报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 腾讯 4Q24 各项业务多点开花，收入、利润均超预期，AI 基建投入加大，待应用场景改造推进 [1] - 对 25 年全年游戏收入维持相似水平展望乐观，营销服务业务收入有望维持 mid to high - teens 同比增速，金融科技及企业服务业务在 CAPEX 投入等基础上云服务收入增速有望提升 [4] - 略微调整 25/26 年公司收入和净利润预测，新增 27 年收入和净利润预测，给予公司 25 年 NON - IFRS EPS 口径 18 - 20x 目标 PE 区间，对应目标价 547.75 - 608.61 港元 [5] 根据相关目录分别进行总结 4Q24 经营情况 - 实现收入 1724 亿元，YOY + 11%，QOQ + 3%，超预期 2%；实现 NON - IFRS 口径归母净利润 553 亿元，YOY + 30%，QOQ - 8%，超预期 4% [1][8] 基本面更新 业务结构与增速 - 结构上金融科技及企业服务>游戏>广告>社交网络，本季度金融科技及企业服务业务收入 561 亿元，占比 33%；游戏业务收入 492 亿元，占比 29%；营销服务业务收入 350 亿元，占比 20%；社交网络业务收入 298 亿元，占比 17% [14] - 增速上游戏>广告>社交网络>金融科技及企业服务，游戏业务 YOY + 20%，连续 4 个季度提速；广告业务 YOY + 17%，QOQ 增速持平；社交网络业务 YOY + 6%，连续三个季度提速；金融科技与企业服务业务 YOY + 3%，QOQ 有所改善 [14] 各业务板块情况 - 网络游戏：国内海外均超预期，收入增速触及 21 年以来新高，本季度收入 492 亿元，YOY + 20%，QOQ - 5%。国际市场游戏业务收入 160 亿元，YOY + 15%，QOQ + 10%，超预期 4%；本土市场游戏业务收入 332 亿元，YOY + 23%，QOQ - 11%，超预期 2%。展望 25 年，对全年游戏收入维持相似水平展望乐观，一季度收入增速维持 4Q24 高位，二季度开始受基数效应影响增速回落 [4][20][24] - 社交网络：手游收入带动增速提升，略超预期，本季度收入 298 亿元，YOY + 6%，QOQ - 4%，超预期 1%，主要由手游收入、小程序游戏业务收入增长和 TME 会员收入增长带动 [4][27] - 营销服务：微信生态带动，收入超预期，本季度收入 350 亿元，YOY + 17%，QOQ + 17%，超预期 3%。25 年看好营销服务业务收入维持 mid to high - teens 同比增速，毛利率有提升趋势 [4][31] - 金融科技及企业服务业务：小幅增长，收入符合预期，本季度收入 561 亿元，YOY + 3%。Q4 大幅度扩张 CAPEX 并对 25 年增长做出指引，加大对 AI 基建投资力度。腾讯是 AI 应用端改造想象空间最大的资产之一，看好云服务收入增速提升 [4][33] 回购及分红 - 公司宣布现金分红 410 亿港元（对应分红率约 17%），并进行超过 800 亿港元的回购，对应 3 月 28 日收盘价按 24 年底股本数量计算，有 1.7%的股息率贡献 [4][38] 盈利预测与投资建议 - 调整 25/26 年公司收入预测至 7218/7747 亿元，YOY + 9%/7%；NON - IFRS 口径归母净利润预测至 2568/2858 亿元，YOY + 15%/11%；新增 27 年收入预测 8269 亿元，YOY + 7%，NON - IFRS 口径归母净利润 3147 亿元，YOY + 10% [5] - 预计公司 25 - 27 年实现 NON - IFRS 口径 EPS 28.09/31.54/35.04 元，YOY + 16%/12%/11%；给予公司 25 年 NON - IFRS EPS 口径 18 - 20x 目标 PE 区间，对应目标价 547.75 - 608.61 港元，维持“推荐”评级 [5] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，如 2025E - 2027E 营业总收入分别为 7218.32 亿、7746.98 亿、8268.82 亿元，归属普通股东净利润增长率分别为 16.4%、12.9%、11.3%等 [43]