品类看，24A空调/冰洗经营利润率为12.2%/3.6%，同比 - 0.5/-0.1pct；海信日立净利率为16.8%，同比+2.2pct [3] 费用率情况 - 公司2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为9.71%、2.69%、3.72%、 - 0.04%，同比 - 1.17、+0.01、+0.47、+0.2pct；24Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.34%、3.26%、4.42%、 - 0.1%，同比 - 3.01、 - 0.23、+0.26、 - 0.61pct [4] - 销售费用率同比显著下降，主要由于会计准则变更，主营业务成本和其他业务成本不再计入销售费用，24年调整后的销售费用率同比 - 0.29pct [4] 资产负债与现金流情况 - 资产负债表方面，公司2024年货币资金 + 交易性金融资产为206.07亿元，同比13.65%，存货为75.67亿元，同比+11.7%，应收票据和账款合计为109.4亿元，同比+9.76% [5] - 现金流方面，公司2024年经营活动产生的现金流量净额为51.32亿元，同比 - 51.64%，其中购买商品、接受劳务支付的现金538.14亿元，同比+21.33%；2024Q4经营活动产生的现金流量净额为 - 0.75亿元，23Q4为19.11亿，其中购买商品、接受劳务支付的现金146.57亿元，同比+10.14% [5] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 85,600.19 | 92,745.61 | 100,016.29 | 107,780.10 | 115,806.25 | | 增长率(%) | 15.50 | 8.35 | 7.84 | 7.76 | 7.45 | | EBITDA(百万元) | 8,783.90 | 9,741.54 | 7,314.10 | 8,310.80 | 9,296.69 | | 归属母公司净利润(百万元) | 2,837.32 | 3,347.88 | 3,850.89 | 4,356.95 | 4,892.92 | | 增长率(%) | 97.74 | 17.99 | 15.02 | 13.14 | 12.30 | | EPS(元/股) | 2.05 | 2.42 | 2.78 | 3.14 | 3.53 | | 市盈率(P/E) | 14.76 | 12.51 | 10.87 | 9.61 | 8.56 | | 市净率(P/B) | 3.08 | 2.71 | 2.31 | 1.97 | 1.70 | | 市销率(P/S) | 0.49 | 0.45 | 0.42 | 0.39 | 0.36 | | EV/EBITDA | 0.41 | 1.42 | 2.86 | 0.98 | 1.83 | [7]