报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 化债背景下基建投资节奏放缓，下调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为281亿/289亿/295亿，增速分别0.6%/2.9%/2.2%，对应PE分别为5X/5X/5X，公司作为建筑央企资产质量持续优化，弱投资环境下仍具备较强配置价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月28日收盘价5.82元，一年内最高/最低7.38/4.95元，市净率0.5，息率3.61，流通A股市值118,864百万元，上证指数3,351.31，深证成指10,607.33 [2] - 2024年12月31日每股净资产12.30元，资产负债率77.39%，总股本24,742百万股，流通A股20,423百万股，流通B股无，H股4,207百万股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,263,475|1,160,311|1,156,734|1,164,198|1,179,182| |同比增长率（%）|9.5|-8.2|-0.3|0.6|1.3| |归母净利润（百万元）|33,483|27,887|28,062|28,866|29,514| |同比增长率（%）|7.1|-16.7|0.6|2.9|2.2| |每股收益（元/股）|1.29|1.09|1.13|1.17|1.19| |毛利率（%）|10.0|9.8|9.9|9.9|9.9| |ROE（%）|10.1|7.9|7.5|7.3|7.0| |市盈率|4|5|5|5|5| [6] 公司经营情况 - 2024年归母净利润同比-16.7%，略低于此前预期，实现营业总收入1.16万亿，同比-8.17%；归母净利润279亿，同比-16.71%；扣非净利润243.3亿元，同比-21.21%。毛利率、归母净利率分别为9.80%、2.40%，同比分别-0.21pct、-0.25pct；期间费用率合计为5.51%，同比+0.04pct。资产及信用减值损失81.2亿，占比营收上升0.05pct至0.70% [7] - 分季度看，24Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收2656亿/2789亿/2758亿/3400亿元，同比分别-2.56%/-12.34%/-6.13%/-10.27%，分别实现归母净利润74.81亿/67.97亿/62.92亿/73.17亿元，同比-5.04%/-18.71%/-19.05%/-22.74% [7] - 2024年拟每股派送现金红利0.178元（含税），分红比率15.79%，较23年+0.27pct，2025年中期筹划中期分红，分红率不超过20%。2025年计划实现营业总收入约1.13万亿，新签合同额2.80万亿 [7] 各板块业务情况 - 2024年基础设施建设板块营业总收入9929亿，同比-8.71%，毛利率8.62%，同比-0.24pct [7] - 设计咨询板块营业总收入174亿，同比-4.59%，毛利率29.1%，同比+0.76pct [7] - 装备制造板块营业总收入248亿，同比-9.36%，毛利率20.42%，同比-0.79pct [7] - 房地产开发板块营业总收入483亿，同比-5.71%，毛利率14.4%，同比-0.07pct [7] - 其他板块营业总收入769亿，同比-3.02%，毛利率17.06%，同比+0.09pct。其中资源利用业务实现营业收入81.57亿元，同比-2.52%，毛利率53.03%，同比-6.67pct [7] 现金流与资产负债情况 - 2024年经营性现金流净额281亿元，同比少流入103亿元。收现比88.8%，同比-10.36pct，应收票据及应收账款同比增加893亿元；合同资产同比增加989亿元；合同负债同比增加254亿。付现比80.5%，同比-13.32pct，预付账款同比减少53亿，应付票据及应付账款同比增加1844亿 [7] - 2024年末资产负债率77.39%，较去年同期+2.53pct [7] 订单情况 - 2024年新签合同额2.72万亿，同比-12.4%。工程建设新签合同1.87万亿，同比-16.9%，其中铁路业务新签合同3,194亿，同比+0.3%；公路业务新签1674亿，同比-24.3%；市政新签订单1936亿，同比-25.9%；城轨新签订单727亿，同比-55.8%；房建新签订单9212亿，同比-19.7% [7] - 分区域看，2024年境内新签2.49万亿，同比-14.0%，境外新签2209亿，同比+10.6%，境外新签增长强劲 [7]