报告核心观点 - 本周（20250321 - 20250328）特朗普宣称关税协议将在4月2日措施生效后达成，高关税使美国经济衰退和通胀预期提升，全球权益多数下跌，商品涨幅较好；资金流向有明显变化；全球资产性价比和风险指标呈现不同态势；美中经济数据各有表现 [2][9] 全球资产价格回顾 - 利率方面，美十年国债收益率升2BPs至4.27%，接近联邦基金利率，美元指数略降至104，鲍威尔称美国经济强但有不确定性，衰退风险“有所上升但不高”，美联储可降息或维持政策但不急于降 [2][9] - 权益方面，特朗普关税发言致美国经济衰退和通胀预期提升，全球权益多数下跌，沪深300(0.01%)＞新兴市场(-0.94%)>恒生指数(-1.11%)>欧洲斯托克(-1.38%)>日经225(-1.48%)>发达市场(-1.49%)＞标普500(-1.53%) [2][9] - 商品方面，在美国经济衰退和关税致通胀预期提升背景下，商品多数上涨，COMEX黄金涨2.97%，布伦特原油价格涨1.21% [2][9] 全球资金流向 - 国家与地区层面，全球资金流出货币基金，发达欧洲和美国固收市场资金流入明显，美国权益基金流出明显，欧洲和新兴市场基金流入，做多和做空中国股市的ETF均资金流出 [2][14] - 风格与行业层面，美股基金中资金流入科技和公用事业行业，流出能源、消费和医疗保健等行业；中股基金中资金流入科技、金融和能源，流出通信行业 [2][14] - 投资中国的基金方面，过去一周海外主动和被动基金均流出中国股市，主动流出3.3亿美元，被动流出2.0亿美元；内资流入而外资流出中国股市，内资流入14.5亿美元，外资流出5.3亿美元 [2][15] 全球资产性价比 - 全球股市ERP方面，A股资产ERP性价比较高，中国资产的ERP历史分位数上升，恒生指数和恒生国企的ERP历史分位数分别为14%和13%，标普500和纳斯达克的ERP分位数基本稳定，欧洲Stoxx600和道琼斯指数ERP分位数最低 [2][21] - 全球资产风险调整后收益分位数上，近十年维度，纳斯达克100、标普500和日经225的动态风险调整后收益在50%分位以下继续下跌，恒生指数动态风险调整收益回调至89%，沪深300风险调整收益分位数基本稳定；商品方面，贵金属的风险调整收益分位数维持高位 [2][21] 全球资产风险警示指标 美国市场 - 债券市场，信用利差方面，3月27日美国投资级企业债利差降5BPs，高收益债利差降1BPs；收益率结构方面，美债利率曲线基本不变；期限结构方面，10Y美债收益率高于1Y美债收益率约23BPs，美债期限利差自12月以来持续转正，利率曲线结束倒挂 [27][28] - 股票市场，趋势指标方面，标普500指数回到20日滚动均线下方，CBOE波动率明显上升；期权市场方面，CBOE的认沽/认购比例上升，情绪谨慎；散户观点方面，3月27日27.42%的个人投资者看涨股市，本周上升5.84%，比例处历史低位 [28] 中国市场 - 债券市场，信用利差方面，3月27日AAA企业和AA+信用利差环比下降；收益率结构方面，中债利率曲线基本稳定；波动率方面，中债指数年化波动率略有上升 [42] - 股票市场，波动率方面，万得全A的年化波动率大幅下行，中债指数波动率上行；期货升贴水方面，沪深300主力基差显著低于2024年6月以来平均水平，期货市场情绪悲观；期权方面，3月28日4050点以上多数价位看涨期权持仓量下降，资金转向谨慎，隐含波动率方面，3月28日隐含波动率和上周一致，虚值隐含波动率上升一致性强，实值期权隐含波动率过低，定价乐观，未来若回归拱形结构，实值期权隐含波动率有望提升，对沪深300形成托底，走势震荡概率高 [42][43] 商品市场 - 短期COMEX黄金库存上升使现货逼仓现象缓解，但美国财政赤字难削减+全球央行购金，黄金中长期趋势仍在，价格中枢未必下行，风险对冲价值高，建议超配 [57] - OPEC自愿减产+美国原油产量上升+俄罗斯原油出口释放预期下，供给上升压力或短期压制油价；考虑美国页岩油成本线支撑与欧美库存偏低，油价预计维持65 - 75美金/桶底部震荡格局，建议低配 [57] 全球经济数据 - 美国方面，2月PCE同比增长2.5%与上月持平，核心PCE同比增长2.8%边际提升，1年通胀预期为4.3%，环比12月上升明显，特朗普关税下短期通胀预期回升明显；芝商所显示5月美国降息25BP预期为18.50%，6月降息25BP概率为78.50%，环比上周边际上升 [2][70] - 中国方面，1 - 2月全国规模以上工业企业营业收入同比增长2.8%，增速较2024年全年加快0.7个百分点；规模以上工业企业利润同比下降0.3%，降幅较2024年全年收窄3.0个百分点，制造业改善明显，1 - 2月同比增长4.8% [2][70] - 下周重点关注3月中国官方制造业PMI，2月欧美失业率，美国3月PMI [2][70]