报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 2024年医药指数下跌超14%，核心原因是新一轮医改进入深水区、政策扰动加速、企业成长动能转换带来阵痛 ，当前医药已呈现多重底，医改影响或逐步调整到位，板块估值、持仓均处于近年来低位，业绩有望企稳回升 [30] - 展望2025年，医药具备多方面积极发展因素，如创新产业初具规模、出海能力提升、老龄化加速、支付端改善、AI带来新机遇 [30] - 看好2025年医药否极泰来，25Q1医药申万行业反弹概率较大，当前适合战略性布局，坚持“创新+出海+老龄化”主线，关注低估资产 [31] 根据相关目录分别进行总结 Pharma业绩超预期，关注商业化+BD预期 - 港股创新药公司产品高速放量驱动业绩超预期，中国创新药企业迈入创新收获期，Pharma收入利润高速增长、创新药占比提升，Biopharma扭亏为盈或亏损收窄 [9] - 传统Pharma中，翰森制药、中国生物制药和三生制药业绩表现稳健，收入利润双位数增长，创新药占比快速提升 [10] - 翰森制药2024年总收入122.61亿元，同比+21.3%；归母净利润43.72亿元，同比+33.4%；创新药销售与合作收入94.77亿元，同比增长38.1%，占收入比重达77.3%，预计25年创新药收入占比超80%，销售达100亿元 [11][12] - 中国生物制药2024年全年营收288.7亿元，同比增长10.2%；经调整归母净利润34.6亿元，同比增长33.5%；创新产品收入120.6亿元，增长21.9%，占总收入比例41.8%，预计2025年业绩继续双位数增长 [12] - 三生制药2024年营业收入91.08亿元，同比增长16.5%；归母净利润20.9亿元，同比增长34.9%；特比澳和蔓迪销售收入同比分别增长20.4%和18.9%；PD - 1/VEGF双抗有出海机会 [13] - 全球临床需求、医保控费压力与海外定价优势驱动中国制药企业加速出海，国产创新药具备全球竞争力，大额出海授权不断，MNC收购国内资产临床阶段前移 [15] 行业观点：坚持创新+出海+老龄化主线，关注估值修复机会 - 本周（3.24 - 3.28）、年初至今医药指数涨跌幅分别为0.98%和3.53%，相对沪深300指数的超额收益分别为0.97%和4.03% [17] - 本周上涨个股236家，下跌个股244家，涨幅居前为怡和嘉业等，跌幅居前为ST香雪等 [17] - 本周化学制剂、化学原料药等细分赛道有不同涨跌幅，年初以来各细分赛道涨跌幅也不同 [21] - 截至2025年3月28日，申万医药板块整体PE估值为31.27X，排申万一级分类第12，处于历史相对较低位置，各细分板块估值有差异 [24] - 投资建议关注创新药械及产业链、出海、国产替代、老龄化及院外消费、高壁垒行业、小而美标的、AI主线相关标的，还给出本周和四月建议关注组合 [31][33][34]