报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 一季度债券市场调整，因央行宽松预期、基本面和“资产荒”概念三个一致预期变化；二季度虽难回到去年底状态，但可能修复式摆动，投资者可更乐观对待二季度债市 [5][10][11] - 信用债一级发行环比下降、净融出，收益率下行、信用利差收窄，市场情绪转向积极 [5][12][13] - 可转债上周指数小幅下行、估值偏高，虽难有独立行情，但大幅下跌概率不高 [5][15] 根据相关目录分别进行总结 1 固定收益市场观察与思考 1.1 利率债：二季度债市或可乐观一点 - 一季度债市调整因央行宽松预期、基本面好转和“资产荒”概念动摇；二季度基本面预计变化不大，资金面或边际宽松，保险和理财配置节奏或加快；10 年国债预计维持在【1.6%-1.9%】区间，或从偏右端运行至偏中间位置 [5][10][11] 1.2 信用债：市场情绪转向积极 - 3 月 24 日至 3 月 30 日信用债一级发行 2920 亿元，环比降 16%，净融出 377 亿元；各等级收益率下行，信用利差收窄；城投债信用利差收窄中枢约 6bp，产业债除房地产行业利差走阔 25bp 外，其余收窄 5bp；二级成交换手率提升，高折价债券少 [5][12][13] 1.3 可转债：转债适当防御，等待机会 - 上周权益指数震荡整理，转债指数小幅下行，抗跌能力显现；中证转债指数跌 0.20%，平价中枢跌 2.0%，转股溢价率中枢升 1.5%；日均成交额大幅收缩；转债估值偏高，难有独立行情，但大幅下跌概率不高 [5][14][15] 1.4 本周关注事项及重要数据公布 - 本周中国将公布 3 月官方 PMI 等，美国将公布 3 月 ISM 制造业 PMI、3 月 ADP 就业人数等 [16][17] 1.5 本周利率债供给规模测算 - 本周预计发行 3177 亿政府债，处于同期中等位置；国债暂无发行计划，地方债计划发行 26 只、规模 1877 亿，政金债预计发行 1300 亿左右 [17][18][19] 2 利率债回顾与展望：宽货币预期反复波动 2.1 央行投放及资金面情况 - 央行公开市场投放放量，当周逆回购合计投放 12653 亿，净投放 3001 亿；资金市场跨月季节性变动，银行间质押式回购成交量抬升后回落，临近跨月资金利率抬升；存单一级供给压力边际减弱，价格修复 [22][24][28] 2.2 宽货币预期波动较大 - 上周债市围绕货币政策预期反复震荡，MLF 续作等使市场对结构性降息及降准预期抬升，大行买债力度加码等预期也带来波动；整体债市处于修复状态，中等期限修复明显；3 月 28 日各期限国债收益率变动，7Y 国债下行幅度最大 [35][38][39] 3 高频数据：土地成交边际改善 - 生产端开工率分化，高炉、半钢胎、石油沥青、PTA 开工率有变动，3 月中旬日均粗钢产量同比增速 11%；需求端乘用车厂家批发及零售同比增速回落，土地成交量回升、同比改善，30 大中城市商品房销售面积低位、同比增速 3.2%，出口指数变动 5%；价格端原油价格上行，铜铝价格下行，煤炭价格分化，中游建材等价格有变动，下游消费端蔬菜等价格有变动 [45][47] 4 信用债回顾：修复行情延续 4.1 负面信息监测 - 本周债券违约与逾期、主体评级或展望下调、债项评级调低、海外评级下调均无；但曲靖市麒麟区城乡建设投资(集团)有限公司被列为失信被执行人，江西省旅游集团股份有限公司下属企业收到行政处罚书 [70][71] 4.2 一级发行：转为净融出，中高等级发行成本下行 - 信用债一级发行量环比降 16%，总偿还量环比增 8%，净融出 377 亿元；4 只取消/推迟发行信用债，金额环比减 63%；AAA、AA+、AA/AA-级平均票息分别为 2.29%、2.51%和 2.77%，相比上一周分别下降 11bp、下降 16bp 和上行 8bp [72] 4.3 二级成交：信用债估值持续修复，信用利差全面收窄 - 信用债估值持续修复，各等级收益率全面下行，信用利差全面收窄，低等级、长久期修复更明显；各等级 5Y-1Y 期限利差和各期限等级利差均收窄；城投债信用利差整体收窄 6bp 左右，产业债除房地产行业外利差整体收窄 5bp；二级成交换手率提升，高折价债券少，走阔居前的房企为碧桂园等 [74][80][83]