报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月中旬调研山东地区5家轮胎生产企业、1家轮胎经销商和2家青岛保税区仓储企业，3月是轮胎销售旺季，原油价格上涨使下游经销商囤货积极性高，除中东发货受影响外，轮胎企业3月销售较好但担心4月销量下滑，企业开工率普遍超8成，部分满产且有扩产计划；合成胶价格上涨，企业采取上调售价、调整配方、减产等措施应对；中东冲突短期影响发货和需求，后期或恢复；新能源汽车对轮胎需求有变化，天然橡胶用量占比提升、轮胎磨损快、售价高 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 调研企业基本情况简介 - 轮胎生产企业甲：全球轮胎50强，具备年产全钢子午线轮胎800万套/年、半钢轮胎3000万条/年产能，半钢胎和全钢胎开工率8.5成左右，中东发货受阻，3月底到4月初有减产预期，3月16日上调轮胎价格 [4] - 轮胎生产企业乙：专业生产高性能轮胎和输送带，全钢子午胎年产能180万套，半钢子午胎设计年产能1200万套，春节后开工良好，半钢胎和全钢胎基本满产，中东市场有影响但整体发货正常，半钢胎60%出口、40%内销，全钢胎70%出口、30%内销 [5] - 轮胎生产企业丙：专业生产全钢子午胎，拥有240万套生产能力，春节后开工恢复快，一直满产，成品库存24 - 25天左右，内外销良好，2025年轮胎产销同比2024年增长10%左右 [5] - 轮胎生产企业丁：全钢胎现有产能220万套/年，半钢胎产能1200万条/年，全钢胎满产，出货顺畅，成品库存在20天左右，部分规格缺货，产能将逐步提升 [6] - 轮胎生产企业戊：国内有两个全钢胎工厂，海外越南有一个全钢胎工厂和一个半钢工厂，全钢工厂产能计划从1100万套/年增加到1200万套/年，越南工厂半钢胎日产400万条左右，涉及新能源重卡轮胎但比例不大 [6] - 轮胎经销商A：以全钢轮胎批发为主，旺季月销量可达10000条左右，代理山东地区多个品牌，库存六七千条，本月出货快，完成销售任务，下月出货压力大 [7] - 青岛保税区仓储企业B：仓库面积十几万平方，橡胶常态库存10万吨左右，有20号胶NR和合成BR的交割库，4 - 5月有集中注销的货，近期到货多，入库排队，出货慢 [7] - 青岛保税区仓储企业C：仓储园区总面积17.5万平方，总存储容量24万吨，涵盖多种功能，仓库有多种橡胶，区外混合胶11万吨，20号胶仓单5800吨左右，老全乳和老烟片库存3万吨左右，非洲胶1.3万吨且持续累库 [8] 轮胎企业目前产销情况 3月是轮胎销售旺季，原油价格上涨使下游经销商囤货积极性高，除中东地区发货受影响外，3月轮胎企业销售较好，但担心透支后续需求，4月销量可能下滑，企业开工率普遍超8成，部分满产，今年有释放产能计划 [9] 橡胶、轮胎目前现货库存情况 - 轮胎企业橡胶库存：不同企业原料库存水平不同，部分企业参与期货套保，合成胶上涨过快导致上游供货商毁约 [2][12] - 轮胎企业成品库存：低于去年同期，近期发涨价通知，3月前半月下游进货集中，厂家加速出货 [2][12] - 青岛港口橡胶库存：3月降库有限且短暂，库容偏满，轮胎工厂集中拉货会去库，但预报到货多，2季度可能去库，1季度到货预期大 [2][12] 新能源汽车对轮胎的需求消耗情况 天然橡胶在新能源汽车轮胎用量占比提升，纯电新能源汽车半钢轮胎天然橡胶使用量提升6% - 7%，全钢轮胎天胶使用比例提升1% - 3%；新能源汽车轮胎磨损更快，半钢轮胎比例提升且单胎售价比燃油版高15%以上；新能源商用车增长潜力大，对轮胎耐磨要求高、更换频率高，电动卡车轮胎研发方向有差异，天然橡胶比例变化不大但胎面需技术处理 [13] 中东局势对中东地区轮胎销量的影响 中东地缘冲突持续会使前期轮胎发货受阻，若接受涨价发货会逐步恢复，影响时间估计不长，预计冲突持续到4月中下旬，中东轮胎需求短期下降，原材料价格上涨，企业降低开工率概率较大 [2][14] 原料价格上涨轮胎企业的应对措施 