报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 农业银行营收盈利增长双提速，息差降幅趋缓、拨备反哺业绩，规模稳步扩张，县域等重点领域贷款维持高增，存款增长提速且结构优化，非息收入增速逐季提升，资产质量稳定，资本安全边际厚，县域金融业务发展态势良好，维持“买入”评级 [5][13][14] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月28日，农业银行发布2024年年报，全年营收7106亿，同比增速2.3%，归母净利润2821亿，同比增速4.7%，年化加权平均净资产收益率（ROAE）10.46%，同比下降0.5pct [4] 点评 - 营收盈利增长双提速，全年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.3%、1.6%、4.7%，增速较1 - 3Q24分别提升1、0.1、1.3pct，净利息收入、非息收入增速分别为1.6%、5.5%，较前三季度分别提升0.6、2.8pct，成本收入比、信用减值损失/营收分别为34.4%、18.4%，同比分别变动+0.5、 - 1.1pct，规模、非息、拨备为主要贡献分项，息差降幅趋缓、非息收入增长提速、拨备反哺盈利为提振因素，规模扩张节奏趋缓、营业费用多增、所得税正向贡献减弱为拖累因素 [5] - 规模稳步扩张，2024年末生息资产、贷款同比增速分别为8.2%、10.2%，增速较3Q末分别下降4.6、0.4pct，贷款、金融投资、同业资产规模分别新增2.3、2.7、 - 1.7万亿，同比分别少增5514亿、多增1万亿、少增3.2万亿，年末贷款占生息资产比重58%，较3Q末提升1pct，4Q24单季对公、零售、票据分别新增 - 1854、625、3643亿，同比多减1271亿、多增867亿、少增156亿，年末零售贷款投放景气度有所回温，对公重点领域信贷投放维持高增，县域业务保持高增态势，对营收贡献度进一步提升 [5][6] - 存款增长提速，2024年末付息负债、存款同比增速分别为8.2%、4.7%，分别较3Q末变动 - 4.9、 + 1.4pct，全年存款新增1.3万亿，同比少增2.4万亿，4Q单季存款新增4402亿，同比多增3984亿，占付息负债比重较上季末上升2pct至77%，年末活期存款占比41%，环比3Q末提升0.9pct，存款结构有所优化，全年境内日均存款新增2.29万亿，增速8.5%，增量、增速均居可比同业首位 [7] - 全年息差1.42%，呈“L”型走势，下半年降幅趋缓，较2023年、1 - 3Q24收窄18bp、3bp，资产端生息资产、贷款收益率分别为3.12%、3.41%，较2023年分别下行29bp、38bp，较1H24年分别下行10bp、13bp，负债端付息负债、存款成本率分别为1.85%、1.63%，较2023年分别下行11bp、15bp，较1H24均下行7bp [9] - 非息收入增速逐季提升，2024年非息收入1299亿（YoY + 5.5%），增速较前三季度提升2.8pct，占营收比重较1 - 3Q下降0.7pct至18%，手续费及佣金净收入756亿（YoY - 5.7%），占非息收入比重较1 - 3Q下降2pct至58%，代理业务收入同比下降20.6%，净其他非息收入543亿（YoY + 26%），增速较1 - 3Q提升2.7pct，4Q单季净其他非息收入135亿，同比多增35亿 [10] - 不良、关注率“双降”，2024年末不良率、关注率分别为1.3%、1.4%，环比3Q末均下降2bp，较年初下降3bp、2bp，年末逾期率、逾期/不良贷款比重分别为1.18%、91%，较年初上升0.1、9.7pct，4Q季内不良新增214亿，增量同比少增83亿，不良净增、核销处置核销强度同比提升，信用成本0.55%，较上年下降0.1pct，对公贷款资产质量运行稳定，零售端风险暴露有所增加 [11] - 拨备方面，4Q季内信用减值损失下降2亿，同比少增63亿，年末拨贷比3.88%，较上季末下降11bp，拨备覆盖率300%，较上季末下降2.8pct，风险抵补能力稳健 [12] - 资本安全边际厚，2024年末核心一级/一级/资本充足率分别为11.4%、13.6%、18.2%，较3Q末分别提升0bp、15bp、14bp，2024年11月发行落地400亿永续债，后续伴随财政部特别国债发行支撑补充大行核心一级资本，资本安全边际有望持续增厚，2024年度分红846.6亿，分红比例维持30%，截至3月28日，农行A、H股股息率分别为6.81%、8.07% [12] 盈利预测、估值与评级 - 调整公司2025 - 26年EPS预测为0.83、0.85元（分别下调2.4%、4.5%），新增2027年EPS预测为0.87元，当前股价对应PB估值分别为0.64、0.59、0.55倍，对应PE估值分别为6.11、5.98、5.87倍 [13][14]