报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 招商银行经营稳中有进，坚持零售为主、均衡发展的特色业务格局，经济修复加速下有望率先受益 [9] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为 252.2/206.29 亿股，总市值/流通为 10,910.11/8,924.08 亿元，12 个月内最高/最低价为 46.1/29.93 元 [3] 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 3374.88 亿元，同比-0.48%；归母净利润 1483.91 亿元，同比+1.22%；加权平均 ROE 为 14.49%，同比-1.73pct；24Q4 单季营收、归母净利润分别为 847.79、352.07 亿元，同比分别+7.53%、+7.63% [4] 贷款与存款情况 - 贷款端：截至报告期末，贷款总额为 6.89 万亿元，同比+5.83%；对公贷款、零售贷款、票据分别为 2.86、3.64、0.38 万亿元，占比分别为 41.57%、52.91%、5.52%，占比同比分别+1.63pct、+0.09pct、-1.72pct [5] - 存款端：截至报告期末，存款总额为 9.10 万亿元，同比+11.54%；活期存款日均余额/客户存款日均余额为 50.34%，同比-6.74pct [5] 利息净收入与息差情况 - 报告期内，利息净收入为 2112.77 亿元，同比-1.58%，降幅逐季收窄；24Q4 单季利息净收入为 539.79 亿元，同比+3.05% [6] - 报告期内，净息差同比-17bp 至 1.98%，其中生息率、付息率同比分别-26bp、-9bp 至 3.50%、1.64%；24Q4 生息率、付息率分别为 3.33%、1.50%，环比分别-16bp、-14bp；净息差为 1.94%，环比-3bp [6] 非息净收入情况 - 报告期内，非息净收入为 1262.11 亿元，同比+1.41%；手续费及佣金净收入、投资收益+公允价值变动收益、其他非息收入分别为 720.94、359.65、181.52 亿元，同比分别-14.28%、+49.72%、+11.20% [6] - 分业务看，零售金融业务、批发金融业务、其他业务非息净收入分别为 485.77、634.86、141.48 亿元，同比分别-15.64%、+25.40%、-12.91% [6] 资产质量情况 - 截至报告期末，不良率、关注率、逾期率分别为 0.95%、1.29%、1.33%，同比持平、+19bp、+7bp；拨备覆盖率为 411.98%，同比-25.72pct [7] - 报告期内，母行新生成不良贷款 667.04 亿元，同比+57.07 亿元，不良生产率为 1.05%，同比+2bp；对公贷款、零售贷款、信用卡贷款不良生成额分别为 112.22、161.07、393.75 亿元，同比分别-19.02、+69.44、+6.65 亿元 [7] 资本与分红情况 - 截至报告期末，高级法下核心一级、一级、总资本充足率分别为 14.86%、17.48%、19.05%，同比分别+1.13pct、+1.47pct、+1.17pct；剔除资本新规影响，权重法下核心一级、一级、总资本充足率分别为 12.43%、14.63%、15.73%，同比分别+0.57pct、+0.81pct、+0.77pct [8] - 报告期内，高级法下税前 RAROC 为 25.84%，明显高于资本成本 [8] - 公司拟分配每股 2 元的现金股息，分红率同比+0.31pct 至 35.32%，对应 3 月 27 日收盘价的股息率为 4.62%；同时拟定 2025 年中期利润分配计划，现金分红比例为 35% [8] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 3423.02、3565.75、3723.34 亿元，归母净利润为 1523.26、1592.72、1668.55 亿元，BVPS 为 45.77、50.23、54.93 元，对应 3 月 27 日收盘价的 PB 估值为 0.95、0.86、0.79 倍 [9]