轮胎企业面对合成胶价格上涨，考虑采取向下游传导上调销售价格、调整生产配方比例降低涨价原料比例、出现亏损时减产降低开工率等措施 [2][15] 行业市场格局 我国轮胎行业集中度低但加速提升，呈“大行业、小企业”特征，市场由分散走向集中，前10名企业合计市占率不到一半，头部企业与尾部企业差距拉大，头部企业产品线完整、有规模效应且建设海外工厂，尾部企业产品同质化严重，依靠价格战生存，环保和生产成本压力大，原料价格上涨时，终端价格传导取决于头部企业是否上调价格，合成胶与20号胶价差超2000元/吨时部分企业会调整配方，国际油价超150美元/桶，企业会考虑减产 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受宏观事件影响，沪镍波动加剧，本周呈小幅下跌走势，镍库存处于同期高位，预计沪镍主力合约运行区间大致为128000至140000元/吨，不锈钢主力合约运行区间大致为13400至14600元/吨 [2][33] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 展示了2020年12月31日至2026年2月28日镍期货主力合约价格走势 [4][5][6] 基本面分析 - 上游：展示了2020年12月31日至2026年2月28日中国镍矿港口库存情况 [8][9] - 中游：分别展示了2020年12月31日至2026年2月28日电解镍价格、硫酸镍价格、镍铁当月进口量及8 - 12%镍铁富宝价格 [10][13][15] - 下游：分别展示了不锈钢价格、不锈钢期货持仓、无锡不锈钢库存、动力和储能电池产量、新能源汽车产量相关数据 [17][19][22] 后市展望 - 宏观层面：美国方面，美联储维持利率不变，宽松预期减弱；中国方面，处于“十五五”规划开局之年，面临复杂局面，政策重心转向扩大内需等 [33] - 行情层面：沪镍本周小幅下跌，镍库存高位，镍矿供应紧张，下游不锈钢去库慢、消费一般但旺季预期仍被看好，新能源汽车消费淡季表现一般，预计沪镍和不锈钢主力合约运行区间 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周CBOT大豆大幅下挫后低位反弹，国内豆粕市场走势略强于外盘 连粕市场在多重因素共振下偏强震荡，主力合约或围绕3050元/吨附近震荡反复 操作上短线波段操作为宜 下周短期CBOT大豆或在1150美分/蒲式耳之上运行，连粕市场主力合约考验3000元/吨支撑力度，保持逢低做多的思路对待[6][81] 各部分总结 蛋白粕市场分析 本周行情回顾 CBOT大豆周一大幅下挫，主力合约跌停收盘，后低位反弹 国内豆粕市场走势略强于外盘，连粕在多重因素共振下偏强震荡，主力合约或围绕3050元/吨附近震荡反复 操作上短线波段操作为宜[6] 美豆出口情况 截至2026年3月12日的一周，美国大豆出口检验量为966,082吨，2025/26年度迄今出口总量达28,061,287吨，同比减少28.3%，达到全年出口目标的65.5% 当周美国对华大豆出口检验量占到该周总量的46.8%[11] 南美市场（巴西及阿根廷） 巴西部分地区降雨有利作物生长，部分地区降雨有限，大豆收割进度7%，玉米收割进度65% 阿根廷部分地区降雨增加，部分地区干燥，大豆田水分亏缺有分布差异，向日葵收获率42%，玉米收获率9%[20][21] 国内外油籽市场 巴西将就对华大豆出口检验和安全要求与中国谈判；巴西卡车司机酝酿罢工；2026年美国大豆种植面积预计增加，玉米种植面积预计减少；2026年3月巴西大豆出口量估计为1632万吨，高于2025年3月；维持2025/26年度巴西大豆产量预测不变；2025/26年度全球大豆产量将创纪录，贸易量、消费量将创新高；2026年巴西大豆产量与压榨预期双双上调；2026年第10周阿根廷农户销售新季大豆步伐加快[33][34][37] 大豆播种及收割进度 阿根廷大豆播种进度达99.5%，巴西大豆收割进度达59.2%[39][41] 大豆港口库存及压榨利润 本周巴西大豆盘面榨利继续回升 