报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 境外有望延续高利率环境，报告研究的具体公司境外业务优势地位牢固，看好其差异化发展能力 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 总股本和流通股本均为 6.1 亿股，总市值和流通市值均为 78.58 亿元，12 个月内最高价为 14.54 元，最低价为 8.24 元 [3] 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入（净额法）13.24 亿元，同比+3.60%；实现归母净利润 4.58 亿元，同比+13.96%；加权平均 ROE 为 11.71%，同比+0.25pct [4] 业务情况 - 境内客户权益规模增长，风险管理业务稳步发展。期货经纪业务客户权益为 315.61 亿元，同比+48.54%，手续费净收入为 4.46 亿元，同比-11.33%；风险管理业务基差贸易业务期现销售收入 49.90 亿元，同比-9.17%，场外衍生品业务新增名义本金 643.93 亿元，同比-18.60%，做市品种数量同比+8 个至 37 个；财富管理业务南华基金存续管理规模 148.05 亿元，同比-29.87%，公司资管产品规模 1.59 亿元，同比-87.61%，证券投资基金代销金额为 1.71 亿元，同比-66.27% [5] - 境外利息净收入驱动业绩增长，利息净收入同比+25.01%至 6.82 亿元，境外利息净收入为 4.99 亿元，同比+26.65%。截至报告期末，境外经纪业务客户权益为 137.97 亿港币，境外资管业务总规模 25.2 亿港币，境外业务收入同比+15.32%至 6.54 亿元 [6] 发展动态 - 公司拟发行 H 股并在港交所主板上市，相关议案已获临时股东大会审议通过，募集资金将用于补充境外子公司资本金 [6] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 59.60、62.71、66.43 亿元，归母净利润为 5.52、6.14、6.66 亿元，EPS 为 0.90、1.01、1.09 元，对应 3 月 25 日收盘价的 PE 估值为 14.24、12.80、11.81 倍 [7]