报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 4月浆价报涨，纸企盈利改善预期强化；AI睡眠加速发展，家居龙头企业积极布局；润本新品值得期待，AI玩具百花齐放；雅迪、绿源25年经营恢复确定；电工龙头公司积极推进产品/渠道创新，增长仍可期；毛戈平线上渠道增速显著，国际化战略进行时；老铺黄金与潮宏基3月有望延续逆势高增，行业景气下滑收敛；泡泡玛特加速打造明星IP；IQOS正式在美试销；海外办公椅龙头美国订单增长稳健；卡罗特、傲基营收端增长良好，盈利波动逐步显现；孩子王与火山引擎共同探索AI伴身智能孵化新路径；永新&裕同科技经营稳健，两片罐25Q1或将承压 [2][3][4][5] 各行业总结 造纸 - Suzano宣布2025年4月亚洲浆价上涨20美金、欧美上涨60美金，此前亚太森博4月提价200元/吨，预计此次调价系浆厂挺价促销，后续浆价或趋于平稳 [2] - 预计3月为仙鹤股份盈利拐点，Q1盈利环比平稳或小幅改善，Q2有望创历史新高，全年盈利有望超预期，建议关注浆纸一体、盈利改善的仙鹤股份、太阳纸业等企业 [2] 家居 - 2024年全球智能床垫市场规模为18亿美元，68%消费者希望通过AI智能床垫深度放松按摩、快速入眠，90后、80后尝试度高达75%、73%，AI床垫将向健康支持和干预方向演进 [2] - 慕思股份推出2025年AI智能床垫新品T11+，经测评使用后用户平均入睡速度可提升近50%，平均翻身次数减少14.6%、平均睡眠时长增加38% [2] - 3月18日顾家家居联合群核科技发布全链路"AI设计大脑"，3月19日喜临门与清华大学共建"智慧睡眠技术联合研究中心"揭牌，24年喜临门智能类产品收入迈入亿元门槛，25年1 - 2月销量持续爬坡 [2] - 更新需求占比较高的顾家家居、喜临门等企业有望迎来更好经营表现 [2] 消费 - 3月1 - 27日抖音GMV同比+43%，2月润本防晒啫喱新品销售额快速爬升，青少年防晒3月推出，后续有望推出青少年系列护肤&洗护产品，海龟爸爸、袋鼠妈妈25年青少年均保持高增，青少年护肤市场景气度高 [2] - 多款AI陪伴类新品官宣，如趣巢AI抱抱喵、豪威科技AI儿童陪伴机器人"源宝"、珞博口袋AI毛绒宠物Fuzzoo等，Fuzzoo在2025年巴塞罗那移动通信大会预售首日斩获5.2万订单 [2][3] - 建议关注润本股份、布鲁可等结构性成长企业，智能眼镜方向的康耐特光学等企业，以及消费复苏可期的晨光股份 [3] 两轮车 - 雅迪24年营收282.36亿元（同比-18.9%），扣非归母净利润12.72亿元（同比-51.8%），电动两轮车销量1302万辆（同比-21.2%），预计25Q1销量350万辆以上，同比增长60%以上，单车利润较23年有望明显提升，25年全环节有望增长，利润端弹性预计比销售端更高 [3] - 绿源24年营收50.72亿元（同比-0.5%），扣非归母净利润1.17亿元（同比-19.8%），25年以旧换新政策激发需求活力，新国标加速行业出清，头部企业市场份额提升，有望受益于政策增量实现经营业绩恢复 [3] - 推荐关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司 [3] 电工 - 公牛集团25Q1收入延续稳健趋势，积极推进新产品、新渠道、新市场拓展，传统主业稳健+高分红，新兴业务（照明/新能源/出海）提供增量，电动工具新业务进展顺利 [3] - 巨星科技24年净利润增长35 - 50%，25Q1延续增长势头，订单良性+产能满产，收入确定性强，短期受关税和美国地产影响，中长期仍有较强α和持续增长动能 [3] 美护 - 