国信期货研究所 供需双增库存降 价格支撑存在 ----国信期货螺纹钢周报 2025年11月2日 国信期货研究所 目 录 CONTENTS 第 一部 P a rt 分 1 螺纹钢期货行情回顾 1.1 近期重要信息概览 国信期货研究所 1 螺纹钢期货行情回顾 2 期货市场环境：宏观、比价、基差 3 螺纹钢供需概况 4 后市展望 经济数据 国信期货研究所 政策信息 1. 当地时间10月30日，国家主席习近平在釜山同美国总统特朗普举行会晤。习近平指出，中美关系在我们共同引领下，保持总体稳定。两 国做伙伴、做朋友，这是历史的启示，也是现实的需要。中美两国元首会晤后，商务部公布了刚结束不久的中美第五轮经贸会谈，也就 是在马来西亚举行的会谈成果：美方取消10%的芬太尼关税，延长10%的对等关税一年，暂停科技领域实体清单穿透性规则一年，暂停收 取与中国有关船舶挂靠美国的特殊挂港费一年。中方调整与芬太尼关税有关的反制措施，暂停10月9日发布的一系列稀土出口管制措施一 年，暂停对美海事措施反制一年。此外，两国还将加强芬太尼禁毒合作，扩大农产品贸易，后者应该包括恢复购买美国大豆。 数据来源：WIND 国信期货 Mysteel 免责 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周热卷主力合约短线反弹走势偏强但上方压力增大 钢材供应环比小幅回升淡季表现偏强 库存去化速度同比仍较慢 铁水产量下行 钢厂在利润压力下开始减产 钢材产量与铁水产量劈叉或为统计口径问题 下周钢材产量有望回落 钢材将进入新一轮去库存阶段 原料压力增大 负反馈预期增强 操作策略为短线偏空参与 [35] 根据相关目录分别进行总结 走势回顾 - 热卷主力合约本周短线反弹走势偏强但上方压力增大 [7] - 热卷现货弱势震荡 [10] 基差价差 - 热卷期现价差中 01 基差为 12 05 基差为 -12 10 基差为 -20 [14] - 报告提及冷热价差但未给出具体数据 [17] 供需分析 - 热卷生产利润为 33 01 盘面利润为 119 05 盘面利润为 89 10 盘面利润为 103 [21] - 热卷产量为 323.56 冷轧产量为 85.97 螺纹产量为 212.59 五大材产量为 875.29 [24] - 报告提及原料但未给出具体数据 [25] - 热卷库存为 406.59 冷卷库存为 175.98 螺纹钢库存为 602.52 五大材库存为 1513.74 [29] - 报告提及终端需求但未给出具体数据 [30] - 热卷出口环比继续走强 出口支撑需求 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国当地时间29日美联储宣布降息25个基点 把联邦基金利率目标区间下调至3.75%到4%之间 12月1日结束资产负债表缩减 12月降息并非已成定局 12月降息25个基点概率为74.7% 维持利率不变概率为25.3% 我国9月制造业采购经理指数（PMI）为49.8% 比上月上升0.4个百分点 制造业景气水平继续改善 三季度经济恢复势头较二季度和去年同期有所巩固 [35] - 沪镍本周呈震荡走势 精炼镍各品牌升贴水稳定 成交一般 菲律宾沿海地区镍矿流通受天气影响放缓 印尼镍矿市场供应宽松 因下游三元销量增加 硫酸镍价格坚挺 不锈钢方面 钢厂原材料采购谨慎 终端需求弱 去库缓慢 预计沪镍主力合约运行区间大致为118000至128000元/吨 不锈钢主力合约运行区间大致为12200至13300元/吨 [35] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 展示了2020年12月31日至2025年8月31日镍期货收盘价（主力合约）走势 单位为元/吨 [7] 基本面分析 - 上游展示了中国镍矿港口库存情况 单位为万吨 [11] - 中游展示了电解镍（1 Ni99.90 国产 进口）价格、硫酸镍价格、镍铁当月进口量及8 - 12%镍铁富宝价格走势 单位分别为元/吨、元/吨、吨、元/镍 [14][16][19] - 下游展示了不锈钢价格、不锈钢期货持仓量、无锡不锈钢库存、动力和储能电池产量、新能源汽车产量情况 