报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年公司收入业绩延续承压，在手订单充裕有望支撑后续增长，关注订单结转速度，预计25 - 27年归母净利润为283、289、295亿元，看好国企改革带来的经营提质增效和报表质量改善，新兴业务发力，矿产资源板块有望打造第二增长曲线，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 23 - 27年营业收入分别为12634.75亿元、11603.11亿元、11961.28亿元、12300.89亿元、12656.16亿元，增长率分别为9.45%、-8.17%、3.09%、2.84%、2.89%；EBITDA分别为1019.70亿元、940.91亿元、727.61亿元、786.20亿元、842.72亿元；归属母公司净利润分别为334.83亿元、278.87亿元、282.62亿元、288.56亿元、294.92亿元，增长率分别为7.06%、-16.71%、1.34%、2.10%、2.20%；EPS分别为1.35元/股、1.13元/股、1.14元/股、1.17元/股、1.19元/股；市盈率分别为4.30、5.16、5.10、4.99、4.88；市净率分别为0.43、0.41、0.38、0.36、0.34；市销率分别为0.11、0.12、0.12、0.12、0.11；EV/EBITDA分别为0.71、0.94、1.30、1.45、1.61 [4] 基本数据 - A股总股本205.34亿股，流通A股股本204.23亿股，A股总市值1195.11亿元，流通A股市值1188.64亿元，每股净资产12.30元，资产负债率77.39%，一年内最高/最低股价为7.38/4.95元 [7] 业务情况 - 24年基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务分别实现营收9929亿元、174亿元、248亿元、483亿元，同比分别-8.7%、-4.6%、-9.4%、-5.2%，毛利率分别为8.6%、29.1%、20.4%、14.4%，同比分别-0.2、+0.8、-0.8、-0.1pct；其他业务实现收入769亿元，同比-3.0%，其中资源开发业务实现收入82亿元，同比-2.5%，毛利率53.0%，同比-6.7pct，子公司中铁资源集团实现归母净利润30亿元，同比-35.9% [2] - 24年公司新签订单总额为27152亿元，同比-12.4%，工程建造、设计咨询、资产经营分别新签18710亿元、258亿元、1762亿元，同比-16.9%、-7.0%、-0.6%；地产签约销售金额434亿元，同比-37.6%，新增土地储备41.7万平方米，同比-48.1%；新兴业务新签订单4257亿元，同比+11.3% [2] - 分区域看，境内、境外分别实现收入10917亿元、686亿元，同比分别-9.1%、+10.3% [2] 盈利及现金流情况 - 24年毛利率为9.8%，同比-0.2pct，期间费用率为5.5%，同比+0.04pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.06、-0.09、-0.08、+0.15pct，财务费用绝对值62.4亿元，同比增加13.7亿元 [3] - 24年合计计提了81.2亿元的资产及信用减值损失，同比少损失0.6亿元，净利率为2.7%，同比-0.3pct [3] - 24年CFO净额为280.5亿元，同比少流入103.1亿元，收现比、付现比同比分别-10.4pct、-13.3pct至88.8%、80.5% [3] 财务预测摘要 - 23 - 27年非流动负债合计分别为3588.95亿元、4700.77亿元、4624.38亿元、4654.87亿元、4668.66亿元；负债合计分别为13695.37亿元、17462.74亿元、15490.01亿元、17234.00亿元、15642.18亿元；股本均为247.52亿元；股东权益合计分别为4599.02亿元、5101.40亿元、5363.24亿元、5630.58亿元、5903.82亿元 [11] - 23 - 27年营运资金变动分别为460.15亿元、-27.64亿元、-209.07亿元、-161.24亿元、-208.17亿元；长期投资分别为138.94亿元、30.83亿元、54.88亿元、42.86亿元、48.87亿元；股权融资分别为-8.79亿元、10.64亿元、-49.87亿元、-50.92亿元、-52.05亿元 [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了23 - 27年各项财务指标的具体数据及变化情况，如货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等；主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的变化情况 [12]