报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米中线区间运行，生猪供给持续增加，鸡蛋重心下移、近弱远强 [2] 根据相关目录分别进行总结 上期回顾 - 一季度玉米期货突破上行，2505合约季度涨幅1.88%，收于2271元/吨；生猪期货震荡偏强，2505合约季度涨幅1.93%，收于13450元/吨；鸡蛋期货破位下跌，2505合约季度跌幅7.62%，收于3017元/吨 [7][8] - 24年12月初提示玉米关注逢低做多机会，春节后持续提示关注生猪、鸡蛋逢高沽空机会 [8] 本期分析 玉米品种观点 - 宏观逻辑：国内外流动性宽松不及预期，地缘政治形势好转，宏观驱动有所减弱 [10] - 产业逻辑：或进入被动建库周期，重点关注定向稻谷/进口玉米拍卖政策、谷物进口政策等 [11] - 供需逻辑：国际上全球玉米产量及库存下调，供给趋紧，美玉米供需仍偏宽松；国内长期产需缺口仍存，24/25年度进口减少，供需有望转向基本平衡，中期季节性压力释放后供给或趋紧，二季度关注政策粮投放等；消费上2025年生猪产能增加，蛋禽肉禽存栏高，饲用消费刚性，深加工消费稳定增加，二季度关注下游建库及存栏变化 [11] - 品种观点：中期供给宽松格局有望趋紧，盘面已部分兑现上涨预期，二季度关注拍卖窗口；长期维持进口替代+种植成本定价逻辑，关注政策导向 [11] - 交易策略：长线区间交易，中线低多，目标2350；短线在2250 - 2300区间运行，支撑2250 - 2260，压力2300 - 2310 [12] 玉米供需因素 - 全球供需因素：全球玉米供需形势趋紧，美玉米供需较上月持平；USDA3月报告下调24/25年度全球玉米产量和期末库存，维持美国玉米供需数据不变；美国玉米出口迄今销售同比增28%，但农业部维持出口目标，预计下半年出口下滑 [15][16] - 国内供需格局：长期产需缺口仍存，新作增产且成本降低；国内购销活跃，国际巴西等产区降雨利于生长，我国对美玉米加征关税预计进口减少；中短期售粮进度超80%，关注基层售粮和下游建库，中期关注小麦替代；定向稻谷及进口玉米拍卖预期再起；进口自2024年四季度起减少，2025年2月进口量为三年新低，成本维持低位，预计政策不变进口仍低；北方四港库存去化慢，广州港口谷物库存有变化，小麦玉米价差收窄，关注二季度小麦替代程度 [20][28][32][33][34] - 国内消费格局：饲用消费刚性，工业消费稳定；饲用方面饲料产量处近年较高水平，生猪存栏高位支撑猪料消费，禽类产能高提振玉米饲用需求；深加工方面预计24/25年度消费量稳定，一季度加工利润下降，开机率回落，二季度关注利润及开机率 [37][38] 生猪行情观点 - 宏观逻辑：关注我国CPI走势和猪价相互影响，2025年2月CPI同比 - 0.7%，扣除春节错月影响仍上涨 [43] - 产业逻辑：非瘟后疫病常态化，猪价波动周期缩短、频率加快，养殖规模化集中进程未结束，2025年前三十养殖集团出栏计划增加 [44] - 供需逻辑：供给上2025年生猪供给进入上升周期，母猪存栏对应2025年3 - 9月出栏递增，10 - 11月仍处高位，部分头部企业PSY提升加大供应压力；新生仔猪数据对应年中供给高于2024年同期；出栏体重春节后抬升；二季度供给持续增加，供强需弱或施压猪价，下方支撑13元/公斤 [45][47] - 操作建议：期货盘面跟随现货基差修复，关注冲高承压波段交易机会；LH2505上方压力13700 - 14000，LH2507上方压力13600 - 13700，LH2509上方压力14300 - 14500 [47] - 各合约逻辑梳理及操作建议：不同合约对应不同阶段仔猪或母猪产能数据，有不同交易驱动和预期 [48] 生猪供需因素 - 母猪存栏及生产指标：2024年母猪存栏从5月递增至11月，2025年1月同比增0.8%；部分头部企业PSY提升加大2025年供应压力，预计肥猪上市量增加 [49] - 月度出生仔猪及出栏体重：新生仔猪数多个月同比转正，2025年1 - 2月同比增幅大；出栏体重春节后抬升，高于近年同期，集团增重和二育进场有供给后移预期 [51] - 进口及冻品库存：近两年进口递减，2025年1 - 2月进口猪肉及相关产品同比增加；冻品库存处近年低位，屠宰企业做库存谨慎，关注猪价跌至13元/公斤时入库积极性 [54] - 中央猪肉储备收放储：2024 - 2025年有多次轮换收放储，今年以轮换为主，轮入轮储数量小，影响市场情绪 [56][57] - 猪肉消费：相对刚性，年度呈季节性规律，长期关注消费结构转变；中短期二季度是消费淡季，关注气温对肥猪消费及出栏体重影响 [58][60] 鸡蛋品种观点 - 宏观逻辑：国内外流动性释放不及预期，国内关注原料价格及CPI变化 [61] - 产业逻辑：蛋鸡养殖行业连续盈利4年，规模化率继续提升，2024年新增项目有不同规模占比 [61] - 供需逻辑：供给上祖代蛋种鸡存栏增加、进口占比大幅提升，在产蛋鸡存栏缓慢增加且水平较高，养殖利润驱动淘鸡节奏慢；消费上2月下旬消费好转，预计3月环比向好，但蔬菜价格低消费增加有限 [62] - 饲料成本：3月20日单斤鸡蛋饲料成本3.06元/斤，上涨对蛋价有支撑，关注对养殖利润和淘鸡节奏影响 [63] - 库存水平：3月新开产蛋鸡增多，库存震荡上行，二季度供给增加预期或持续兑现，库存或高于同期 [64] - 淘汰节奏：近期鸡蛋价格低，养殖企业淘汰意愿增强，老母鸡出栏量增加，价格有下跌空间 [65] - 品种观点：中期3 - 6月在产蛋鸡存栏或增加，二季度供给压力增强，养殖利润或转负；长期若上半年去产能不及预期，压力延续至下半年，反之则缓解，关注淘鸡节奏对远月合约影响 [66] - 交易策略：集中淘汰前空头思路，大规模淘鸡启动则近月空单止盈，关注远月做多机会；前期提示2505、2508合约高空机会及相关操作 [67]