截至本周末，国内港口进口大豆库存总量约为830.56万吨，理论上可压榨天数为27天，预计到下周末港口大豆理论库存为504.00万吨，大豆到港约477.65万吨[48] 大豆进口成本及内外价差 5月船期美湾到港进口大豆成本（加征关税）4569元/吨，（正常关税）4173元/吨；巴西5月到港进口大豆成本3886元/吨 本周巴西升贴水继续回升[51] 豆粕相关情况 国内主要大豆油厂开机率较上周增长，处于较高水平；国内豆粕库存量较上周减少，合同量也减少 当周豆粕表观消费量为182.28万吨，上周同期为151.4万吨 本周国内豆粕现货走高，基差继续回升[55][57][60] 菜粕相关情况 国内主要油厂进口油菜籽开机率较上周增长，整体处于几乎停滞水平；国内进口压榨菜粕库存量较上周增加，合同量也增加 未提及菜粕基差具体分析情况，但有相关图表展示[62] 油脂油料品种间套利关系 本周豆类油粕比小幅回升，菜籽类主力合约油粕比震荡回升，豆菜粕主力合约价差继续走扩[68] 蛋白粕月间差套利关系 本周豆粕5 - 9价差冲高回落，菜粕5 - 9价差高位回落[72] 后市展望 季节性分析 有美豆、美粕、连粕、生猪的指数与季节指数相关图表展示，但未作具体文字分析[75][76][78] 下周市场展望 技术层面，豆粕和菜粕短线指标缠绕，中线指标偏多，长期指标缠绕 基本面，国际市场中东局势加剧使海运成本上升，巴西官员访华商谈大豆出口事宜，美国生物柴油政策可能落地；国内市场关注巴西大豆发运情况，下周油厂开工可能下滑，连粕市场主力合约考验3000元/吨支撑力度，保持逢低做多思路[80][81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 过去一周生猪现货震荡偏弱，期货大幅下跌，基差走强但仍为负基差 期货跌幅大是因盘面升水过高和现货供应压力缓解慢 近期屠宰量上升但鲜品销售改善有限，冻品库存上升，二育补栏零星出现但出栏均重仍高，活体库存去化慢 行业被动压栏不可持续，需防范集中抛售风险 长期看，仔猪价格旺季不旺、育肥利润亏损及期货下跌影响补栏积极性，或倒逼产能去化加速 政策明确产能调控方向 近端合约避免抄底，以反弹抛空或卖出虚值看涨期权为主 远端合约等待去产能加速后的右侧多配机会 中间合约多空注重入场安全边际 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度分析与展望 - 过去一周生猪现货震荡偏弱，全国标猪均价跌破10元关口，跌速减缓 期货主力lh2605合约下跌8.34%，收于10215元/吨，期货弱于现货使基差走强但仍为负基差 [7] - 期货跌幅大是因盘面升水过高和市场交易供应压力持续时间拉长的叙事，使期货盘面估值重塑 [7] - 近期屠宰量上升快，但鲜品销售改善有限，冻品库存上升，二育补栏零星出现，栏舍利用率上升，但出栏均重仍高，活体库存去化慢 [7] - 行业被动压栏不可持续，需防范资金压力加大时集中抛售风险 [7] - 长期来看，仔猪价格旺季不旺、育肥利润亏损及期货下跌影响补栏积极性，仔猪利润或再度亏损，倒逼产能去化加速 [7] - 政策方面，周四国家有关部门召开行业会议，明确产能调控方向 [7] - 投资建议：近端合约避免抄底，以反弹抛空或卖出虚值看涨期权为主；远端合约等待去产能加速后的右侧多配机会；中间合约多空注重入场安全边际 [7] 中央储备冻猪肉操作 - 价格过度下跌情形下，国家层面过度下跌三级预警发布时暂不启动临时储备收储，二级预警发布时视情启动，一级预警发布时启动临时储备收储，地方参照执行 [65] - 价格过度上涨情形下，中央冻猪肉储备投放启动条件分两种情形：市场周期性波动时，过度上涨二级预警发布时启动储备投放，一级预警发布时加大投放力度；出现重大动物疫情风险等特殊情形，发布一级预警后在重点时段集中组织投放，各省份可自行确定本地区储备投放启动条件，原则上不得高于中央储备投放启动条件 