报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收90.26亿元，同比增长24.99%；归母净利润17.64亿元，同比增长119.46%；归母扣非净利润17.00亿元，同比增长96.28% [4] - 公司黄金业务纯度高，在金价上涨趋势下有望充分受益，且成本优势高，盈利能力高于行业平均，业绩弹性大 [8] - 国内外扩建矿山项目逐步落地，矿产金产量将稳步提升，量增逻辑打开业绩成长空间 [8] - 调整公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为21.2、23.9、26.4亿元（原2025 - 2026预测值为21.2、23.0亿元），对应PE为19.1、16.9、15.3倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为有色金属，公司网址为www.cfgold.com，大股东为李金阳，持股11.44%，实际控制人是李金阳 [1] - 总股本1870百万股，流通A股1664百万股，流通B/H股206百万股，总市值389亿元，流通A股市值360亿元，每股净资产4.76元，资产负债率47.25% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收90.26亿元，同比增长24.99%；归母净利润17.64亿元，同比增长119.46%；归母扣非净利润17.00亿元，同比增长96.28% [4] - 2024 - 2027年预计营业收入分别为90.26、104.03、115.08、123.16亿元，同比增速分别为25.0%、15.3%、10.6%、7.0% [6] - 2024 - 2027年预计归母净利润分别为17.64、21.21、23.90、26.44亿元，同比增速分别为119.5%、20.2%、12.7%、10.6% [6] 黄金业务情况 - 2024年黄金产量15.16吨，同比增长5.60%，国内矿山贡献3.91吨，同比增长14.6%，境外矿山贡献11.25吨；矿产金销量15.22吨，同比增长4.88%；销售均价达524.28元/克，同比增长20.32% [7] - 五龙矿业2024年底日处理量达2000吨以上，2025年计划达3000吨/天满产能力；吉隆矿业18万吨金矿石扩建项目2024年6月试产，年末通过验收，新增6万吨地下开采项目已核准；华泰矿业五采区新增3万吨/年地下开采扩建项目11月开工，预计2025年起贡献增量产能；锦泰矿业二期探转采开发利用方案评审通过；万象矿业远西露天金矿2024年9月投产，首年贡献产量1.2吨；金星瓦萨重启和优化DMH露天坑开采 [7] - 2024年矿产金销售成本278.08元/克，同比下降0.76%，金星瓦萨同比下降0.88%，达1303.89美元/盎司；金星瓦萨矿山整体掘进效率提升40%，井下出矿能力从5000吨/天跃升至7000吨/天，选厂处理能力从8000吨/天提升至超10000吨/天，回收率稳定在约95.5%；万象矿业设备运行效率提升15%，年处理量增加12万吨 [7] 金价趋势 - 特朗普政策不确定性驱动黄金避险属性定价，美国联邦政府债务风险放大，美元信用体系弱化，央行购金规模维持高位，黄金投资需求与金价预计螺旋上升 [8] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率(%)|43.8|44.4|46.4|47.6| |净利率(%)|19.5|20.4|20.8|21.5| |ROE(%)|22.3|21.3|19.5|17.8| |EPS(摊薄/元)|0.94|1.13|1.28|1.41| |P/E(倍)|22.9|19.1|16.9|15.3| |P/B(倍)|5.1|4.1|3.3|2.7| [6]