单位分别为元/吨、手、吨、兆瓦时、万辆 [21][23][26][29][31] 后市展望 - 美国美联储宣布降息25个基点 结束资产负债表缩减 12月降息不确定 我国制造业景气水平继续改善 三季度经济恢复势头巩固 [35] - 沪镍震荡 精炼镍成交一般 镍矿供应有差异 硫酸镍价格坚挺待察 不锈钢采购谨慎需求弱去库慢 预计沪镍主力合约运行区间118000 - 128000元/吨 不锈钢主力合约运行区间12200 - 13300元/吨 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石当前供应增加、需求回落，矛盾增大，短线压力增加，或将弱势震荡 [36] 根据相关目录分别进行总结 走势回顾 - 本周铁矿石走势较强，震荡反弹，但仍维持高位区间震荡的走势 [9] - 展示了PB粉、超特粉、金布巴粉等多种铁矿现货的价格及仓单情况 [13] 基差价差 - 给出了主力基差、01 - 05、pb - 超特、巴粗 - pb等铁矿期现价差数值 [19] - 螺矿比延续弱势 [20] 供需分析 - 供应方面，本周主流矿山发运周度1987.3万吨，国内矿山产能利用率60.96%，国产及进口铁矿石产量同比处于相对高位 [23] - 国际海运费方面，铁矿石运价黑德兰港 - 青岛9.42美金/吨，巴西图巴朗 - 青岛(BCI - C3)23.10美金/吨，波罗的海干散货指数1893 [26] - 进口矿库存方面，港口库存14542.48万吨，澳矿库存6017.4万吨，巴西矿库存5743.87万吨，铁矿到港量2269.4万吨，贸易矿库存9310.21万吨 [29] - 钢厂库存方面，本周铁矿石港口库存环比增加118.89万吨，钢厂进口铁矿石库存8849.86万吨，环比回落229万吨，可用天数21天，环比增加1天 [30] - 需求方面，本周日均铁水产量246.46万吨，环比回落3.54万吨，日均疏港量维持高位，铁矿石需求环比转弱 [33] 后市展望 - 本周铁矿石走势、供应、库存、需求情况同前文所述，当前供应增加、需求回落，矛盾增大，短线压力增加，或将弱势震荡 [36]

研究所 成本驱动豆粕走高 需求不佳油脂下挫 ----国信期货油脂油料周报 2025年10月31日 研究所 目录 CONTENTS 1 蛋白粕市场分析 2 油脂市场分析 3 后市展望 研究所 Part1 2000 2200 2400 2600 2800 3000 3200 3400 2400 2600 2800 3000 3200 3400 3600 950 970 990 1,010 1,030 1,050 1,070 1,090 1,110 1,130 25/01/02 25/02/02 25/03/02 25/04/02 25/05/02 25/06/02 25/07/02 25/08/02 25/09/02 25/10/02 美豆 连豆粕 25/01/02 25/02/02 25/03/02 25/04/02 25/05/02 25/06/02 25/07/02 25/08/02 25/09/02 25/10/02 菜粕 连豆粕 国内外大豆价格走势 连豆粕及郑菜粕价格走势 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：WIND、文华财经、国信期货 4 美豆当周检验数量 美豆本年度销 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 新季苹果好货供应少、总体质量一般 西北产区下树后期冷库入库中 山东产区采购统货 西北产区客商订购积极性好 批发市场到货平稳、销售速度尚可、主流价格稳定 预计苹果好货价格维持偏强态势 山东产区新季纸袋富士收购价高于去年同期 对应盘面上方或有空间 但面临减产预期兑现风险 后期驱动逻辑转向需求端 高价会抑制消费 单边风险增强 建议多单止盈离场 关注新季苹果入库情况 [36] 根据相关目录分别总结 本周行情回顾 苹果期货主力合约AP2601冲高后回落 刷新上涨高点 [8] 供给端情况 截至2025年9月25日 