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去一周玉米现货价格稳定东北略有调整山东偏强，期货震荡，基差震荡维稳，基层售粮进度达78%，进口玉米低位但替代性谷物增加，畜禽存栏高饲料需求短期有韧性但远期悲观，深加工开机率低但淀粉利润修复，饲料企业库存小幅回升，深加工企业库存低有补库空间，港口库存南方降北方升，小麦玉米价差下跌替代增加，预计玉米震荡等待新变量，操作上观望为主 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度分析与展望 - 玉米期货市场以震荡为主，周五受托市小麦拍卖加码影响一度下跌但随即收复跌幅 [7] - 玉米现货价格以稳定为主，东北略有调整，山东地区偏强，山东－东北价差走强 [7] - 基层售粮进度达到78%，余粮仅剩两成，随着粮源转移至贸易商手中，市场挺价能力增强 [7] - 国内进口玉米依然处于低位，但替代性谷物有所增加，年度来看进口谷物冲击有限 [7] - 国内畜禽存栏规模仍处于高位，饲料需求短期有韧性，随着生猪利润恶化，后期去产能有望提速，饲料远期需求偏悲观 [7] - 深加工开机率仍维持偏低水平，本周淀粉利润修复明显，有利于提振后期深加工需求 [7] - 饲料企业库存小幅回升，但进一步大幅提升库存水平的动力不强；深加工企业库存依然偏低，后期仍有一定补库空间 [7] - 南方港口库存小幅下跌，北方港口库存回升，绝对水平仍偏低 [7] - 近期小麦玉米价差下跌较大，饲料小麦对玉米的替代有所增加，政策上加大托市小麦的投放量，小麦价格对玉米上方空间的压制上升 [7] 国内玉米市场动态 未提及具体内容 玉米淀粉市场动态 未提及具体内容 国际玉米市场动态 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内市场当前处于2025/26榨季压榨中后期，现货供应相对充足，但外盘走强抬升进口糖成本，内外价差逐步修复，跟随外盘震荡走强，郑糖走势高度依赖外盘原糖波动，需警惕潜在回调风险，操作上建议不追高；国际市场ICE原糖期货大幅走强，是基本面供需收紧与宏观面多重因子共振的结果，全球食糖供需格局转向偏紧，北半球印度、泰国压榨进入尾声且产量不及预期，出口放缓，巴西即将开启新榨季，制糖比或大幅下调，食糖产量收缩预期升温，叠加天气扰动隐忧，供应端利好持续发酵 [56] 根据相关目录分别进行总结 白糖市场分析 - 期货价格走势：郑糖震荡运行，周度跌幅0.29%；ICE期糖走强，周度涨幅7.1% [10] - 现货价格及基差走势：未提及具体内容 - 广西、云南销售情况：未提及具体内容 - 食糖进口情况：1 - 2月进口52万吨，同比增加44万吨；以ICE期糖05月合约15美分/磅价格计算，巴西配额内进口成本为4213元/吨，配额外进口成本为5343元/吨，泰国配额内进口成本为4149元/吨，配额外进口成本为5260元/吨 [21] - 国内工业库存：2025/26榨季，1月工业库存约为419万吨，较去年同期增加43.22万吨 [24] - 郑商所仓单及有效预报：本周郑糖仓单加预报总计16342张，较上一周减少684张，仓单数量为16342张，有效预报0张 [32] - 巴西生产进度：1月下半月累计压榨量6.02亿吨，同比减少2.16%，产糖4024万吨，同比增加0.86% [36] - 巴西双周制糖比：巴西中南部双周累计甘蔗制糖比为50.74%，去年同期为48.14% [41] - 巴西食糖月度出口：2026年2月糖出口量为222.97万吨，较去年同期增加22% [46] - 国际主产区天气情况：巴西主产降雨充沛，有利于甘蔗生长；印度降水略有增加，或影响甘蔗压榨 [52][53] 后市展望 - 国内市场：当前处于2025/26榨季压榨中后期，现货供应相对充足，外盘走强抬升进口糖成本，内外价差逐步修复，跟随外盘震荡走强，郑糖走势高度依赖外盘原糖波动，需警惕潜在回调风险，操作上建议不追高 [56] - 国际市场：ICE原糖期货大幅走强，是基本面供需收紧与宏观面多重因子共振的结果，全球食糖供需格局转向偏紧，北半球印度、泰国压榨进入尾声且产量不及预期，出口放缓，巴西即将开启新榨季，制糖比或大幅下调，食糖产量收缩预期升温，叠加天气扰动隐忧，供应端利好持续发酵 