报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2024年Q4单季度公司业绩增速显著转正，基本消化大订单退潮影响，剔除大订单影响后各项细分业务经营稳健，2024年累计新签订单和年末在手订单增长，有望带动2025年业绩稳定增长 [2][3] - 小分子CDMO业务是公司持续稳健发展的压舱石，项目储备丰富，随着更多项目从临床进入商业化阶段，商业化阶段CDMO收入有望加速增长，提升业务盈利能力 [4][5] - 新兴业务主要增长驱动来自化学大分子CDMO和生物大分子CDMO，订单丰富且产能充足，增长预期强劲，随着产能利用率提升，盈利能力有望大幅改善 [6][8] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为66.21亿元、75.54亿元、86.19亿元，归母净利润分别为10.98亿元、12.69亿元、14.72亿元，EPS（摊薄）分别为3.04元、3.52元、4.08元，对应PE估值分别为26.17倍、22.64倍、19.52倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月28日公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入58.05亿元，同比下滑25.82%，剔除上年同期大订单影响后同比增长7.40%；实现归母净利润9.49亿元，同比下滑58.17%；实现扣非归母净利润8.50亿元，同比下滑59.63%；实现经营活动现金流净额12.54亿元，同比下滑64.66% [1] 点评 四季度业绩增速显著转正，基本消化大订单退潮影响 - 季度业绩趋势：2024年Q1 - Q4公司实现营业收入分别为14.00亿元、12.98亿元、14.43亿元、16.64亿元，归母净利润分别为2.82亿元、2.17亿元、2.11亿元、2.39亿元；Q4单季度营业收入同比增长15.41%，环比增长15.35%，归母净利润同比增长306.48%，环比增长12.99% [2] - 业务类型划分：2024年小分子CDMO业务实现营业收入45.71亿元，剔除大订单影响后同比增长8.55%，其中临床阶段CDMO解决方案收入17.67亿元，同比增长17.23%，商业化阶段CDMO解决方案收入28.04亿元，剔除大订单影响后同比增长4.16%；新兴业务实现营业收入12.26亿元，同比增长2.25% [2] - 区域分布划分：2024年来自美国市场客户实现收入33.71亿元，剔除大订单影响后同比增长18.41%；来自境内市场客户实现收入15.20亿元，同比增长2.63%；来自欧洲市场客户实现收入7.35亿元，同比增长101.33% [3] - 客户类型划分：2024年来自大制药公司收入26.91亿元，剔除大订单影响后同比增长4.78%；来自中小制药公司收入31.14亿元，同比增长9.78% [3] - 订单情况：2024年累计新签订单同比增长约20%，截至2024年末在手订单总额10.52亿美元，同比增长超20% [3] 小分子CDMO业务：持续稳健发展的压舱石，商业化潜力较大 - 项目情况：2024年交付商业化项目48个，新增商业化项目8个，实现收入28.04亿元，剔除大订单影响后同比增长4.16%；交付临床阶段项目456个，其中临床Ⅲ期项目73个，实现收入17.67亿元，同比增长17.23%；预计2025年小分子验证批阶段（PPQ）项目达12个 [4][5] - 毛利率：2024年商业化阶段毛利率53.32%，临床阶段毛利率39.42% [5] 新兴业务：化学大分子和生物大分子表现亮眼，盈利能力有望改善 - 整体情况：2024年整体实现收入12.26亿元，同比增长2.25%，毛利率21.67%，处于爬坡期，2024年下半年毛利率向好，预计2025年新兴业务验证批阶段（PPQ）项目达13个 [6] - 化学大分子CDMO：2024年收入同比增长13.26%，Q4单季度收入环比增长超200%，全年完成项目227个，新开发客户61个，在手订单同比增长超130%，海外订单同比增长超260%，预计2025年该板块收入翻倍以上增长；在减重领域参与多个多肽项目，预计2025年验证批阶段（PPQ）项目超10个，2024年末多肽固相合成产能约21,000L，预计2025下半年达30,000L [7] - 生物大分子CDMO：2024年收入同比增加13.91%，新增15个ADC IND项目和3个BLA项目，助力国内多家头部客户项目出海；截止年报披露日，在手订单接近60个，其中ADC项目占比超60%，订单同比增长56%；积极推进偶联药物商业化产能建设，上海奉贤生物药CDMO研发及商业化生产基地已启用 [8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|7,825|5,805|6,621|7,554|8,619| |增长率YoY %|-23.7%|-25.8%|14.1%|14.1%|14.1%| |归属母公司净利润 (百万元)|2,269|949|1,098|1,269|1,472| |增长率YoY%|-31.3%|-58.2%|15.7%|15.6%|16.0%| |毛利率%|51.2%|42.4%|43.5%|44.1%|44.7%| |净资产收益率ROE（%）|13.0%|5.6%|6.2%|6.8%|7.5%| |EPS(摊薄)(元)|6.29|2.63|3.04|3.52|4.08| |市盈率P/E(倍)|12.66|30.27|26.17|22.64|19.52| |市净率P/B(倍)|1.64|1.71|1.62|1.55|1.46| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表 报告详细列出了2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表各项数据，包括流动资产、货币资金、应收票据等资产项目，营业总收入、营业成本、销售费用等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目 [10] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务超9年 [12] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖多个细分领域 [12] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，有3年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，负责相关领域研究 [12] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，超2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，覆盖多个领域 [12] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [12]