报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 行业需求拉动下公司业绩保持稳定增长，看好公司长期发展 [1][2] - 公司是国内超高分子量聚乙烯纤维的龙头企业，UHMWPE纤维及无纬布产品将受益于国防+民用下游需求快速增长 [4] 相关目录总结 事件 - 2025年3月29日公司发布2024年年报，2024年全年实现营收6.49亿元，同比增长1.41%；归母净利润1.30亿元，同比降低15.25%；扣非后归母净利润1.24亿元，同比下降14.65% [1] - 4Q2024公司实现营收2.22亿元，同比增长82.46%，环比增长28.04%；归母净利润0.49亿元，同比增长130.62%，环比增长41.58%；扣非后归母净利润0.47亿元，同比增长101.37%，环比增长35.70% [1] 业绩分析 - 分产品看，2024年UHMWPE纤维、复合材料分别实现营业收入3.55亿元、2.83亿元，同比分别增长20.97%、降低11.90%；毛利率分别为30.24%、46.73%，相较同期分别减少7.3个、增加7.2个百分点 [2] - 分地区看，2023年公司境内、境外业务分别实现营业收入3.54亿元、2.84亿元，同比分别增长21.43%、降低11.03%；毛利率分别为35.04%、40.71%，相较同期分别增加3.03个、减少3.64个百分点 [2] 产业布局 - 公司是国内首批掌握全套超高分子量聚乙烯纤维生产技术和较早实现产业化的企业之一，超高分子量聚乙烯纤维产量及出口量处于国内同行业前列 [3] - 截至2024年底，公司拥有UHMWPE纤维产能8560吨，复材（无纬布）产能2175吨，2024年募投项目顺利达产，规模效应进一步凸显 [3] - 公司努力拓展高强PE纤维在医疗领域运用，推进医用纤维产品研发与测试，已获得医疗器械质量管理体系（ISO13485）认证；积极推进灵巧手腱绳材料研发 [3] - 2024年12月公司实施对超美斯75.80%股权的收购，实现芳纶新赛道突破，推动“3+X”未来纤维产业体系建立，超美斯主要产品为芳纶纤维、芳纶纸，设计产能分别为5000吨、2000吨 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年将实现归母净利1.90亿元、2.18亿元和2.51亿元，EPS分别为0.85元、0.97元和1.12元，3月28日收盘价对应的PE分别为20、17和15倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|649|903|1,042|1,203| |增长率（%）|1.4|39.0|15.4|15.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|130|190|218|251| |增长率（%）|-15.2|45.8|14.9|15.2| |每股收益（元）|0.58|0.85|0.97|1.12| |PE|29|20|17|15| |PB|2.8|2.5|2.2|2.0| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|649|903|1,042|1,203| |管理费用|42|59|68|78| |投资收益|0|1|1|1| |净利润|135|197|226|261| |其他流动资产|20|24|27|15| |非流动资产合计|791|941|1,091|1,241| |资产合计|1,566|1,790|2,017|2,264| [8] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|649|903|1,042|1,203| |营业成本|405|557|643|742| |营业税金及附加|7|9|10|12| |销售费用|15|21|24|28| |管理费用|42|59|68|78| |研发费用|40|55|63|73| |EBIT|144|217|251|289| |财务费用|-8|-5|-5|-5| |资产减值损失|-4|0|0|0| |投资收益|0|1|1|1| |营业利润|153|223|257|296| |营业外收支|1|0|0|0| |利润总额|153|223|257|296| |所得税|18|27|31|35| |净利润|135|197|226|261| |归属于母公司净利润|130|190|218|251| |EBITDA|195|271|311|357| |成长能力（%）|营业收入增长率：1.41|营业收入增长率：39.01|营业收入增长率：15.42|营业收入增长率：15.42| | |EBIT增长率：-12.23|EBIT增长率：50.51|EBIT增长率：15.39|EBIT增长率：15.40| | |净利润增长率：-15.25|净利润增长率：45.83|净利润增长率：14.90|净利润增长率：15.19| |盈利能力（%）|毛利率：37.70|毛利率：38.29|毛利率：38.28|毛利率：38.28| | |净利润率：20.05|净利润率：21.03|净利润率：20.94|净利润率：20.90| | |总资产收益率ROA：8.32|总资产收益率ROA：10.61|总资产收益率ROA：10.82|总资产收益率ROA：11.10| | |净资产收益率ROE：9.71|净资产收益率ROE：12.52|净资产收益率ROE：12.74|净资产收益率ROE：12.96| |偿债能力|流动比率：6.48|流动比率：5.23|流动比率：5.02|流动比率：5.20| | |速动比率：4.63|速动比率：3.40|速动比率：3.17|速动比率：3.22| | |现金比率：4.21|现金比率：2.95|现金比率：2.71|现金比率：2.78| | |资产负债率（%）：9.41|资产负债率（%）：10.63|资产负债率（%）：10.52|资产负债率（%）：9.91| |经营效率|应收账款周转天数：15.53|应收账款周转天数：19.61|应收账款周转天数：21.29|应收账款周转天数：21.29| | |存货周转天数：176.33|存货周转天数：152.34|存货周转天数：164.71|存货周转天数：164.70| | |总资产周转率：0.43|总资产周转率：0.54|总资产周转率：0.55|总资产周转率：0.56| |每股指标（元）|每股收益：0.58|每股收益：0.85|每股收益：0.97|每股收益：1.12| | |每股净资产：5.97|每股净资产：6.75|每股净资产：7.62|每股净资产：8.63| | |每股经营现金流：0.80|每股经营现金流：0.86|每股经营现金流：1.12|每股经营现金流：1.30| | |每股股利：0.07|每股股利：0.10|每股股利：0.11|每股股利：0.13| |估值分析|PE：29|PE：20|PE：17|PE：15| | |PB：2.8|PB：2.5|PB：2.2|PB：2.0| | |EV/EBITDA：16.92|EV/EBITDA：12.18|EV/EBITDA：10.62|EV/EBITDA：9.24| | |股息收益率（%）：0.40|股息收益率（%）：0.58|股息收益率（%）：0.67|股息收益率（%）：0.77| [9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|135|197|226|261| |折旧和摊销|51|54|60|68| |营运资金变动|-12|-56|-34|-37| |经营活动现金流|179|194|252|291| |资本开支|-107|-204|-210|-218| |投资|0|0|0|0| |投资活动现金流|-107|-203|-209|-217| |股权募资|0|0|0|0| |债务募资|-3|0|0|0| |筹资活动现金流|-24|-16|-23|-26| |现金净流量|51|-24|20|48| [9]