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内市场郑棉期货区间震荡整理，盘面重心下降 跟随市场供需与内外价差逻辑运行 新疆棉流通货源收紧 下游刚需补库 成交平稳 棉价接近15000元/吨有支撑 建议区间内逢低做多；国际市场美棉冲高后高位整固 消化中国发放滑准税进口配额利好 美国棉花主产区即将进入播种期 有天气扰动 后期围绕新作播种预期、出口数据及全球供需格局博弈 短期供应偏宽松、出口销售平缓 走势稳健 等待3月底种植面积报告指引 [52] 根据相关目录分别进行总结 棉花市场分析 - 期货价格：郑棉本周偏弱调整 周度跌幅1.2% ICE期棉反弹 周涨幅3.48% [9] - 现货价格：本周棉花价格指数回落 3128指数较上周下跌239元/吨 2129指数较上周下跌228元/吨 [13] - 棉花进口情况：1 - 2月份进口棉花38万吨 同比增加11万吨 [18] - 棉花库存情况：2月下半月棉花商业库存547.7万吨 商业库存持续下降 [20] - 下游库存情况：2月份纱线库存21.45天 同比减少0.87天 2月份坯布库存33.24天 同比增加3.81天 [28] - 纱线价格：本周纱线价格上涨 气流纺10支棉纱价格较上周持平 普梳32支棉纱价格较上周上调50元/吨 精梳40支棉纱价格较上周持平 [33] - 郑商所仓单及有效预报：本周郑棉仓单加预报减少31张 仓单数量为12437张 有效预报323张 总计12760张 [38] - 籽棉收购情况：未提及具体收购情况 仅展示新疆籽棉收购价格图表 [41] - 美棉出口情况：截至3月12日 当前年度美国陆地棉出口净销售增加19.67万包 下一 年度出口净销售12.22万包 [46] - 美国天气情况：美国干旱情况为D0 - 异常干燥占20.1% D1 - 中度干旱占24.8% D2 - 严重干旱占15.2% D3 - 极度干旱占5.4% D4 - 特大干旱占0.4% 干旱总面积（D1 - D4）占45.8% [49] 后市展望 - 国内市场：郑棉期货区间震荡整理 盘面重心下降 跟随市场供需与内外价差逻辑运行 新疆棉流通货源收紧 下游刚需补库 成交平稳 棉价接近15000元/吨有支撑 建议区间内逢低做多 [52] - 国际市场：美棉冲高后高位整固 消化中国发放滑准税进口配额利好 美国棉花主产区即将进入播种期 有天气扰动 后期围绕新作播种预期、出口数据及全球供需格局博弈 短期供应偏宽松、出口销售平缓 走势稳健 等待3月底种植面积报告指引 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 综合2022年俄乌冲突与2026年伊朗战争对光伏产业的影响，两次地缘事件在驱动逻辑、需求强度、价格传导、产业链格局上存在显著差异。2022年俄乌战争使光伏产业链量价齐升，2026年伊朗战争仅带来短期订单脉冲与出口抢装，未形成确定性需求爆发，价格上行受辅材与能源成本推动，下游利润未显著改善 [1][19] - 若无地缘冲突支撑，多晶硅价格难在4万元/吨关口获得支撑，当前多晶硅期货价格震荡包含部分伊朗冲突带来的电力成本上移预期。下游排产虽有小幅回升，但高库存与产能过剩格局未改，若无持续超预期需求放量，库存去化慢，期货价格或进一步下跌；若长期需求启动，当前价格或成支撑，价格将上行至全行业盈利，但难重现2022年高价情景 [2][20] 根据相关目录分别进行总结 两次地缘冲突对光伏产业影响对比 - 冲突性质：2022年俄乌战争是区域能源供应断裂，2026年美以伊战争是全球能源命脉威胁，前者为区域供给端冲击，后者为全球通道端冲击 [5] - 油价影响逻辑：2022年欧洲天然气价格暴涨超300%，原油同步跟涨，区域能源成本刚性上升；2026年布伦特原油短期暴涨至105美元/桶，两周涨幅40%，欧洲天然气涨幅超50%，但中长期产能在扩张周期，前者推升区域能源成本中枢，后者引发短期价格脉冲，持续依赖冲突时长 [5] - 