报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是风电整机环节全球龙头，短期受入市政策变动影响电站业务有所承压，长期有望在海外收入放量、后服务持续扩容、国内风机价格回归的带动下逐步实现盈利修复 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025年3月28日公司披露2024年年报，全年营收567亿元，同比增长12.4%，归母净利润18.6亿元，同比增长39.8%；Q4营收209亿元，同比下降1.3%，归母净利润0.68亿元，同比下降2.86% [1] 经营分析 - 制造业务盈利修复明显，海外收入大幅提升：2024年风机及零部件业务收入389.2亿元，同比增长18.2%，毛利率5.05%，同比提升4.89pct，下半年制造业务毛利率为5.68%，环比上半年提升1.93pct；2024年海外收入120亿元，同比提升53.1% [2] - 风电服务业务量利齐升，看好后服务收入占比持续向上：2024年风电场服务业务收入55.1亿元，同比+5.1%，后服务收入39.1亿元，同比增长29.3%，毛利率21.5%，同比增长1.66pct；截至2024年末，国内外后服务业务在运项目容量接近40GW，同比增长近30%；公司累计安装风电135GW，目前对外风电场资产管理服务规模接近14GW，先发优势明显 [3] - 电站业务盈利承压，计提大额资产减值：2024年电站开发业务营业收入109亿元，同比基本持平，毛利率40.0%，同比下降7.3pct；2024年国内电场项目平均上网电价为0.417元/度，同比下降7%，行业弃风率有所上升；截至2024年末累计权益并网装机超8GW，受电价预期下行及弃风率提升影响，计提5.7亿元固定资产减值准备 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为26、30、34亿元，对应PE为15、13、11倍 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|50,457|56,699|65,190|70,253|75,289| |营业收入增长率|8.66%|12.37%|14.97%|7.77%|7.17%| |归母净利润(百万元)|1,331|1,860|2,631|3,030|3,427| |归母净利润增长率|-44.16%|39.78%|41.43%|15.17%|13.07%| |摊薄每股收益(元)|0.315|0.440|0.623|0.717|0.811| |每股经营性现金流净额|0.21|0.53|0.88|1.51|1.97| |ROE(归属母公司)(摊薄)|3.54%|4.83%|6.82%|7.45%|7.95%| |P/E|25.39|23.46|14.64|12.72|11.25| |P/B|0.90|1.13|1.00|0.95|0.89|[7] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表对2022 - 2027年相关财务指标进行预测，包括主营业务收入、成本、毛利、利润、现金流等，以及各项指标的增长率、比率分析等 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|1|4|7|28| |增持|1|1|2|2|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|2.00|1.50|1.33|1.22|1.00|[10]