毛戈平24年实现收入39亿元（yoy+35%），从单纯业绩高增转向高质量增长，线下专柜扩张，强化"体验式试妆"优势，线上渠道扩张，全渠道精细化运营，会员复购率显著提升 [3] - 公司通过高端化产品策略丰富产品矩阵，如推出香水系列，计划孵化或收购中高端美妆品牌，已通过丝芙兰进入中国香港，未来将建设海外双渠道并搭建本地团队 [3] - 建议关注毛戈平 [3][4] 黄金珠宝 - 老铺黄金与潮宏基3月有望延续逆势高增，行业景气下滑收敛，老铺黄金SKP渠道4月活动开启，预计3 - 4月销售增速延续此前表现 [4] - 短期加盟商开店品牌偏好或转变，利好潮宏基等差异化品牌，豫园股份24年珠宝时尚业务营收299.77亿元（同比-19.0%），期待战略措施 [4] - 建议关注老铺黄金、潮宏基、菜百股份等企业 [4] IP零售 - 泡泡玛特24年实现收入130.38亿元（yoy+106.9%），国内收入79.72亿元（yoy+52.3%），海外收入50.66亿元（yoy+375.2%），海外收入中东南亚和北美涨幅领先，通过深化本地化供应链和渠道建设实现增长 [4] - 公司IP驱动多极增长，艺术家IP增速亮眼，产品占比从76.5%上升至85.3%，带动客群结构优化，已具备成熟IP运营体系，成功运营明星IP系列，持续产品创新投入 [4] - 预计公司持续孵化原创IP叠加合作外部联名丰富IP矩阵，推出更多故事化、系列化产品，实现由IP运营向IP心智树立的转型，建议关注泡泡玛特、名创优品 [4] 新型烟草 - PMI于27日在美国得克萨斯州奥斯汀推出加热烟草设备IQOS，烟具/烟弹分别为60美元/8美元，希望2030年IQOS在美国卷烟和HNB市场中占10%份额，目前有限推出旧版设备，等待IQOS ILUMA的PMTA授权（预计2025H2落地） [4] - 美国为英美烟草核心区域，待IQOS ILUMA美国上市，预计英美烟草卷烟销量承压，公司对HNB研发&产品重视程度将加大，建议关注思摩尔国际 [4] 出口 - Steelcase 2025财年Q4收入同比+2%，美洲地区同比+5%、国际业务同比-7%，订单同比+9%，美国+12%/国际业务+1%，预计2026财年Q1收入同比4% - 8% [4] - MillerKnoll 2025财年Q3收入同比+0.4%，全球零售/北美零售同比分别+15%/+14%，北美合约/国际合约同比分别+1.4%/-5.0%，计划6月2日起产品目录价格提高4.5%对冲关税影响 [4][5] - 关注海外布局充分的永艺股份等企业，业绩具备弹性的嘉益股份等企业，结构成长、估值偏低的哈尔斯等企业，困境反转的浩洋股份等企业 [5] 跨境电商 - 卡罗特24年实现营收20.73亿元（同比+30.9%），扣非归母净利润3.56亿元（同比+52.2%），预计3月开始推新跟进加速动销提升 [5] - 傲基24年实现营收107.10亿元（同比+23.3%），扣非归母净利润5.04亿元（同比-4.1%），跨境电商行业面临政策调整，卖家盈利压力增大，行业出清或加速，头部卖家有望受益 [5] - 关注安克创新、致欧科技等盈利能力领先、全球布局深化的企业，华凯易佰、吉宏股份等结构性成长企业 [5] 母婴 - 孩子王与火山引擎3月28日共同举办发布会，整合资源加速母婴行业AI产品落地，孩子王依托母婴大模型和数字化生态，已为近亿家庭提供育儿服务 [5] - 预计后续公司通过孵化器连接更多AI伴身智能企业，成为母婴行业领先的AI智能公司，建议关注孩子王、爱婴室 [5] 包装 - 永新24Q4彩印收入稳健增长，薄膜、出海增速靓丽，25Q1有望延续稳健增长，管理层焕新，年轻化促成长 [5] - 手机国补政策更新，裕同供应高端机型为主有望受益，预计两片罐价格延续承压，国内两片罐25Q1可能产生亏损，关注永新股份等企业 [5]