核心传导链条：均遵循“传统能源价格上涨→能源安全焦虑升级→清洁能源替代需求提升”逻辑，但2022年是区域能源短缺驱动光伏需求爆发，2026年是全球能源运输风险使各区域光伏需求提升，覆盖范围与强度不同 [4][5] - 影响周期：2022年需求刺激长期化、常态化，持续超2年；2026年是短期脉冲，高强度行动1 - 2周，后续低烈度对峙，能源运输畅通时间不确定，前者驱动长期需求增长，后者引发短期需求弹性，中长期需求取决于战争情况 [5] 2022年俄乌战争对光伏产业影响 - 产业阶段：全球光伏产业处于产能稳步扩张、技术迭代初期，PERC电池为主流，全球组件产能集中于中国，欧洲本土产能占比不足5% [5] - 欧洲能源结构：高度依赖进口，传统能源占比高，2021年欧洲石油、天然气在一次能源消费结构中占比接近60%，30%的原油、40%的天然气依赖俄罗斯进口，且进口渠道单一 [5] - 欧洲市场需求：需求爆发式增长，2022年欧洲从中国进口光伏组件86.6GW，占中国全年组件出口总量的56%，较2021年同比大幅增长112%，取代东南亚成中国光伏组件出口核心引擎，部分中小国家需求倍数级增长 [5] - 需求释放：存在明显滞后，受基础设施制约，初期进口量快速攀升，7月达峰值后回落，因逆变器等辅材短缺，装机速度落后于进口速度，组件库存快速高企 [6] - 价格敏感度：较低，高价组件仍高成交，2022年组件价格飙升至1.9元/瓦，但光伏度电成本低于传统能源，出口额同比涨幅远超出口量，企业盈利提升 [6] 2026年美以 - 伊朗战争对光伏产业影响 - 产业阶段：全球光伏产业进入产能过剩、技术迭代成熟阶段，TOPCon、HJT等N型高效组件占主导，2025年中国N型高效组件出货量占比超90%，全球光伏供应链更趋多元 [8] - 各国能源布局：各国意识到能源自主化重要性，出台相关政策扶持光伏产业，光伏成为各国能源安全战略基础设施，需求属主动式战略布局，覆盖多场景 [8] - 市场短期变化：退税窗口期与地缘冲突双重驱动需求短期上行，2026年3月中国组件、电池片排产环比提升10GW左右；组件价格反弹，部分TOPCon组件报价突破1元/瓦，但实际成交价格0.7 - 0.86元/瓦，企业涨价因辅材价格上涨，生产利润未明显改善 [8][9] - 长期需求：市场对能源价格上涨预期以脉冲式冲击为主，长期需求能否爆发难确定，若战争持续或驱动行业进入新一轮增长周期，但当前产业供给充裕，开工率低，长期需求增长对价格的驱动力可能被高供给压制 [13] 多晶硅价格及库存情况 - 价格：多晶硅现货价格跌至行业平均生产成本附近，但距大部分企业现金成本还差7000 - 17000元/吨，中东冲突引发原油价格暴涨若长期持续，可能带动煤炭价格上行，间接推动多晶硅生产成本上移 [15] - 库存：光伏产业链重要压力是硅料环节高库存，2025年多晶硅企业库存超37万吨，全行业库存在60万吨左右，产业链库存可支撑下游4 - 6个月生产，远超健康水平。战争长期化或助力硅料库存消化，但需求增长会引起开工率反弹，库存去化不一定能短期内完成 [16][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 结合美联储议息会议预期及市场环境，贵金属市场呈现“短期承压、中长期配置价值凸显”格局 [3][13] - 短期来看，高利率预期延续、美元指数强势运行、高位获利了结叠加流动性需求上升，使贵金属市场承压，白银及铂族金属回调幅度更剧烈 [3][13] - 长期来看，“滞胀风险”、美元信用弱化、宽松政策预期为贵金属配置价值提供支撑 [4][14] - 品种层面，黄金是中长期配置核心资产，白银弹性大且有工业需求支撑，铂金抗跌有望反弹，钯金中长期表现或滞后 [5][15] 根据相关目录分别进行总结 政策预期背景 - 市场对美联储货币政策预期重新定价，核心驱动逻辑是“地缘风险→能源成本→通胀预期”传导链条强化 [8] - 美伊冲突升级推升原油价格，加剧通胀担忧，扭转年初对美联储“预防性降息”乐观预期，推动美元指数反弹，压制黄金价格 [8] - 市场焦点从“地缘政治避险”转向“通胀预期与货币政策的博弈”，“增长放缓、通胀未消”格局掣肘美联储政策选择 [10] - 市场预期年内降息次数大幅压缩，12月维持利率不变概率升至64.7%，即将召开的3月美联储议息会议是决定市场方向的关键 [10] 3月FOMC会议核心关注点解析 - 鲍威尔会议表态对油价冲击、通胀风险及降息时点的表述至关重要，可能隐含对后续政策交接的考量 [11] - 经济预测摘要大概率会小幅下修2026年GDP增速、上调核心PCE预期，失业率预期可能维持稳定或小幅上调，调整幅度影响市场对政策宽松的预期 [11] - 点阵图若显示年内降息次数压缩至1次甚至归零，将确认利率维持高位基调；若保留2次降息预期，可能缓解市场紧缩担忧，支撑贵金属 [11] - 政治变量为会议增添不确定性，鲍威尔传票被驳回上诉及特朗普提名的美联储主席人选确认进程受关注 [12] 贵金属：短期承压 中长期配置价值凸显 - 短期来看，高利率预期、美元指数强势、高位获利了结和流动性需求上升使贵金属市场承压，白银及铂族金属回调幅度更大 [13] - 长期来看，“滞胀风险”、美元信用弱化、宽松政策预期为贵金属配置价值提供支撑 [14] - 品种层面，黄金是中长期配置核心资产，白银弹性大且有工业需求支撑，铂金抗跌有望反弹，钯金中长期表现或滞后 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 焦煤焦炭宏观叠加外部扰动，煤焦偏强震荡；供应端焦煤全面宽松，焦炭相对充裕；需求端焦钢企业开工受限，炉料短期真实需求下滑；库存方面，钢厂适当增加采购，现货市场情绪好转，叠加宏观面和海外能源价格影响，盘面偏强震荡；需关注终端与下游复产情况 [60] 各部分总结 双焦行情回顾 未提及 宏观及政策 - 经济数据：2月制造业PMI回落至49.0%，非制造业商务活动指数微升至49.5%；全国工业生产者出厂价格同比下降0.9%，降幅收窄，环比上涨0.4%；购进价格同比下降0.7%，降幅收窄，环比上涨0.7% [13] - 国内政策：央行行长召开座谈会，明确继续实施适度宽松货币政策；两会闭幕，“十五五”规划通过，明确4.5%-5%增长目标 [13] - 海外冲突：伊朗新任最高领袖称继续使用封锁霍尔木兹海峡的杠杆 [13] 基本面概况 焦煤 - 产量：12月规上工业原煤产量4.4亿吨，同比下降1.0％；1-12月产量48.3亿吨，同比增长1.2％；截至本周五，523家样本煤矿开工率87.16%，周环比增加5.77% [17] - 进口：2025年12月中国炼焦煤进口量显著增长，全年进口量11862.56万吨，同比下降2.66%；预计2026年俄蒙两国炼焦煤进口持续放量 [20] - 库存：样本矿山焦煤库存277.68万吨，周环比下降8.58万吨；主要港口焦煤库存267.55万吨，周环比下降0.15万吨；样本焦企焦煤库存814.93万吨，周环比增加18.78万吨；样本钢厂焦煤库存777.63万吨，周环比下降1.99万吨 [25][29][33] 焦炭 - 供应：2025年12月焦炭产量4274万吨，同比增长1.9%，环比增长2.5%；1-12月产量50412万吨，同比增长2.9% [36] - 开工：截至本周五，230家样本独立焦企产能利用率72.39%，周环比增加0.1% [40] - 库存：独立焦企全样本焦炭库存56.43万吨，周环比下降6.77万吨；主要港口焦炭库存196.38万吨，周环比下降6.73万吨；247家钢厂焦炭库存687.55吨，周环比增加16.29万吨 [44][48][52] - 需求：2025年12月，中国粗钢、生铁产量同比下降，钢材产量同比下降3.8%；1-12月，粗钢、生铁产量同比下降，钢材产量同比增长3.1%；截至本周五，247家样本钢厂日均铁水产量221.2万吨，周环比下降6.39万吨 [56] 后市展望 - 焦煤：供应宽松格局短期难扭转，蒙煤高通关量压制价格，靠成本端支撑及外部市场传导驱动延续性待考察，关注终端与下游复产情况 [60] - 焦炭：供应受环保和检修影响，周度开工率小幅回落，但整体仍充裕；需求端承压，等待钢厂春季复产；库存方面，钢厂增加采购，叠加宏观和海外因素，盘面偏强震荡 [60]