报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年公司收入业绩延续承压，在手订单充裕有望支撑后续增长，关注订单结转速度，预计25 - 27年归母净利润为283、289、295亿元，看好国企改革带来的经营提质增效和报表质量改善，新兴业务发力，矿产资源板块有望打造第二增长曲线，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027年营业收入分别为12634.75亿元、11603.11亿元、11961.28亿元、12300.89亿元、12656.16亿元，增长率分别为9.45%、-8.17%、3.09%、2.84%、2.89%；归属母公司净利润分别为334.83亿元、278.87亿元、282.62亿元、288.56亿元、294.92亿元，增长率分别为7.06%、-16.71%、1.34%、2.10%、2.20%；EPS分别为1.35元/股、1.13元/股、1.14元/股、1.17元/股、1.19元/股；市盈率分别为4.30、5.16、5.10、4.99、4.88；市净率分别为0.43、0.41、0.38、0.36、0.34；市销率分别为0.11、0.12、0.12、0.12、0.11；EV/EBITDA分别为0.71、0.94、1.30、1.45、1.61 [4] 业务情况 - 24年基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务营收分别为9929亿元、174亿元、248亿元、483亿元，同比分别-8.7%、-4.6%、-9.4%、-5.2%，毛利率分别为8.6%、29.1%、20.4%、14.4%，同比分别-0.2、+0.8、-0.8、-0.1pct；其他业务收入769亿元，同比-3.0%，其中资源开发业务收入82亿元，同比-2.5%，毛利率53.0%，同比-6.7pct，子公司中铁资源集团归母净利润30亿元，同比-35.9% [2] - 24年新签订单总额27152亿元，同比-12.4%，工程建造、设计咨询、资产经营新签分别为18710亿元、258亿元、1762亿元，同比-16.9%、-7.0%、-0.6%；地产签约销售金额434亿元，同比-37.6%，新增土地储备41.7万平方米，同比-48.1%；新兴业务新签订单4257亿元，同比+11.3% [2] - 境内、境外收入分别为10917亿元、686亿元，同比分别-9.1%、+10.3% [2] 盈利与现金流情况 - 24年毛利率为9.8%，同比-0.2pct，期间费用率为5.5%，同比+0.04pct，销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.06、-0.09、-0.08、+0.15pct，财务费用绝对值62.4亿元，同比增加13.7亿元，合计计提81.2亿元的资产及信用减值损失，同比少损失0.6亿元，净利率为2.7%，同比-0.3pct [3] - 24年CFO净额为280.5亿元，同比少流入103.1亿元，收现比、付现比同比分别-10.4pct、-13.3pct至88.8%、80.5% [3] 资产负债表 - 2023 - 2027年资产总计分别为18294.39亿元、22564.14亿元、20853.25亿元、22864.59亿元、21546.00亿元；负债合计分别为13695.37亿元、17462.74亿元、15490.01亿元、17234.00亿元、15642.18亿元；股东权益合计分别为4599.02亿元、5101.40亿元、5363.24亿元、5630.58亿元、5903.82亿元 [12] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为12634.75亿元、11603.11亿元、11961.28亿元、12300.89亿元、12656.16亿元；营业成本分别为11346.26亿元、10439.73亿元、10753.83亿元、11045.82亿元、11349.98亿元；归属于母公司净利润分别为334.83亿元、278.87亿元、282.62亿元、288.56亿元、294.92亿元 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为383.64亿元、280.51亿元、321.40亿元、419.81亿元、423.19亿元；投资活动现金流分别为-746.41亿元、-822.89亿元、-382.99亿元、-430.32亿元、-458.10亿元；筹资活动现金流分别为271.31亿元、573.95亿元、-46.77亿元、78.43亿元、105.96亿元 [12] 主要财务比率 - 2023 - 2027年成长能力方面，营业收入增长率分别为9.45%、-8.17%、3.09%、2.84%、2.89%；营业利润增长率分别为7.51%、-16.92%、1.36%、2.12%、2.23%；归属于母公司净利润增长率分别为7.06%、-16.71%、1.34%、2.10%、2.20% [12] - 获利能力方面，毛利率分别为10.20%、10.03%、10.09%、10.20%、10.32%；净利率分别为2.65%、2.40%、2.36%、2.35%、2.33%；ROE分别为10.07%、7.86%、7.47%、7.17%、6.90%；ROIC分别为17.66%、13.37%、12.87%、11.74%、10.85% [12] - 偿债能力方面，资产负债率分别为74.86%、77.39%、74.28%、75.37%、72.60%；净负债率分别为40.37%、51.52%、52.45%、52.66%、53.46%；流动比率均约为0.99；速动比率分别为0.78、0.80、0.77、0.78、0.77 [12] - 营运能力方面，应收账款周转率分别为8.92、5.70、5.90、6.21、6.55；存货周转率分别为5.91、4.99、4.99、5.00、5.08；总资产周转率分别为0.73、0.57、0.55、0.56、0.57 [12] 每股指标 - 2023 - 2027年每股收益分别为1.35元、1.13元、1.14元、1.17元、1.19元；每股经营现金流分别为1.55元、1.13元、1.30元、1.70元、1.71元；每股净资产分别为13.44元、14.34元、15.30元、16.28元、17.28元 [12]