报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 建设银行推进“住房租赁”“普惠金融”“金融科技”三大战略，科技赋能业务转型重构，营收盈利稳步增长，信贷投放景气度高，特色业务发展态势良好 伴随宏观经济回暖，有效信贷需求修复，资产负债结构调优，公司经营有望实现再平衡 调整公司2025 - 26年EPS预测并新增2027年预测，维持“买入”评级 [10] 报告各部分总结 营收与盈利 - 2024年全年营收7502亿，同比增速 -2.5%，归母净利润3356亿，同比增速0.9%，年化加权平均净资产收益率10.69%，同比下降0.9pct [2] - 营收负增幅度收窄，盈利增长提速，营收、拨备前利润、归母净利润同比增速较1 - 3Q24分别提升0.8、0.2、0.8pct 净利息收入、非息收入增速较前三季度分别变动 +1.5、 -1.7pct 成本收入比、信用减值损失/营收同比分别变动 +1.3、 -0.7pct 规模、拨备为主要贡献分项，拉动业绩增速15.5、4.9pct [3] 信贷业务 - 2024年末生息资产、贷款同比增速分别为5.8%、8.3%，增速较3Q末分别下降2.9、0.5pct [3] - 生息资产增量结构上，全年贷款、金融投资、同业资产规模分别新增2、1、 -0.8万亿，同比分别少增6801、263亿、多减8243亿，年末贷款占生息资产比重65%，较3Q末提升0.9pct [4] - 贷款增量结构上，4Q24单季对公、零售、票据分别新增 -1385、865、1501亿，同比多减1365亿、多增427亿、少增176亿 年末战略性新兴产业、绿色、普惠金融贷款同比增速分别达27%、21%、12%，均高于各项贷款/对公贷款增速 零售端全年按揭、消费贷、经营贷分别新增 -1988、1132、2442亿，同比多减1041亿、少增172、1179亿 [4] 存款业务 - 2024年末付息负债、存款同比增速分别为5.7%、3.7%，分别较3Q末变动 -3.8、 +1.4pct 全年存款新增1万亿，同比少增1.6万亿 4Q单季存款新增1341亿，同比多增3724亿，占付息负债比重较上季末上升1.5pct至79% [5] - 分期限结构看，季内定期、活期存款新增 -1156、2498亿，同比多减530亿、较低基数上多增4254亿 年末活期存款占比44%，环比3Q末提升0.7pct [5] 净息差 - 全年NIM为1.51%，较2023年、1 - 3Q24分别下行19bp、1bp，息差仍处在下行通道但降幅逐季收窄，相较可比同业仍有一定优势 [6] - 资产端收益率下行压力较大，全年生息资产、贷款收益率分别为3.18%、3.34%，较2023年分别下行27bp、48bp，较1H24分别下行9bp、21bp [6] - 负债端成本下行，全年付息负债、存款成本率分别为1.85%、1.65%，较2023年分别下行10bp、12bp，较1H24均下行7bp [6] 非息收入 - 2024年建行非息收入1603亿（YoY +5.1%），增速较前三季度下降1.7pct，占营收比重21.4%，环比1 - 3Q略有下降 [7] - 手续费及佣金净收入1049亿（YoY -9.3%），代理、顾问咨询等业务收入同比负增对手续费收入形成较大拖累 [7] - 净其他非息收入553亿（YoY +51%），投资收益、公允价值变动收益分别214、54亿，同比多增45、90亿 [7] 资产质量 - 2024年末不良率、关注率分别为1.34%、1.89%，较年中分别下降1bp、18bp，较年初下降3bp、55bp 年末逾期率为0.91%，较年中下降3bp 年内不良新增194亿，同比少增130亿，信用成本0.62%，较上年下降2bp [8] - 对公贷款资产质量运行稳定，零售端风险暴露有所增加 消费贷、信用卡年末不良率分别为1.09%、2.22%，较年中分别上升19、36bp；按揭、经营贷不良率0.63%、1.59%，较年中分别上升8bp、3bp [8] - 4Q季内信用减值损失新增111亿，同比少增12亿 年末拨贷比3.12%，较上季末下降8bp；拨备覆盖率233.6%，较上季末下降3.4pct [9] 资本充足率 - 2024年末建行核心一级/一级/资本充足率分别为14.5%、15.2%、19.7%，较3Q末分别提升38bp、21bp、34bp [9] - 后续伴随财政部特别国债发行支撑补充大行核心一级资本，大行资本安全边际有望持续增厚 公司2024年度分红1007.5亿，分红比例仍维持30% [9] 盈利预测与估值 - 调整公司2025 - 26年EPS预测为1.38、1.41元（上调1.1%、0.8%），新增2027年EPS预测1.46元，当前股价对应PB估值分别为0.63、0.58、0.54倍，对应PE估值分别为6.19、6.03、5.85倍 [10]