报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 行业端伴随国内新一轮“以旧换新”政策催化和出口链恢复性增长白电需求有望持续复苏；乘新能源汽车发展东风上游压缩机等零部件行业有望增长 [6] - 公司端白电产品中高端布局持续深化新能源热管理业务积极拓展收入业绩有望持续增长 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为13.86/9.12亿股总市值/流通为418.71/275.46亿元12个月内最高/最低价为43.18/22.82元 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入927.46亿元（+8.35%）归母净利润33.48亿元（+17.99%）扣非归母净利润26.06亿元（+10.65%） [4] - 2024Q4公司营收达221.67亿元（+7.08%）归母净利润达5.55亿元（+34.91%） [5] 产品收入情况 - 2024年公司暖通空调/冰洗/其他主营分别实现收入402.84/308.39/125.00亿元分别同比+4.22/+18.29/+2.15% [5] - 公司家空2024年线上/线下零售额分别同比+10.8/+21.2%厨电业务营收同比+72%实现高增洗碗机销售额同比+152%增速亮眼 [5] 地区收入情况 - 2024年公司内销/外销分别实现收入479.94/356.29亿元分别同比-2.12/+27.59% [5] - 欧洲、美洲、中东非、亚太和东盟地区收入分别同比+35/+47/+27/+15/+32%共同拉动海外整体收入实现快速增长 [5] 毛利率、净利率及费用率情况 - 2024Q4公司毛利率达19.69%（-2.35pct）短期承压或系空调品类毛利率下滑的影响 [6] - 2024Q4净利率达4.33%（+0.33pct）相较于毛利率实现逆势提升主系期间费用率管控合理 [6] - 2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.34%（-3.01pct）、3.26%（-0.23pct）、4.42%（+0.26pct）、-0.10%（-0.60pct）整体期间费用率控制合理 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|92,746|101,510|109,763|114,439| |营业收入增长率(%)|8.35%|9.45%|8.13%|4.26%| |归母净利（百万元）|3,348|3,749|4,218|4,549| |净利润增长率(%)|17.99%|11.99%|12.51%|7.83%| |摊薄每股收益（元）|2.46|2.71|3.04|3.28| |市盈率（PE）|11.75|11.17|9.93|9.21|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|4,939|4,398|7,562|12,852|18,328| |应收和预付款项（百万）|10,356|11,464|12,543|13,560|14,135| |存货（百万）|6,775|7,567|8,221|8,849|9,197| |流动资产合计（百万）|45,140|52,508|58,001|65,496|72,214| |长期股权投资（百万）|1,671|1,765|1,875|1,993|2,101| |固定资产（百万）|5,663|5,649|5,282|4,822|4,251| |资产总计（百万）|65,946|69,702|74,745|81,840|88,131| |短期借款（百万）|2,502|2,709|2,709|2,709|2,709| |应付和预收款项（百万）|26,662|28,984|31,489|33,893|35,714| |负债合计（百万）|46,550|50,327|53,648|56,830|59,086| |股本（百万）|1,388|1,386|1,386|1,386|1,386| |归母公司股东权益（百万）|13,580|15,456|15,390|17,461|19,695| |股东权益合计（百万）|19,396|19,375|21,097|25,009|29,046| |营业收入（百万）|85,600|92,746|101,510|109,763|114,439| |营业成本（百万）|67,451|73,476|79,828|85,922|89,308| |销售费用（百万）|8,556|9,002|9,867|10,702|11,192| |管理费用（百万）|2,296|2,499|2,771|3,029|3,227| |财务费用（百万）|-205|-37|-29|-24|-21| |营业利润（百万）|5,248|5,679|6,240|6,913|7,294| |利润总额（百万）|5,685|5,966|6,633|7,285|7,645| |所得税（百万）|893|840|1,095|1,226|1,294| |净利润（百万）|4,791|5,126|5,538|6,059|6,351| |少数股东损益（百万）|1,954|1,778|1,789|1,840|1,803| |归母股东净利润（百万）|2,837|3,348|3,749|4,218|4,549| |毛利率|21.20%|20.78%|21.36%|21.72%|21.96%| |销售净利率|3.31%|3.61%|3.69%|3.84%|3.97%| |销售收入增长率|15.50%|8.35%|9.45%|8.13%|4.26%| |EBIT增长率|58.25%|2.37%|45.67%|9.93%|5.00%| |净利润增长率|97.73%|17.99%|11.99%|12.51%|7.83%| |ROE|20.89%|21.66%|24.36%|24.16%|23.10%| |ROA|7.90%|7.56%|7.67%|7.74%|7.47%| |ROIC|16.76%|17.39%|22.86%|21.54%|19.75%| |EPS(X)|2.08|2.46|2.71|3.04|3.28| |经营性现金流（百万）|10,612|5,132|6,969|7,450|7,808| |投资性现金流（百万）|-9,557|-619|146|123|119| |融资性现金流（百万）|-621|-5,121|-2,044|-2,282|-2,450| |现金增加额（百万）|399|-686|4,994|5,290|5,476| |PE(X)|9.81|11.75|11.17|9.93|9.21| |PB(X)|2.08|2.59|2.72|2.40|2.13| |PS(X)|0.33|0.43|0.41|0.38|0.37| |EV/EBITDA(X)|4.64|6.79|4.63|3.69|2.93|[10]