报告核心观点 近期大类资产波动反映现实基本面偏弱但预期边际好转，4月决断需应对波动率放大，宏观层面宽松货币环境有望持续，行业配置建议关注科技AI+、消费股估值修复、低估红利崛起，重视恒生互联网 [1][24][63] 市场思考：如何理解近期大类资产波动 - 债券市场表现较强，十年期国债收益率和存单利率下行，MLF政策属性退出且加量续作，货币层面边际小幅转松 [1][10] - 商品自2月中旬以来表现低迷，需求较弱，部分工业品涨价多由供给端驱动，CPI、PPI弱势延续，物价回升压力大 [1][12] - 股票风格纠偏延续，前期强势股回调，TMT板块换手率和拥挤度降至今年以来新低 [18][21] - 4月决断在即，市场面临考验，过去10年多数年份4月表现较弱，但部分正收益年份后续涨幅可观 [24] 国内：1 - 2月财政收支分化，工业企业利润整体改善 1 - 2月财政收支分化，二本帐收入仍处低位 - 1 - 2月财政收入同比录得负值，中央地方财政收入同比分化，非税收入是主要拉动项 [27] - 1 - 2月财政支出同比为正，支出占收入比重高于2019 - 2024年 [28] - 全国政府性基金收入同比为负，土地成交处于低位，一本账、二本帐支出端同比均为正 [31][33] 1 - 2月工业企业利润整体改善，库存小幅回补 - 工业企业利润增速为负，但较去年全年累计同比降幅收窄，库存小幅回补 [35] - 公用事业工业企业利润占比逐渐提升，三大分项利润率均回落 [37][39] - 多数行业营收增速为正，交运、科技、汽车同比增速较高，交运利润增速显著最强 [41] 交运高频指标跟踪 - 截至2025/3/28，一线城市地铁客运量（MA7）较上周五回落 [43] 普林格同步高频指标跟踪 - 截至2025/3/30，工业生产腾落指数持平，山东地炼、纯碱回升，唐山高炉、涤纶长丝持平，甲醇、轮胎回落 [46] 国内政策跟踪 - 习近平会见国际工商界代表；李强签署国务院令公布《实施〈中华人民共和国反外国制裁法〉的规定》等多项政策发布 [48][49] 国际：美国第四季度GDP终值上修 国际大事跟踪 俄乌冲突跟踪 - 美方发布与俄乌利雅得会谈成果，各方就黑海航运安全、能源设施停火等达成共识 [50] - 俄罗斯新任驻美大使抵达华盛顿，下一轮俄美会谈可能于4月中旬在利雅得举行 [51] 中东冲突跟踪 - 以色列总理称若受威胁以军可打击黎巴嫩任何地方，以军袭击黎巴嫩南部目标 [52] - 埃及代表团续推加沙停火磋商，联合国称加沙处于“最长援助真空期” [52][53] 美国第四季度GDP终值上修 - 美国第四季度实际GDP年化环比终值上修至2.4%，消费、政府开支是主要支撑分项 [54][55] - 消费对GDP拉动为主要支撑，投资贡献继续回落，进口弱于出口，服务强于商品，政府支出连续十个季度正增长 [55][56] - 美国经济边际转弱，消费有韧性，政府支出提供支撑，投资和进出口走弱 [56] 行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网 - 赛点2.0第三阶段攻坚，社融脉冲回升，4月观察基本面改善情况，恒生先行，A股滞后 [63] - 投资主线有Deepseek引领的科技AI+、消费股估值修复和分层复苏、低估红利崛起 [63] - 低估红利高度取决于AI产业趋势进展，消费板块投资核心是估值，应重视恒生互联网 [63]