全国冷库苹果剩余总量14.79万吨 处近五年历史最低位置 其中山东产区冷库剩余量10.96万吨 陕西产区冷库库存量3.69万吨 冷库苹果进入清库尾声 卓创资讯暂停统计冷库库存 预计新季苹果第一期库存11月6日统计 修正时间约1个月 新季苹果好货供应少 总体质量一般 西北产区处于下树后期 冷库继续入库中 [12] 需求端情况 - 产区交易情况良好 山东产区市场主要采购统货货源 西北产区客商订购积极性良好 多数客户订购好货 批发市场到货平稳 市场销售速度尚可 主流价格维持稳定 [17] - 9月鲜苹果出口量约为7.08万吨 环比增加3.50% 同比下降6.32% 四季度及次年一季度是苹果出口旺季 预计2025年四季度鲜苹果出口量或回升 [20] - 截至10月31日 山东烟台栖霞苹果价格平稳 新季纸袋富士80以上片红一二级3.5 - 4.0元/斤 条纹货交易价格区间4.0 - 5.0元/斤 一二级主流4.0 - 4.5元/斤 高标4.5 - 5.0元/斤 以质论价；80以上一二级半3.2 - 3.5元/斤；80以上统货2.8 - 3.2元/斤 价格区间高于之前 三级果1.3 - 1.8元/斤 以质论价 [32]

研究所 震荡运行，关注需求恢复情况 ——国信期货纸浆周报 2025年10月31日 3 后市展望 目 录 CONTENTS 研究所 1 本周行情回顾 2 基本面分析 研究所 第 P 一 a 部 r 分 t1 行情回顾 一、本周行情回顾 研究所 纸浆期货主力合约SP2601反弹回落，整体维持低位震荡格局。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：文华财经 国信期货 4 卓创资讯监测数据显示，截至10月30日，本周进口针叶浆周均价5503元/吨，较上周下跌0.13%，跌幅较上期扩大0.04个百分点；进口阔叶浆周均价4239 元/吨，较上周下跌0.12%，跌幅较上期扩大0.05个百分点。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：Choice 卓创资讯 国信期货 6 二、基本面分析：1-9月纸浆累计进口量增加 研究所 第 P 二 a 部 r 分 t2 基本面分析 二、基本面分析：纸浆市场价格 研究所 研究所 据中华人民共和国海关总署数据显示，2025年9月，我国进口纸浆295.20万吨，进口金额为1720.3百万美元，平均单价为582.76美元/吨。1-9月累计 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月全球金融市场面临数据“真空”下的货币政策决策，美联储10月30日议息会议市场对降息25个基点定价概率达97.3%，此次会议是货币政策宽松节点及复杂博弈，对贵金属有支撑，实际价格取决于降息后政策路径信号强弱 [2][5] - 数据“真空期”结束后预期修正风险大，投资者需关注美联储内部政策共识度、停摆结束后首批经济数据表现、政策信号持续性与一致性 [3][24] 根据相关目录分别进行总结 数据“真空”下的政策困境：停摆冲击与决策挑战 - 2025年10月美联储议息会议面临“数据盲区”，美国政府10月1日起停摆至28日，关键部门数据采集与发布停滞，多项重要经济数据未按时发布 [6] - 数据“真空”对美联储货币政策制定构成严峻挑战，鲍威尔强调信息不完整时政策制定难度大，数据缺失影响数据质量，沃勒承认官方数据缺失影响货币政策制定 [6][7] 经济信号分析：通胀维持稳定与就业疲软的双重印证 - 9月CPI数据显示美国9月消费者物价指数及核心CPI同比、环比增长低于预期，核心服务业成本下降使超核心服务业通胀降至2021年11月以来最低 [8] - 就业市场疲软，9月ADP就业报告显示私营部门就业人数意外减少3.2万人，8月非农数据疲态明显，失业率升至4.3%创2021年以来新高，就业结构恶化 [9] - 通胀稳定与就业疲软为美联储降息决策提供依据，使其更关注就业市场下行风险 [11] 鲍威尔的平衡艺术：政策转向与风险管控 - 鲍威尔面临两难抉择，过快降息可能功亏一篑，过慢降息可能导致就业市场损失，他暗示缩表行动可能结束，强调谨慎避免货币市场紧张 [15] - 鲍威尔为美联储政策独立性辩护，警告取消向银行支付准备金利息能力会使美联储失去对短期利率控制能力，引发金融动荡 [17] 内部分歧与政策博弈：降息共识下的路径之争 - 美联储内部对10月降息形成共识，但未来政策路径分歧大，体现在降息节奏、幅度和后续路径上 [19] - 斯蒂芬·米兰、威廉姆斯主张积极降息，认为需避免经济衰退；巴尔、施密德为代表的谨慎派强调警惕通胀风险 [19] - 市场预期美联储10月降息25个基点成定局，年底前累计降息50个基点概率达99.9%，此次会议是复杂博弈 [20][22] 市场展望与资产影响：预期与现实的对决 - 市场临近美联储议息会议，从预期交易转向现实验证，美债收益率下行，美元指数震荡，贵金属市场相对强势但受多因素制约 [23][24] - 数据“真空期”结束后预期修正风险大，投资者需关注美联储内部政策共识度、首批经济数据表现、政策信号持续性与一致性 [3][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月美豆面临出口考验，价格走势取决于中美谈判结果及出口情况，CBOT大豆波动区间在950 - 1100美分/蒲式耳；国内豆粕11月供给或下滑，需求平稳，库存稳中趋降，连粕主力合约波动区间在2800 - 3000元/吨 [2][42] - 11月美豆油受多因素扰动，区间震荡格局持续；东南亚棕榈油进入减产周期，马棕油有望止跌反弹；国内油脂11月供大于求，库存或稳中有增，面临止跌反弹可能 [3][134] - 操作上，连粕区间震荡思路，低买高卖；油脂可尝试在区间下限买入或市场企稳后逢低买入 [135] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月CBOT大豆震荡走高后回落再上涨，国内豆粕震荡走低后止跌企稳；国际油脂区间震荡，美豆油乏力，马棕油偏强，国内油脂震荡回落 [7][8] 蛋白粕 巴西大豆播种进度较快 天气仍有炒作空间 - 截至10月16日，2025/26年度巴西大豆播种进度达24%，高于去年同期；11月巴西东北部、南部降雨或不足，阿根廷降雨多，播种期有天气炒作可能；巴西25/26年度大豆产量预估在1.76 - 1.78亿吨，旧作物出口有不确定性，升贴水或波动 [13][18][23] 美豆需求仍存变数 等待中国采购 - 11月USDA报告能否如期公布未知，美豆单产、出口或下调，库存可能上调；截至10月16日，美豆出口检验量同比减26%，对华销售为0；密西西比河运输瓶颈增加成本和拥堵；美豆压榨依赖生物柴油需求，利润回落，库存处高位 [24][29][40] 豆粕供给担忧减弱 成本驱动成为关键 - 11 - 12月国内进口大豆采购量有限，12月开始库存或回落；11月油厂开工率或因库存高保持高位但较前期回落；2025年豆粕需求略有增加，11月或稳中有降；11月豆粕库存或稳中趋降，基差或止跌企稳小幅上行 [44][49][58] 油脂 等待生物柴油政策落地 美豆油现实与预期对垒 - 10月中旬以来美豆油高位回落，受油粕套利平仓影响；美豆油生物柴油消费量略降，库存同比增；11月美豆油受多因素扰动，区间震荡格局持续 [60][62][67] 马棕油等待减产周期到来 印尼政策扰动或将加剧 - 11月马棕油减产周期开始，出口面临阻力；印尼生物柴油政策B50实施存疑，B40实施抑制出口；马棕油11月或开启去库存周期，印尼棕榈油库存持续低位 [74][82][91] 油脂需求疲软 去库存节奏迟缓 - 11月国内油脂需求稳中趋降，供给高于需求，库存或增加；豆油供给或下降，需求稳中略增，去库存迟缓；棕榈油库存或增加，基差承压；菜油供给可能增加，面临政策性风险；豆棕价差倒挂或延续，油粕比短期可能调整 [99][104][125] 结论及操作建议 - 豆粕国际市场关注南美播种天气和中美谈判，国内关注采购情况；油脂美豆油关注政策转化，马棕油关注减产和印尼政策，国内关注供需和政策影响；操作上连粕区间操作，油脂尝试区间下限或企稳后逢低买入 [133][134][135]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端晚熟富士上市推迟，山东、陕西、甘肃产区均存在质量问题；需求端客户采购积极性良好，好货需求高，产地成交价格稳定，好货订购价高于上一产季开秤价，已现抢购现象；苹果全面收购阶段将临，关注新季产量，盘面或兑现减产预期，后期驱动逻辑转向需求端，建议多单逐步止盈 [1][2][44] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月份苹果期货主力合约AP2601偏强运行，突破8800元/吨关口，维持高位震荡；受产区降雨影响，新季苹果上市推迟，产量下滑、质量问题致好货少，陕西好果园多已预定，市场对开秤价预期高，盘面偏强 [6] 苹果基本面分析 清库尾声，冷库剩余货量较少 - 旧季苹果清库，卓创资讯暂停统计冷库库存，预计11月6日更新新季第一期库存，修正约1个月；截至2025年9月25日，全国冷库苹果库存约14.79万吨，低于去年同期10.75万吨，处历史同期最低；山东产地约10.96万吨，陕西约3.69万吨，非主产区约0.14万吨 [10] 新季苹果陆续上市，产地成交情况良好 - 苹果需求价格弹性系数β约-0.34，需求与价格反方向变化，且对价格变动缺乏弹性，大幅跌价时去库走货进度才会明显提高；新季苹果上市，客户采购积极，好货需求高，产地成交价格稳定，山东好货价高量一般成交少，西北多数好果园货源已被订购，销售市场到货不多价格稳定 [14][16] 9月份鲜苹果进口量下滑 - 我国苹果供应稳定能自给自足，鲜苹果进口规模小，2010 - 2020年进口量占总产量1%左右；2025年9月进口量0.97万吨，环比减17.85%，同比减1.10%，1 - 9月累计10.81万吨，同比增19.49%；二、三季度是进口旺季，预计四季度进口量回落，全年进口量占比不到1%，叠加新季上市，进口规模或保持当前水平 [21] 鲜苹果迎来出口旺季，出口量回升 - 我国鲜苹果主要出口东南亚国家，靠价格优势，旧季低质量货源占比高成本低，促进出口；2025年9月出口量约7.08万吨，环比增3.50%，同比减6.32%；四季度及次年一季度是出口旺季，预计2025年四季度出口量环比增加，利好需求恢复 [25] 时令水果逐渐退市，提振苹果需求 - 苹果受储藏类和时令水果影响，柑橘上市集中在11月 - 次年3月，春节前后与苹果竞争大；10月水果价格环比略涨但不及去年同期，香蕉先涨后跌，山东秋月梨供应足价格稳；时令水果退市，利好苹果需求 [28][31] 新果陆续上市，客商收购积极 - 山东烟台栖霞苹果少量收购，以质论价，截至10月22日，新季纸袋富士不同规格有不同价格区间，统货和一二级半成交为主，一二级货源少；新果上市阶段存储商利润情况暂停更新，山东栖霞存储商80以上一二级货源存储利润0.29元/斤，产地价格稳定，低价收购货源利润空间大 [36] 苹果消费季节性分析 - 苹果季产年销，季节性明显；上涨概率大的月份为9、11、12月，9月库存苹果清库、新果未大量上市、时令水果减少、双节备货，果农和客商惜售；11、12月新果供应、临近节日需求旺盛；下跌概率大的月份为4、8、10月，4月时令水果上市、库存苹果质量下滑、节日效应弱；8月时令水果冲击、早熟苹果挤占份额、库存苹果质量下滑；10月新果大量上市、替代水果竞争 [38][39] 新季苹果陆续上市，优果率问题引发市场担忧 - 受降雨影响，新季苹果上市推迟；山东部分产区有明显水裂纹、果锈问题，陕西晚熟富士果个偏小、大果占比少、部分产地有水裂纹；山东开始设点收购，好货有报价但质量一般成交量少，西北降雨暂停红果增加，可交易货量增加，陕西好果园多数已预定 [42] 后市展望 - 供应端晚熟富士上市推迟，山东、陕西、甘肃产区均存在质量问题；需求端客户采购积极性良好，好货需求高，产地成交价格稳定，山东好货价高量一般成交少，西北多数好果园货源已被订购；山东开始设点收购，好货有报价但果农出售货源质量一般成交量少，西北可交易货量增加，好货订购价高于上一产季开秤价，已现抢购现象；苹果全面收购阶段将临，关注新季产量，盘面或兑现减产预期，后期驱动逻辑转向需求端，建议多单逐步止盈 [44]