报告行业投资评级 - 国债：震荡 [4] 报告的核心观点 - 本周央行释放暖意市场情绪修复，但长端利率难突破前期震荡下沿，跨季资金面均衡曲线走陡 [14] - 下周货币政策态度不明，市场预计震荡，3 月制造业 PMI 或较好，周初情绪弱，跨季后资金面缓和做多情绪升温，曲线有望走陡 [14] - 后续两周关注基本面和资金面变化，基本面暂不支持国债快速走强，长端利率有上行压力但上破 3 月中旬高点概率不高 [15] - 资金压力趋缓，短端品种或优于长端，债市呈震荡走势，4 月中下旬是观察货币政策能否持续转松的重要时期，预计货币政策转松概率高，国债处于由熊转牛的震荡期 [15][16] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 - 本周（03.24 - 03.30）国债期货小幅上涨，各交易日受央行操作、股市走势、政策消息等因素影响，截至 3 月 28 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别较上周末变动 +0.080、+0.345、+0.420 和 +0.870 元 [13] - 下周市场预计震荡，3 月制造业 PMI 或较好，周初情绪弱，跨季后资金面缓和做多情绪升温，曲线有望走陡 [14] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债 92 只，总发行量和净融资额分别为 8228.01 亿元和 6918.65 亿元，分别较上周变动 +3166.64 亿元和 +4867.40 亿元 [19] - 地方政府债共发行 72 只，总发行量和净融资额分别为 3362.91 亿元和 3164.85 亿元，分别较上周变动 +1792.24 亿元和 +1847.30 亿元 [19] - 同业存单发行 455 只，总发行量和净融资额分别为 8302.00 亿元和 10.20 亿元，分别较上周变动 -2972.30 亿元和 -3883.90 亿元 [20] 二级市场 - 国债收益率下行，截至 3 月 28 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债到期收益率分别较上周末收盘变动 -4.42、-3.25、-2.28 和 -2.50 个 bp [24] - 国债 10Y - 1Y 利差走阔 2.67bp 至 31.36bp，10Y - 5Y 利差走阔 0.97bp 至 15.70bp，30Y - 10Y 利差收窄 0.22bp 至 21.11bp [24] - 1 年、5 年和 10 年期国开债到期收益率分别较上周末变动 +1.81、-0.38 和 -0.60bp [25] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货小幅上涨，截至 3 月 28 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别较上周末变动 +0.080、+0.345、+0.420 和 +0.870 元 [34] - 2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货本周成交量分别较上周末变化 -5100、-7655、-12821 和 -21531 手 [37] - 2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货本周持仓量分别较上周末变化 +4609、+10014、+672 和 -6184 手 [37] 基差、IRR - 本周各个品种基差低位震荡，可适度关注 TS 的正套策略机会，进入 Q2 后资金面转松，各品种基差或将震荡上升，可关注做阔基差策略，市场调整后可逐渐退出空头套保策略 [41] 跨期、跨品种价差 - 截至 3 月 28 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货 2506 - 2509 合约跨期价差分别较上周末变动 +0.010、+0.000、-0.105 和 +0.010 元 [44] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场累计进行 12653 亿元逆回购操作和 4500 亿元 MLF 操作，全口径净投放 3036 亿元 [48][49] - 截至 3 月 28 日收盘，R007、DR007、SHIBOR 隔夜和 SHIBOR1 周分别较上周末收盘变动 +43.91、+28.21、-3.20 和 +18.20bp [50] - 本周银行间质押式回购日均成交量为 6.36 万亿元，比上周多 3207 亿元，隔夜占比为 81.82%，低于前一周水平 [53] 海外周度观察 - 美元指数和 10Y 美债收益率均震荡，截至 3 月 28 日收盘，美元指数较上周末收盘跌 0.12%至 104.0336，10Y 美债收益率报 4.27%，较上周末上行 2BP，中美 10Y 国债利差倒挂 245.6BP [57] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐涨，截至 3 月 28 日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别较上周末变动 +48.47、+83.56 和 +22.40 个点 [60] - 本周农产品价格齐涨，截至 3 月 28 日收盘，猪肉、28 种重点蔬菜和 7 种重点水果的价格分别较上周末变动 +0.05、+0.01 和 +0.08 元/公斤 [60] 投资建议 - 短线看震荡，考虑债市估值合理且央行态度预计转松，建议关注偏左侧布局中线多单机会，性价比方面短端现券 > TS > 长端期货 [19][61] - 曲线方面建议关注逢平做陡策略 [19] - 当前短端的 TS、TF 主力合约 IRR 相对较高，可适度关注正套策略，后续资金面转松正套机会下降，可关注做升 TS 基差的策略机会 [19] - 正在空头套保的投资者可待央行态度明确后进行策略调整 [19]