报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下游原纸企业采买积极性下滑，终端需求缺乏明显放量，拖累纸浆盘面回调，但国际浆厂价格提涨，推高进口阔叶浆后期到货成本，成本端有一定支撑，操作建议区间震荡思路对待 [2][33] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年一季度纸浆期货走势分3个阶段：1月2日 - 1月10日大幅下跌，因年前浆纸订单收尾，下游新增订单有限，高价采购积极性一般；1月13日 - 2月5日反弹上涨，因国际浆厂提价，进口阔叶浆供应不多，春节临近部分纸厂停机，业者随针叶浆市场提价；2月5日至今高位回落，因春节后港口库存创新高，下游毛利率低，高价成交受限 [7] 纸浆基本面分析 - 进口量：全球纸浆总产量稳定在1.8亿吨左右，我国纸浆对外依存度高，2025年1月针叶浆进口量72.74万吨，环比降1.51%，同比增1.59%，阔叶浆进口量153.98万吨，环比降9.29%，同比增16.49%，国际浆厂有减产计划，预计进口量增速放缓 [13] - 外盘报价：Suzano宣布2025年4月桉木阔叶浆金鱼亚洲价涨20美元/吨，欧美价涨60美元/吨，其2025年一季度有减产计划，当前针叶浆、阔叶浆价差到历史高位；加拿大2025年3月漂白针叶浆狮牌外盘报价提涨10美元/吨，国际浆厂提价支撑进口阔叶浆底部价格 [16] - 港口库存：国内纸浆港口库存前期创新高后转降，主要地区及港口周度纸浆库存量195.93万吨，较上周跌1.51%，跌幅收窄2.79个百分点，除常熟港外均环比下滑 [17] - 下游开工负荷率：全球纸浆表观消费量稳定在1.8亿吨，长期供需基本平衡，我国废纸浆消费占63%，木浆占31%，非木浆占6%；截至2025年3月27日，国产阔叶浆行业开工负荷率较上周升1个百分点，化机浆行业降3个百分点，各浆种走势分化，下游采买积极性不足 [19][23] - 进口针叶浆毛利率：2025年3月到货成本795美元/吨，截至3月27日，银星现货均价约6543元/吨，本周毛利率 - 1.28%，较上周降1.19个百分点，降幅扩大0.87个百分点，较去年同期涨0.43个百分点，预计维持偏低水平 [26] - 针、阔叶浆价格：截至3月27日，进口针叶浆周均价6357元/吨，较上周跌0.97%，跌幅扩大0.55个百分点；进口阔叶浆周均价4660元/吨，较上周跌0.34%，跌幅收窄0.42个百分点；进口本色浆周均价5684元/吨，较上周跌0.23%；进口化机浆周均价3688元/吨，较上周涨0.35%，浆市高价成交受限，价格偏弱 [30] 后市展望 - 进口方面，2025年1月针叶浆和阔叶浆进口量环比有降有升，同比均增加，国际浆厂减产预计进口量增速放缓；港口库存前期创新高后转降，主要地区及港口周度库存较上周下跌，除常熟港外均环比下滑 [32] - 下游采买积极性下滑，终端需求无明显放量，拖累纸浆盘面回调，但国际浆厂提价推高进口阔叶浆成本，成本端有支撑，建议区间震荡思路对待 [33]