报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 蛋白粕方面，国际上南美大豆丰产预期消化，影响体现为现货供给增加和巴西升贴水偏强，提升全球大豆进口成本；2季度CBOT大豆焦点转向北美，关注新年度种植面积与美国关税政策，美豆或从供给牛市向需求熊市转化，短期低位震荡，种植面积报告降幅超预期或反弹但受关税政策限制；国内2季度进口大豆集中到港，豆粕供给宽松，供大于求局面或现，现货、基差承压，连粕9月合约波动区间2900 - 3200，宜逢低做多 [2][141] - 油脂方面，2季度美豆油需求不确定，出口或被南美挤占，生物柴油需求不明，波动放大，宜区间震荡思路；马来西亚棕榈油增产，出口受国际豆棕价差倒挂抑制，需降价促销，印尼政策不确定，马棕油有回落风险；国内油脂差异化凸显，豆油需求好、供给4月或增加、累库将开始，棕榈油供需双弱、价差将回归，菜油短期供给充裕、未来菜籽进口或下滑、二季度加速去库存，操作上棕榈油逢高做空及做多豆棕、菜棕价差 [3][142] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1季度CBOT大豆冲高回落，1月震荡走高，2月创新高后回落，3月震荡阴跌；国内豆粕期现货市场略强于美豆，价格先扬后抑 [7] - 1季度国际油脂区间震荡，美豆油先扬后抑，马棕油区间震荡；国内油脂走势强于外盘，连棕油领涨，油脂间价差理性回归 [8] - 给出2025年一季度国内外主要油脂油料期价变化数据 [9] 蛋白粕 - 南美大豆上市进程加快，巴西大豆收获和出口进度高于去年同期，虽产量预估下调但丰产成定局，阿根廷大豆产量降幅抑制；巴西升贴水偏强运行，对全球大豆进口成本有提振作用 [13][14][19] - 美豆新年度种植面积或下降，市场预期25/26年度种植面积低于去年；美豆价格和比价不利于种植，但农民种植选择有变数；美豆产区天气干旱，降水趋势不确定；24/25年度美豆出口下滑、压榨好于出口但利润回落，库存调整空间有限，市场或交易25/26年度供求平衡表；美豆市场焦点在新年度种植面积与关税政策，或从供给牛市向需求熊市转化，短期低位震荡，种植面积报告降幅超预期或反弹但受关税政策影响 [22][25][35][50] - 国内2季度进口大豆集中到港，供给压力释放，油厂开工率将回升，豆粕单周供给量增加；消费方面，生猪供应将增长，禽类养殖效益盈利，杂粕进口量或下滑，豆粕替代效应体现，但豆粕市场供大于求，库存增加，现货基差或回落；连粕市场受CBOT大豆、巴西升贴水、人民币汇率影响，9月合约波动区间2900 - 3200 [53][60][61][78] 油脂 - 美豆油库存逐步回升，消费下降，生物燃料行业面临挑战，政策不明朗；美豆油出口好转但空间有限；2季度美豆油需求不确定，波动放大，宜区间震荡思路 [83][85][91] - 2季度马来西亚棕榈油进入增产周期，产量将明显增长；出口疲软，国际豆棕价差倒挂抑制出口，需降价促销；库存或将回升，印尼政策不确定，马棕油面临回落风险 [92][96][107] - 国内油脂库存提前累库，消费平稳；豆油价格优势凸显，需求稳中有增，供给4月或增加，累库将开始，走势受成本因素影响；棕榈油进口量低迷，需求仅为工业刚需，库存或稳中有增，与其他油脂价差将回归；菜油短期供给充裕，未来菜籽进口量或下滑，二季度加速去库存，远期合约或有提振 [108][111][139] 结论及操作建议 - 蛋白粕方面，国际关注美豆新年度种植面积与关税政策，国内豆粕供大于求，连粕9月合约2900 - 3200，逢低做多 [141] - 油脂方面，美豆油区间震荡，马棕油有回落风险，国内油脂差异化凸显，棕榈油逢高做空及做多豆棕、菜棕价差 [142]